0 立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 信达证券研究开发中心 Research and Development Center, Cinda Securities 证券研究报告 Research Report 2015年9月10日 猪价持续上涨不改通缩现状，货币政策维持宽松格局 陈嘉禾 首席策略分析师 编号：S1500510120010 电话：+86 21 61678592 邮箱：chenjiahe@cindasc.com 地址：上海市虹口区四川北路1318号盛邦国际大厦604室研究开发中心（200080） 谷永涛 策略分析师 编号：S1500513080001 电话：+86 10 63081090 邮箱：guyongtao@cindasc.com 地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心（100031） 胡佳妮 策略分析师 编号：S1500514070006 电话：+86 10 63081426 邮箱：hujiani@cindasc.com 地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心（100031） 王晶晶 研究助理 电话：+86 10 63081244 邮箱：wangjingjing1@cindasc.com 地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心（100031） 宏观点评 1 立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 猪价持续上涨不改通缩现状，货币政策维持宽松格局 统计局公布数据显示：8月份CPI环比上涨0.5%，同比上涨2%，摆脱“1”时代；而PPI继续下滑，环比下降0.8%，同比下降5.9%。 8月份居民消费价格指数增长的主要原因来自于猪肉与鲜菜价格的上涨。 8月份食品价格较去年同期上涨3.7%，较上月同比增速扩大0.97个百分点。其中，猪肉价格同比上涨19.6%，较7月份同比增速扩大2.93个百分点，鲜菜价格同比上涨15.9%，较7月份同比增速扩大5.42个百分点。 猪肉与鲜菜价格的上涨合计影响CPI上涨1.05个百分点。 受夏季天气因素影响，部分地区鲜菜价格大幅上涨，但结合寿光蔬菜价格指数，我们认为鲜菜价格上涨空间有限。未来对CPI变动影响最大的仍然是猪肉价格。 7月份全国母猪存栏数为3876万头，母猪存栏供给仍然处在历史低位。因此，由于猪肉供给不足造成的猪肉涨价将会持续。结合历史猪肉价格变动周期规律，我们预计今年年内猪肉价格将处在上涨周期中，CPI年末在2%到2.2%之间波动。 剔除食品因素，非食品价格同比增速变化不明显。猪周期拉动的CPI上涨并没有改变经济中紧缩的事实，“量化紧缩”一词悄然而生。 PPI同比增速连续42个月下跌，国内通缩压力不减。 8月份PPI环比下降5.9%，降幅将上月扩大0.5个百分点。分行业看，石油天然气开采、石油加工以及采矿业出厂价格的变动是PPI跌幅扩大的主要原因。三者价格同比增速分别下降37.9%、24.3%、10.3%。 8月份国际原油价格继续下跌，布伦特原油现货价格探底41.86美元/桶，8月末价格出现小幅反弹。原油价格的下跌影响了国内石油相关行业出厂价格的变化，工业品通缩压力加剧。 信达证券能源化工组研究结果认为，国际原油价格持续反弹概率低，探底后均衡价格为75美元/桶。因此，我们认为年内工业品通缩现状或难以改变。 长期来看，随着稳增长政策带动需求回升，工业品通缩压力有可能减缓。 CPI与PPI所反映出的通缩现状意味着货币政策的宽松格局不会改变。政策方向将进一步引导资金进入实体经济，第三批地方债务置换、PSL等定向政策都将引导资金流入。 2 立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 猪价持续上涨不改通缩现状，货币政策维持宽松格局 8月份CPI与食品价格同比增速（单位：%） Source: Wind, 信达证券研究开发中心 猪肉均价与能繁母猪价格走势（单位：元/公斤） 8月猪肉价格与鲜菜价格同比增速（单位：%） 中国寿光蔬菜价格指数 Source: Wind, 信达证券研究开发中心 Source: Wind, 信达证券研究开发中心 Source: Wind, 信达证券研究开发中心 3 立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 猪价持续上涨不改通缩现状，货币政策维持宽松格局 8月份PPI同比增速（单位：%） 布伦特原油现货价格（单位：美元/桶） 8月份部分PPI分项同比增速（单位：%） WTI原油期货价格（单位：美元/桶） Source: Wind, 信达证券研究开发中心 Source: Wind, 信达证券研究开发中心 Source: Wind, 信达证券研究开发中心 Source: Wind, 信达证券研究开发中心 4 立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 研究团队简介、机构销售联系人 陈嘉禾：首席策略分析师。2005年本科以一等成绩毕业于英国赫尔大学经济系国际与金融经济专业，2006年研究生毕业于英国牛津大学历史系经济与社会史专业。同年加入平安资产管理公司任固定收益研究员，2008年加入信达证券并购重组部任高级经理，2009年起任信达证券研发中心策略分析师，负责策略研究，2012年起任首席国际市场分析师，2014年起任首席策略分析师，2015年起任首席策略分析师及宏观金融组组长，现负责管理股票策略、固定收益、国际市场三方面研究，兼顾管理金融、地产两方面研究。 同时，自2010年起兼任中央电视台英语频道财经评论员、证券时报专栏作者、中国证券报、证券市场周刊、证券市场红周刊特邀作者，自2012年起至兼任CNBC特邀嘉宾，自2013年起兼任Channel News Asia特邀嘉宾，自2014年起兼任第一财经、凤凰卫视特邀嘉宾。 谷永涛：策略分析师。2011年毕业于北京大学物理学院，理学硕士，同年加入信达证券研究开发中心。研究方向为金融工程，主要负责股票量化策略以及股指期货对冲产品的研究开发，具有扎实的数理功底和模型搭建能力，以可操作性和实用性为导向进行策略开发。2013年起开始研究国际市场、及与A股市场的比较。2014年6月加入宏观策略组，负责股票策略、国际市场方面研究。 胡佳妮：策略分析师。2012年毕业于中国人民大学，金融学硕士，同年7月加入信达证券研发中心策略组，负责股票市场和流动性策略研究，2014年6月起负责资产配置和债券市场研究。 王晶晶：研究助理。2014年研究生毕业于英国埃克塞特大学金融数学专业，2012年本科毕业于武汉大学金融工程专业。2015年3月加入信达证券研究开发中心，负责宏观策略、固定收益、国际市场的研究支持。 机构销售联系人 华北袁泉010-6308127013671072405yuanq@cindasc.com华北张华010-6308125413691304086zhanghuac@cindasc.com华东文襄琳021-6357007113681810356wenxianglin@cindasc.com华南刘晟0755-8246503513825207216liusheng@cindasc.com华南易耀华0755-8249733318680307697yiyaohua@cindasc.com国际高放010-6308125613691257256gaofang@cindasc.com 5 立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 免责声明 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时，提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视