4G增长又一个稳定的月份

2016年7月20日 亚洲日报中国电信行业维持增持4G增长又一个稳定的月份加利福尼亚州科林·麦卡勒姆/研究分析师/ 852 2101 6514 / colin.mccallum@credit-suisse.com Ricky Chui /研究分析师/ 852 2101 6529 / ricky.chui@credit-suisse.com●2016年6月，中国蜂窝电话用户总数进一步增加了360万。更重要的是（为创收），中国移动，联通和中国电信的记录4G净增加量分别为1,920万，420万和560万。●我们认为4G用户增长现在在整个行业中平均分配的事实（中国移动占4G网络的份额为66.3％，联通为14.6％，中国电信为19.1％）降低了进一步受到监管干扰的风险。在网络部署，某些领域的合作以及塔楼共享的支持下，联通和电信的4G覆盖面正在迅速赶上。●中国移动的4G净增加率环比提高7.4％，我们注意到1H16中国移动4G的净增加总数达到1.163亿，比2015年上半年的9,960万增加了16.8％。●鉴于没有无限的数据计划，我们预计4G渗透率将上升，而数据的使用将推动中国的收入增长。我们维持中国移动，联通和中国电信的优于大市评级。就啄食顺序而言，从风险回报的角度看，中国电信目前看来最具吸引力。图1：中国电信比较倍数市盈率EV / EBITDAFCF产量接近目标价格价格上升空间(%)16E17E16E17E16E17E中国电信3.59 6.8590.8%12.410.03.63.3-3.8%7.4%中国联通7.88 16.00103.0%20.613.33.22.63.9%8.4%中国移动93.50 123.5032.1%14.213.14.64.13.5%5.8%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算中国移动：MoM 4G新增速率提高；年初至今表现强劲6月份，中国移动录得160万移动蜂窝净增长。更重要的是，中国移动在6月增加了1,920万个4G用户，比5月的1,790万增加了7.4％，比4月的1,490万增加了29.0％。因此，4G的势头似乎正在改善。我们注意到，1H16中国移动4G净增加总数达到1.163亿，而2015年上半年的9960万。这很重要，因为在没有无限数据计划的情况下，更高的4G用户数据使用水平正在推动更高的收入。根据目前的定价，中国移动提供1GB 4G数据和200分钟语音的套餐的价格为人民币90元/月，比2016年第一季度的综合平均ARPU人民币60.9元/月高47.8％。结果，4G用户增长推动了ARPU和收入增长。该结论不受“更高速度，更低关税”目标的影响（因为随着使用量的增加，中国运营商当前的价格曲线已经降低了每MB的价格）。至关重要的是，自2015年10月以来，监管机构或政府未采取任何其他政策措施（例如数据更新），因此我们预计，由4G渗透率上升推动的收入增长在2016年第二季度的业绩中将对投资者清晰可见，就像这种情况发生在2016年第一季度（当时由于数据展期政策，蜂窝行业收入同比恢复至5.1％，而2015年第四季度同比下降了4.7％）。具体而言，我们预计2016年第二季度中国蜂窝服务收入增长将略微加快至5.4％。联通：运营业务同比增长，但利润之争联通还公布了2016年6月的净增资总额为60万，与5月份的净增资额为60万一致。 4G用户数量环比增长了420万，而2016年5月为450万。尽管这表明环比略有放缓，但我们认为这部分是季节性的，而且该速率很可能会在9月的“回升至学校的季节。尽管如此，联通的运营势头显然比2015年有了明显的结构性改善。年初至今，联通增加了2830万个4G用户，而在1H15联通仅增加了870万个3G / 4G用户（明显落后于中国移动的4G网络）当时增加动力）。这表明王董事长加快资本支出总额并积极将资本支出预算转移到4G的战略被证明是有效的。与中国电信的合作，再加上中国铁塔公司的使用，导致联通引导到2016年底实现680,000个4G BTS，或覆盖97％的移动数据流量生成区域。同样，尽管没有无限的数据计划，但应能使不断增长的4G用户数量和伴随的数据使用来推动收入增长，而联通的高成本基础以及由此产生的低净利润率（2016年第一季度：0.8％）正给短期盈利能力带来问题。与联通4G战略相关的折旧和营销成本较高，导致过去六个月的每股盈利预测一致下调了37.3％。反过来，这直接导致股价表现不佳，联通股价迄今已下跌16.6％。尽管可以理解，但我们认为，短期收益（显然是恒生指数投资者关注的焦点）不是衡量刚刚从投资J曲线（3G和4G）以及新兴市场的新兴公司价值的最佳衡量标准。在不断增长的市场中将现金流转为正数的时刻到了，我们仍然是联通的买主，目标价为16.0港币。中国电信：MoM 4G净增速提高2016年6月，中国电信的总用户群环比增加140万，达到2.069亿。6月新增4G用户数为560万，较5月份的500万增加了。年初至今，中国电信的4G净增加量已达到3160万，而1H16的3G / 4G净增加量仅为1240万。中国电信稳定的4G用户增长成功推动了强劲的蜂窝服务收入增长（2016年第一季度：同比10.0％）。的确，我们继续得出结论，可以说中国电信是目前三大中国电信公司中最具吸引力的。运营业绩保持稳定，收入增加且EBITDA相对稳定（尽管塔式销售），并且随着资本支出的下降，现金流的产生也在改善。盈利能力在结构上也高于联通，从而降低了近期共识收益数据的下行风险。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析的状况。