5月又一个强劲的月份；提高了对利润率的估计

亚洲日报创维数码维持领先五月又一个强劲的月份；提高保证金估计上行空间EPS：▲TP：▲王伊娃/研究分析师/ 852 2101 7365 / eva.wang@credit-suisse.com●创维5月份电视业务继续保持强劲增长，总销量同比增长21％，总销售收入同比增长15％，远好于其同业TCL多媒体（1070.HK，未评级），后者的销量持平。可能。●我们认为，新产品的推出是创维强劲的销量增长和市场份额增长的主要原因。我们的频道检查显示，创维在淘宝上的销量显示出连续30天的表现优于海信和TCL电视（图1）。●我们预计创维在3/15财年和3/16财年的经常性EPS分别同比强劲增长28％和23％至0.57港元和0.70港元，其中不包括工厂处置收益的影响。该公司将于6月19日报告FY3 / 15E业绩。●由于利润率假设略高，我们将3 / 16-17财年每股收益上调6％。我们将目标价由8.0港元上调至8.5港元，基于12倍FY3 / 16E每股收益。我们维持优于大市的表现，股价有21％的上涨空间。价格（15 Jun 08，HK $）7.04TP（上一个TPHK $）8.50美东时间。锅。 ％chg。至TP 2152周范围（港元）8.08 -交易上限（港元/百万美元）20,069.0 / 2,588.8性能1M 3M1200万bbg / RIC751香港/ 0751.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）2,850.71每日交易量-600万平均（百万）12.1日交易价-600万平均（百万美元）9.5自由流通量（％）63.3重大的股东王氏家族（35.85％）绝对(%)11.623.385.6相对的(%)13.34.754.3年03 / 13A 03 / 14A 03 / 15E 03 / 16E03 / 17E收入（港币）mn）37,824 39,480 41,584 46,37550,278息税折旧摊销前利润（港币mn）2,363 2,365 2,793 3,3963,691净利润（港币）百万）1,501 1,254 2,931 2,0732,202每股盈利（港元）0.54 0.45 1.00 0.70 0.75-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用（0.4）6.0 8.8-共识每股收益（港元）不适用不适用0.66 0.64 0.70每股收益增长（％）17.5（18.0）124.0（29.5）6.2市盈率（x）13.0 15.8 7.1 10.0 9.4股息收益率（％）2.6 2.1 2.8 3.5 3.7EV / EBITDA（X）10.09.68.66.76.2市净率（x）2.0 1.8 1.5 1.4 1.2净资产收益率（％）16.3 12.1 24.4 14.8 14.2净债务（现金）/权益(%)34.223.628.317.117.2注1：创维数字控股有限公司主要从事电视产品的研究，开发，制造和销售（中国市场份额排名前三）。它还销售机顶盒和其他消费类电子产品。电视销售在五月份发布了另一套强劲的结果创维5月份电视业务继续保持强劲增长，总销量同比增长21％，总销售收入同比增长15％，平均售价下降幅度从4月的-14％收窄至5％。业绩主要受到强劲的出口市场（同比增长49％）和稳定的国内市场（同比增长7％）的推动。我们认为创维的市场份额增长故事完好无损，因为它继续跑赢同业TCL多媒体（1070.HK，未评级），后者在5月份的销量持平（国内-1.5％同比和海外+ 1.0％同比）。我们的频道检查显示，创维在淘宝上的销量显示出连续30天的表现优于海信和TCL电视（图1）。图1：淘宝上最近30天的电视销量（单位）资料来源：ZNDS，截至2015年6月8日新产品发布和组合升级：利润率高我们认为，新产品的推出是销量增长的主要原因。创维所有智能电视的销量同比增长17％，占中国电视总销量的59％，而2016/3财年为51％。尤其是4K智能电视，同比增长59％，主要受4月份以来新产品的推出所推动，例如高端型号49E7200和50E6200，其零售价分别为5999元和5599元，分别。我们相信，如此诱人的新产品和产品组合升级将继续帮助提高其利润率和在消费者中的知名度。重申优于大市评级；上调目标价至8.5港元我们预计创维在3/15财年和3/16财年的经常性EPS分别同比强劲增长28％和23％至0.57港元和0.70港元，其中不包括工厂处置收益的影响。由于利润率假设略高，我们将3 / 16-17财年每股收益上调6％。该公司将于6月19日报告FY3 / 15E业绩。我们预计它将报告在线结果，但鉴于年初至今销售强劲，管理层可能会在3/16财年提供更好的指导。我们将目标价由8.0港元上调至8.5港元，基于12倍FY3 / 16E每股收益。维持优于大市的表现，股价有21％的上升空间。图2：创维电视销售更新与FY3 / 16目标的对比（'000单位）15年5月同比％2016财年200万同比％3/16财年目标同比％中国市场5477.3%131811.1%10,0005.7%其他平板226-3.8%579-2.3%4,000-13.8%云端电视2204.0%49515.1%3,5001.9%4K云端电视10159.3%24448.6%2,50080.4%占中国总数的百分比其他平板41.3%-4.8pp43.9%-6.0个百分点40.0%-9.0个百分点云端电视40.2%-1.3个百分点37.6%1.3页35.0%-1.3个百分点4K云端电视18.5%6.0个百分点18.5%4.7个百分点25.0%10.4页海外37148.9%75260.3%5,00034.6%总91820.9%2,06925.0%15,00013.9%电视收入中国6%4%海外50%57%总15%13%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。MIUI（小米）乐视电视创维海信古柯长虹TCL三星索尼康佳夏普飞利浦LG22,01618,48414,61212,38310,75010,31710,0079,5248,7366,3985,3933,9332,353 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2015年6月8日）创维数码（0751.HK，HK $ 7.04，跑赢大市，目标价HK $ 8.5）TCL多媒体（1070.HK，HK $ 6.03）重要的全球披露披露附录本人，王杰（Eva Wang）证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）我的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接相关，或与之直接或间接相关。创维数码（0751.HK）三年价格及评级历史0751.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评级2012年6月28日3.46 5.65 O2012年11月29日4.115.452013年2月11日4.905.842013年10月10日3.65 5.602013年11月26日4.155.052014年10月23日4.11 5.0014年10月24日4.10 *2014年11月25日4.23 5.00澳元2015年2月5日4.736.002015年3月4日5.36 6.202015年3月6日5.51 6.502015年4月8日6.60 8.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，会分配优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。如果ETR在-5％至15％之间，则可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 亚洲日报-页3 之5-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*42%（52％的银行客户）中立/持有*39%（50％的银行客户）跑输/卖出*16%（44％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：创维数码（0751.HK）（12个月）方法：我们对创维数码的12个月目标价格为8.5港元，是基于12倍FY3 / 16E每股收益（EPS）的市盈率（P / E），与业内同业一致。风险：创维数码8.5港元的目标价面临的风险包括：1）电视需求放缓，2）电视领域的激烈竞争，市场现有或新竞争者的市场份额损失，3）新产品开发和客户接受