12月份物价数据点评：CPI有望低位反弹，PPI通缩引发宽松货币预期

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年1月12日 12月份物价数据点评 事件： 统计局公布数据显示，2014年12月份，全国居民消费价格(CPI)总水平同比上涨1.5%，环比 上涨0.3%；12月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.3%，环比下降0.6%。 点评：  CPI同比增速12月低位略有回升，鲜菜价格上涨所致。12月份CPI同比上涨1.5%，较上月回升0.1个百分点，符合我们的预期。同比低位略有回升是由CPI环比上升0.3%所致 ，而这又主要是食品类价格上涨的结果：CPI统计口径中，仅权重占比33%的食品与占比9%的医疗保健品同比增幅回升，其余增速均回落。12月食品同比增长2.9%，较11月多 增加了0.6个百分点；医疗保健品则多增0.2个百分点。食品 中鲜菜价格同比上涨7.2%，相比11月的同比下降5.2%，多增12个百分点，加上其占CPI权重高达3.24%，与猪肉相当，可以认为鲜菜价格上涨是食品项增速提高的原因，也是12月CPI低位回升的原因。蔬菜价格上涨在11月份 就已经开始，降温使得蔬菜的供给减少，产生涨价动能。从农产品价格跟踪看，鲜菜价格在12月份 仍然延续了周环比上升的趋势。  房市低迷与油价下跌是2014年CPI同比增速持续放缓的原因，2015年CPI有望低位企稳甚至反弹。从全年来看，CPI同比增速在下半年持续下降，主要是因为受房地产市场低迷影响的居住类价格同比增速持续放缓以及受油价下跌影响的交通类价格同比增速放缓 甚至不断同比下降。另外一个重要的原因是猪周期在下半年未能如预期启动，食品类价格同比增速在下半年尤其是冬季降温后未能回升有效对冲居住类以及交通类价格增速放缓的影响。母猪存栏量的大幅下降引发新一轮猪周期启动预期，但是受困于宏观经济低迷，猪肉需求端未能跟进，仅仅是供给减少尚不足以启动猪周期。但是我们认为2015年猪周期启动将是大概率事件，最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 联系人： 张河生 张晓春 电话： 0510-82835080 Ema il：zhanghes@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 宏观策略数据点评报告 CPI有望低位反弹，PPI通缩引发宽松货币预期 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 因此食品类价格上涨将对2015年CPI形成 有效支撑。同时，居住类价格受益于房地产市场销售回暖也将有所回升。食品、居住类权重占比为50%，因此我们预计2015年CPI同比 增速将低位企稳甚至反弹。  PPI同比跌幅扩大，趋势难变。12月份PPI同比下降3.3%，跌幅进一步扩大，同时环比下降0.6个百分点。主要是因为国内制造业与房地产投资放缓减少对工业品的需求所致，国际大宗商品价格下降传导亦有一定影响。全球工业原料与石油能源初级产品价格指数已经连续数月下降，步入下降通道。在投资继续放缓以及国际大宗商品价格下滑的大背景下2015年的PPI将会继续下跌。  生产资料、生活资料增速均下降。生产资料PPI同比下降4.3%，跌幅扩大，其中采掘工业、原材料工业与加工工业同比下跌分别为13.2%、6.4%与2.5%。生活资料同比下降0.2%，连续第二个月同比下跌，5月以来首次同比负增长。食品与耐用消费品同比下跌0.3%与0.6%；衣着与一般日用品同比增长0.6%及0.0%。  小结：2015年猪周期启动以及房地产销售回暖将使CPI低位企稳甚至反弹。当前PPI连续下降，引发通缩的担忧，对宽松的货币政策预期更加强烈，而CPI处于低位则为货币宽松提供良好环境。同时低物价为2015年的物价改革提供空间，有助于改革的推进。 图1：12月CPI同比与环比增速 图2：12月CPI环比上涨主要由食品项贡献 图3：CP I各分项权重 图4：12月蔬菜价格周环比仍上升 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图5：2014年居住类价格与交通类价格拖累CP I涨幅 图6：生猪存栏与母猪存栏均降到低点引发猪周期启动预期 图7：12月份PPI同比与环比 图8：当前全球工业原料与能源价格指数步入下降通道 图9：12月份生产资料价格跌幅全线扩大 图10：12月份生活资料价格同比负增长 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 数据来源：国联证券研究所，wind 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会 免责条款： 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。