美国披露：瑞士信贷 2016年7月20日 亚洲日报-页2 之7-提及的公司（价格截至2016年7月20日）中国移动有限公司（0941.HK，HK $ 93.5，跑赢大市，目标价HK $ 123.5）中国电信（0728.HK，HK $ 3.59，跑赢大市，目标价HK $ 6.85）中国联通香港有限公司（0762.HK，HK $ 7.88，跑赢大市，目标价HK $ 16.0）中国联合网络通信有限公司（600050.SS，Rmb4.21，优于大市[V]，目标价Rmb5.0）重要的全球披露披露附录本人，加利福尼亚州科林·麦卡勒姆（Colin McCallum）证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将有任何直接或间接关系对本报告中表达的具体建议或观点。中国移动有限公司（0941.HK）的三年价格和评级历史0941.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）13年10月21日评级85.05 100.00 O2013年12月30日80.5094.002014年3月20日67.00 86.002014年5月2日73.1089.0014年7月31日85.90 94.502014年8月11日85.65 94.50牛14年8月14日88.30 102.00 O2014年11月4日96.65112.002015年1月27日102.70 120.002015年4月17日107.70 133.0015年7月13日95.75 137.002015年8月17日100.90130.002015年8月20日98.15133.002015年10月15日93.70 125.172016年7月11日88.70 123.50*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟中国电信3年价格及评级历史（0728.HK）0728.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2013年8月21日4.06 4.55牛2013年11月7日3.974.422013年12月30日3.924.262014年2月6日3.53 4.26 O2014年5月2日3.984.7014年7月31日4.39 5.152014年11月4日4.955.8015年1月5日4.54 5.702015年4月17日5.46 6.702015年8月17日4.226.382015年10月15日4.08 7.932016年4月13日4.29 7.552016年7月11日3.59 6.85*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项 2016年7月20日 亚洲日报-页3 之7-中国联通香港有限公司（0762.HK）的3年价格和评级历史0762.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2013年11月7日11.94 18.20 O2013年12月30日11.6819.102014年2月28日10.3418.402014年5月2日11.6819.6014年7月31日13.60 20.402014年11月4日11.4818.852015年3月4日12.20 17.802015年4月17日13.68 25.682015年6月25日12.68 24.002015年8月17日10.4022.702015年10月15日10.54 22.382015年10月22日9.96 20.352016年4月13日9.98 19.332016年7月5日8.01 18.002016年7月11日7.88 16.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效中国联合网络通信有限公司（600050.SS）的三年价格和评级历史600050.SS收盘价目标价 日 期（人民币）（人民币）评级14年10月20日3.54 6.05 O *2014年11月4日3.725.6015年1月2日4.95 5.60 N2015年3月4日5.40 5.302015年4月17日7.07 7.692015年6月25日7.80 7.332015年8月17日7.437.202015年10月15日6.68 7.102015年10月23日6.96 6.28 U2016年2月25日4.07 6.28澳2016年4月13日4.44 5.982016年7月5日3.91 5.602016年7月11日3.90 5.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟联合国ERP ERP负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：预计该股票的总回报在未来12个月内将超过相关的基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，会分配优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。如果ETR在-5％至15％之间，则可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。 2016年7月20日 亚洲日报-页4 之7-受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包