2019年十一月11日星期一股票研究 T M T /中国Q Tech（1478 HK）图表1：预测与估值截至12月（人民币百万元）2017财年18财年19财年20财年FY21E收入7,9398,13512,23616,15219,595增长（％）592503221净利436145617471,063增长（％）129(97)3,7983342摊薄每股收益（港币）0.4670.0150.5410.7201.024每股收益增长（％）118(97)3,4643342更改为以前的每股收益（％）1.87.1共识每股收益（港币）0.4180.551净资产收益率（％）23.50.723.524.627.0市盈率（x）23.3716.920.115.110.6市净率（x）4.74.94.13.22.5产量 （％）0.90.00.00.00.0每股股息（港元）0.0960.0000.0000.0000.000资料来源：彭博社，OP研究十月份又一个强劲增长的月份10月CCM / FPM出货量同比增长45.3％/-8.5％分别达到39.3百万/9.8百万，其中1000万+ CCM渗透率达到62％。我们将19/20财年盈利预测分别微调3.6％/ 9.0％至5.61亿元人民币/7.47亿元人民币。维持买入评级，目标价15.40港元不变，基于FY21E市盈率15倍。10月出货量保持强劲增长势头。Q Tech十月份CCM出货量保持强劲增长，其中1000万+ / 8百万种产品分别同比增长84.8％/ 8.1％至2420万/ 1500万件，意味着1000万+渗透率达到62％。 FPM销量同比下降8.5％至980万件，其中玻璃下FPM产品仍保持101.3％的同比稳定增长至420万件。年初至今，CCM / FPM的累计出货量分别达到3.264亿/80.2百万件，意味着同比增长+57.8％/-10.7％，占OP全年目标的80％/ 83％。我们有信心该公司将实现其FY19E出货目标。我们分别上调19 / 20E盈利预测3.6％/ 9.0％至5.61亿元人民币/7.47亿元人民币。我们将FY19 / 20E CCM出货量微调了3.3％/ 3.3％至4.09亿/5.15亿件，并将Newmax的每股利润同比增长从FY20E的20％下调至15％，以反映新产能可能在下半年全面增加FY20E。因此，我们将19/20财年的摊薄每股收益分别上调1.8％/ 7.1％至0.541港元/0.720港元。维持买入。我们维持对Q Tech的买入评级，基于15倍FY21E PE（之前为18倍FY21E P / E），维持目标价15.40港元不变，因为受产能限制，镜头组业务的贡献增速将低于预期。风险：1）人民币贬值幅度超过预期； 2）延迟增加非中国客户的使用； 3）玻璃底FPM ASP / GPM受到严重侵蚀。冯玉吉+852 2135 0236蔡达拉斯+852 2135 0248公司更新购买不变收盘价：10.88港元目标价：15.40港元（+ 42％）前TPHK $ 15.40柯ÿ数据香港交易所码1478港币十二个月高（港元）11.5612个月低位（HK $）4.033M AvgDail Vol。 （百万）8.19已发行股份（百万）1,142.48市值（百万港元）12,430.14财年12/2018大股东何宁宁（65.95％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2019年11月11日价格表1478香港MSCI中国 港币12.010.08.06.04.02.00.011月18日2月19日5月19日8月19日11月19日1个月3个月6个月绝对％27.7 59.8 41.9相对MSCI中国％18.5 48.2 41.7聚乙烯80预期市盈率706050403020100公司简介 Q Technology是一家领先的中国制造商，致力于中国品牌智能手机的中高端相机模块和指纹模块市场和平板电脑制造商。 第2页，共7页2图表2：收益修订2019年11月11日，星期一Q Tech（1478 HK）（人民币百万元）FY19E FY20E新旧氯含量新旧氯含量OP评论出货量（万件）CCM出货量4093963.35325153.3指纹出货978612.51067737.5ASP（人民币元/个）HCM ASP23231.32526(4.2)指纹ASP2829(2.2)2930(2.6)分部收入（人民币百万元）紧凑型相机模块9,5059,0804.713,06013,198(1.0)指纹模块2,7012,45410.03,0622,28733.9收入12,23611,5645.816,15215,5154.1毛利1,0069525.61,4181,3207.4毛利率8.2%8.2%(0.0)8.8%8.5%0.3运营支出(440)(437)0.6(664)(661)0.4息税前利润5885369.678669313.5净利5615423.67476859.0摊薄每股收益（港币）0.5410.5321.80.7200.6727.1资料来源：OP研究 第2页，共7页3图表5：FPM（指纹模块）的每月出货量资料来源：公司，OP Research2019年11月11日，星期一Q Tech（1478 HK）资料来源：公司，OP Research资料来源：公司，OP Research图表4：CCM出货量组合图表3：CCM（相机模块）的月度出货量 第2页，共7页4财务摘要2019年11月11日，星期一Q Tech（1478 HK）到十二月2017财年18财年19财年20财年FY21E到十二月2017财年18财年19财年20财年FY21E损益表（人民币百万元）比率紧凑型相机模块5,8966,2739,50513,06016,620毛利率（％）11.14.38.28.89.3指纹模块2,0351,8322,7013,0622,945营业利润率（％）6.80.94.84.95.7其他830303030净利润率（％）5.50.24.64.65.4 