2016年9月物价数据点评：CPI低位反弹 PPI漫漫征途终转正

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： CPI低位反弹，PPI漫漫征途终转正 9月CPI环比增长0.7%，同比上涨0.9%。从环比来看，环比涨幅扩大。9月鲜菜、鲜果的价格受到天气或换季下市的影响涨幅居前，非食品中，汽、柴油以及教育服务费、衣着价格也出现了明显的上涨。从同比来看，上月的高基数造就了1.3的年内低点，而随着高基数保护效应的消退以及本月鲜菜、鲜果、汽油的价格由降转涨使得9月CPI又重新回到1.9位置，逼近2.0。PPI环比上涨0.5%，涨幅扩大0.3个百分点，同比上涨0.1%，自2012年3月以来首次由负转正。PPI在54个月的漫漫征程后终转正得益于工业品价格的持续改善，供给侧改革效果显现，而去年的低基数也有一定助力。黑色、有色以及煤炭等行业价格表现突出，尤其是煤炭价格由负转正，同比大幅上涨4.1%，为2012年7月份以来的首次上涨。总体来看，CPI虽有回升但仍在1区间，PPI转正，价格延续平稳运行。 A股向上趋势不变，利率短时盘整仍需等待 尽管目前资本市场延续了成交萎缩的低迷态势，但经济回升+效益改善，已造就未来资本市场回升的基础。而PPI的转正也进一步夯实了这一基础。目前市场对中国经济的信心虽有所恢复，但仍不够强大；市场虽然认识到了企业效益的好转迹象，但回升趋势还未成为共识。而市场的回升仍需要强力催化剂的发动，如降准、降息等。我们始终认为为维持国内货币增长的稳定，对冲基础货币增长下降的负面影响，降准的压力降进一步上升，年内仍存对冲性降准的可能。在中国经济企稳和效益回升的情况下，货币政策的对冲性放松，或成激发市场上涨的催化剂。对于债市而言，CPI低位回升由于市场早有预期，影响有限，短时来看仍难脱盘整格局。但长期来看，央行仍将引导货币利率下行，尤其未来准备金率的下调仍将会打开利率下行空间，但目前来看仍需等待。 物价上行难成趋势，PPI回升之路继续 本月CPI的大幅反弹主要仍受到食品项的拉动。市场也观测到了9月中上旬蔬菜的涨价，因此回升整体仍在市场预期之内。除了鲜菜外，鲜果此次替代了猪肉成为了涨价主力，但待天气以及季节性因素消除后，生产周期相对较短的特性也将使得鲜菜、鲜果在供给恢复后价格将逐步回落。10月以来菜价便有所下降，而猪肉的价格依然续降不止。因此整体来看，虽受到去年同期低基数影响，CPI恐会继续抬高，但在食品拉动趋弱的背景下幅度应有限，物价上行难成趋势。对于PPI而言，10月以来煤炭钢铁价格表现强势，叠加去年低基数效应，价格改善趋势未尽，有望继续回升。 日期：2016年10月14日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 CPI低位反弹 PPI漫漫征途终转正 ——2016年9月物价数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2016年10月14日 事件：9月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2016年9月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.9%。其中，城市上涨2.0%，农村上涨1.6%；食品价格上涨3.2%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨1.7%，服务价格上涨2.4%。9月份，全国居民消费价格总水平环比上涨0.7%。其中，城市上涨0.7%，农村上涨0.7%；食品价格上涨1.7%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格上涨0.8%，服务价格上涨0.5%。2016年9月份，全国工业生产者出厂价格环比上涨0.5%，同比上涨0.1%，同比是自2012年3月份以来首次由负转正。工业生产者购进价格环比上涨0.4%，同比下降0.6%。1-9月平均，工业生产者出厂价格同比下降2.9%，工业生产者购进价格同比下降3.8%。 表1：9月CPI、PPI数据预期（%） 数据分析：数据特征和变动原因 1.CPI低位反弹，同比环比双回升 2016年9月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨1.9％，环比上涨0.7％。CPI同比涨幅由8月1.3的低位反弹至1.9%，环比涨幅有所扩大，较上月上升0.6个百分点。环比的上涨一方面来自于食品中鲜菜和鲜果的涨价。9月中上旬以来蔬菜便出现了一波反季节涨价，其主要是受到蔬菜换茬以及台风等天气因素的影响，9月鲜菜价格环比上涨10.7%；而入秋以来气温下降，部分新鲜水果的下市也造成了鲜果的涨价，而鲜果的环比涨幅为5.2%，二者合计影响CPI环比上涨0.33个百分点。另外非食品中部分品种也出现较为明显的上涨，包括受成品油调价影响的汽、柴油的涨价、开学季教育服务费的涨价以及服装换季导致衣着价格的上涨，合计拉动CPI上涨0.25个百分点。 从同比看，9月份CPI上涨1.3%，涨幅比上月回升0.6个百分点，涨幅超出市场预期。同比的大幅上涨的涨价因素仍然来自于鲜菜、鲜果以及汽、柴油，其同比涨幅由上月的下降3.9%、0.6%、3.6%转为上涨7.5%、6.7%、2.2%，影响影响CPI同比涨幅扩大约0.49个百分点。另外部分服务的价格同比涨幅有所扩大。