7月通胀出炉，猪价上涨或不改宽松货币政策主旋律 【事件】 最新公布的7月通胀及外贸数据显示，7月CPI同比1.6%，前值1.4%;PPI同比-5.4%，前值-4.8%。7月出口同比增速-8.3%，前值2.8%;进口同比-8.1%，前值-6.1%。央行公布2季度货币政策执行报告。 【交银施罗德观点】 交银施罗德分析认为，猪价上行对通胀影响或有限。通胀数据显示，7月通胀上行主要来自食品，尤其是猪肉的推升。7月食品环比0.7%，超出去年同期-0.12%，非食品0.1%，相比去年7月低0.04%。食品中，猪价上涨最为明显，月环比上行9.9%，高于过去同期0.73%的环比增幅。非食品中，受能源价格下跌，车用燃料及零配件下行明显。租房环比相比去年7月0.12%上行0.18个百分点。 从统计局公布数据看，近期猪价对CPI的影响在2.7%至2.9%之间。截止到上周，猪价年内均值为19.6元/公斤，2014年猪价均价为19.9元，假设下半年猪价攀升，均达到26元(2011年猪价高点)，全年均价为22.8%，同比攀升14.6%，对CPI推升约为0.42%，据此推导全年CPI或在2%以内。 此外，从猪价季节性变动规律看，猪价涨幅会逐步收窄，且在国庆后春节前猪价通常将呈现下跌。所以，我们预计CPI下半年或逐渐攀升，但是高点或在2.5%以内。 而内需的疲弱导致PPI继续下行。7月PPI下行5.4%，跌幅较前月扩大0.6%，走势与PMI购进价格趋同。尽管7月能源价格环比跌幅较前月及去年同期收窄，但黑色金属、有色金属、橡胶价格环比跌幅较大。内需疲态，工业价格没有出现企稳之前，预计经济或难以明显上行。 此外，从最新公布的进出口外贸数据看，也没有太超预期，沿用交银的预测模型来看，3季度因人民币前期汇率的升值，预计出口在未来几个月或都难以对实体经济形成有效支撑。 针对近期猪价上行，从货币政策执行报告二季度表述看，通胀目前或不会对货币政策构成约束。货政报告明确提出“货币政策并不针对个别商品价格变化进行调整，而主要是观察物价的总体水平”，并认为“物价涨幅总体仍有条件保持低位运行”。 整体来看，交银施罗德认为，在疲软的实体经济需求面下，目前的整体宏观经济环境不太支持物价总水平的过快攀升;当前猪肉价格对CPI的影响虽已开始有所显现，但尚不足以构成宽松货币政策的实质性转向。针对日益明显的经济下行压力，预计三季度财政政策或有实质性发力，例如债务置换规模的扩大、赤字率的提高、财政存量资金的加力盘活等。