销售与分销经验/销售额（％）0.20.20.20.20.2营业额7,939 8,135 12,236 16,152 19,595管理员经验/销售额（％）0.81.00.90.90.8同比％59 2 50 32 21支付率（％）20.50.00.00.00.0 齿轮（7,056）（7,782）(11,230) （14,734）（17,765）有效税（％）13.9(50.5)13.513.513.5毛利8833531,0061,4181,831总债务/权益（％）50.256.044.234.526.3毛保证金11.1%4.3%8.2%8.8%9.3%净债务/权益（％）28.651.334.922.73.9其他收入1183223243流动比率（x）1.050.991.001.041.13销售与分销（16）(19)(26)(38)(44)速动比率[x]0.880.830.820.860.94管理员（65）(81)(104)(142)(164)库存T / O（天）3633333333研发（270）(266)(309)(483)(539)AR T / O（天）94136120120120其他运营支出0 0 0 0 0 AP T / O（天）146144144144144144总运营支出（351）(366)(440)(664)(747)现金转换周期（天）(17)25999营业利润（EBIT）543705887861,127资产周转率[x]1.501.301.651.701.67营业利润率6.8％0.9%4.8%4.9%5.7%财务杠杆（x）2.862.953.123.132.98规定00000息税前利润率（％）6.80.94.84.95.7 财务成本（17）（44）（46）（46）（46） 利息负担[x]0.940.021.081.081.07扣除融资成本后的利润526 26 542 740 1,080税负（x）0.86 10.83 0.88 0.88 0.88 联营公司和合资企业（17）（25）93107128净资产收益率（％）23.50.723.524.627.0税前收益51016348471,208资本回报率（％）20.33.515.017.522.1税(73)13(73)(100)(146) 少数股东权益0 0 0 0 0截至12月的财年2017财年18财年19财年20财年21财年净利润436145617471,063资产负债表（人民币百万元）同比％129(97)3,7983342固定资产1,4811,8892,3492,6542,840净利率5.5％0.2%4.6%4.6%5.4%无形资产和商誉11111息税折旧摊销前利润6552488621,1181,508联营公司和合资企业258229322429557EBITDA利润率8.3％3.0%7.0%6.9%7.7%长期投资00000每股收益（人民币）0.3890.0130.4790.6370.906 其他非流动资产213 92 84 76 69同比％116(97)3,6853342非流动资产1,9532,2112,7563,1603,466每股股息（港元）0.0960.0000.0000.0000.000存货6887041,0161,3331,607截至FY17A的年度18财年19财年20财年FY21E增强现实2,0353,0314,0235,3106,442现金流量（人民币百万元）预付款和定金00000息税折旧摊销前利润6552488621,1181,508其他流动资产959394394394394Chg在工作帽1,583(444)61(214)（204）现金465100249404 1,003 其他59 36 0 0 0当前资产4,1474,2295,6817,4419,445经营现金2,297(160)9249041,304已付利息00000美联社2,8303,0614,4185,7966,989 税(75)(13)(2)(73)(100) 税8273100146营运现金净额2,222(173)9228301,204应计费用及其他应付款项028374859银行贷款和租赁1,0781,1781,1781,1781,178资本支出(949)(522)(734)(646)(588)可换股债券及其他债务00000投资额(1,141)873000其他流动负债18 0 0 0 0收到股息00000流动负债3,9344,2705,7067,1238,372资产出售00000 收到的利息18 26 7 17 28银行贷款和租赁00000其他(47)9000可换股债券及其他债务00000投资现金(2,119)387(727)(629)(560)递延税及其他2066666666自由现金流103214195202645 MI 0 0 0 0 0发行股份18555000非流动负债2066666666回购00000少数群体利益00000净资产总额2,1462,1032,6653,4114,474已付股息00000银行贷款变动净额218(346)000股东权益2,1462,1032,6653,4114,474 已付利息（54）（136）（46）（46）（46）股本99999其他(37)(156)000储备金2,1372,0942,6563,4024,465筹集现金现金净变化312414(584)(370)(46)149(46)156(46)599BVPS（港元）2.312.232.643.374.43汇率或其他调整(14)5000总债务1,0781,1781,1781,1781,178开户现金65465100249404净现金/（债务）(613)(1,078)(930)(774)(175)现金结算4651002494041,003CFPS（港币）2.3