机票、教育服务价格同比分别上涨4.0%、3.2%，涨幅分别比上月扩大2.2和1.0个百分点，影响 实际值 上海证券 上月值 去年同期 CPI同比 1.9 1.6 1.3 1.6 PPI同比 0.1 -0.2 0.8 -5.95 数据来源： wind，上海证券研究所 宏观数据点评 3 2016年10月14日 CPI同比涨幅扩大约0.07个百分点。 图1：CPI同比、环比(%) 具体来看，9月份，食品烟酒价格同比上涨2.7%，影响CPI同比上涨约0.81个百分点。其中，鲜菜价格上涨7.5%，影响CPI上涨约0.18个百分点；鲜果价格上涨6.7%，影响CPI上涨约0.11个百分点；水产品价格上涨6.1%，影响CPI上涨约0.11个百分点；畜肉类价格上涨4.4%，影响CPI上涨约0.21个百分点（猪肉价格上涨5.8%，影响CPI上涨约0.16个百分点）；蛋价格下降4.6%，影响CPI下降约0.03个百分点。其中之前的涨价主力猪肉的价格继续回落，同比涨幅较上月下降0.6个百分点，随着供给的恢复，猪肉价格延续下降的态势。 图2：食物价格分项同比（%） 数据来源： wind，上海证券研究所 数据来源： wind，上海证券研究所 (1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.52013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-09同比 环比 (15)(10)(5)05101520猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 2016-082016-09 宏观数据点评 4 2016年10月14日 9月份，非食品价格同比上涨1.6%，涨幅较上月有所扩大。其中，其他用品和服务、医疗保健、教育文化和娱乐、居住、衣着、生活用品及服务价格分别上涨4.4%、4.3%、2.0%、1.5%、1.2%、0.3%；交通和通信价格下降0.4%。 图 3：非食物分项同比（%） 2. PPI54个月漫漫征程终转正 2016年9月份，全国工业生产者出厂价格环比上涨0.5%，同比上涨0.1%，结束54个月连降，自2012年3月份以来首次重回正区间。工业生产者购进价格环比上涨0.4%，同比下降0.6%。9月份，全国工业生产者出厂价格环比涨幅较上月扩大0.3个百分点。环比来看，不仅涨价的行业明显增加25个行业产品价格上涨，比上月增加8个，且涨幅也继续扩大其中煤炭开采和洗选、化学原料和化学制品制造业价格环比分别上涨5.4%和0.5%，涨幅比上月分别扩大3.9和0.4个百分点。而之前价格下跌的部分行业也止跌回升，石油和天然气开采、石油加工业价格环比由上月下降转为本月分别上涨4.0%和3.2%。 从同比来看，PPI惊喜转正，供给侧改革效果显现，国内供需矛盾缓解加之国际原油、铁矿石、有色金属等大宗商品价格的回升共同铸就了PPI16以年良好的上行趋势。从行业来看，黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼和压延加工业价格同比分别上涨10.1%和1.2%，涨幅比上月分别扩大3.6和0.4个百分点；煤炭开采和洗选业价格同比上涨4.1%，为2012年7月份以来的首次上涨。上述3大行业合计影响当月工业生产者出厂价格总水平同比上涨约0.8个百分点，成为PPI转正的主要推动力。 数据来源：wind，上海证券研究所 (2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.0衣着 家庭设备 医疗健康 交通通讯 娱乐教育 居住 2016-082016-09 宏观数据点评 5 2016年10月14日 在9月份0.1%的全国工业生产者出厂价格总水平同比涨幅中，去年价格变动的翘尾因素约为-1.5个百分点，新涨价因素约为1.6个百分点。 图 4：PPI同比、环比（%） 具体而言，工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比上涨0.1%，影响全国工业生产者出厂价格总水平上涨约0.1个百分点。其中，采掘工业价格上涨2.1%，原材料工业价格下降0.2%，加工工业价格上涨0.1%。生活资料价格同比持平（涨跌幅度为0，下同）。其中，食品价格上涨0.3%，衣着价格上涨0.7%，一般日用品价格上涨0.5%，耐用消费品价格下降1.5%。 图 1：生产资料和生活资料价格指数（%） 工业生产者主要行业出厂价格中，煤炭开采和洗选业价格同比上涨 数据来源：wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 (6.5)(6.0)(5.5)(5.0)(4.5)(4.0)(3.5)(3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.02013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-09同比 环比 (9.0)(8.0)(7.0)(6.0)(5.0)(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-09生产资料 生活资料 宏观数据点评 6 2016年10月14日 4.1%，黑色金属矿采选业价格上涨3.3%，石油和天然气开采业价格下降4.2%，有色金属矿采选业价格上涨8.4%，黑色金属冶炼和压