购买：二月份又一个强劲的月份

2017年3月6日2017年2月月销量同比增长167％至88,976台我们预计积极的模型周期将继续推动2017年的销量和收益增长维持买入评级，目标价为11.70港元，基于14.3倍2017年市盈率二月份又一个强劲的月份。1月至2月的销量为191,629辆，同比增长105％，占我们2017财年106万辆销量预测的38％（同比38％；公司目标：100万辆，同比31％）。新推出的车型仍然是销量增长的主要驱动力。包括帝豪GS，Vision SUV，博越SUV和帝豪GL在内的2016年新推出车型仍是销量增长的主要推动力。 SUV的销量在2017年2月迄今占公司销量的41.2％，而2016年为30.6％。我们相信积极的产品组合将支持公司2017年的GP利润率。在Lynk＆Co成立之前，强劲的同比增长可能会继续。我们预计吉利将在2017年推出现有车型的各种翻新版本，并可能推出新款超紧凑型SUV。由于2016年大多数新推出的车型仅在2016年第4季度才有所增加，我们预计1Q-3Q17e的同比销量将继续强劲增长。Lynk＆Co将是进一步重估的关键。公司目前的市盈率为12.6倍2017年市盈率，我们认为目前的估值反映了吉利现有国内品牌的一些正面影响。我们认为，下一个主要的催化剂将推动收益修正和重新估值在于Lynk＆Co的接待。上市公司之间的财务安排 目标价（港元）上一个目标（港币）11.70分享价格（港元）上/下10.70+9.3%（截至2017年3月3日）市场数据市值（港元）95,116自由浮动49%市值（美元）12,252BBG175港币3m ADTV（美元）75RIC0175.HK财务和比率（CNY）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益0.260.520.750.82汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益0.270.520.780.97PE（x）37.018.312.611.6股息收益率（％）0.30.71.01.1EV / EBITDA（x）19.59.66.25.2净资产收益率（％）12.321.926.423.152-每周价格（港元）13.007.552.1003/1609/1603/17母公司也会成为我们在2017年 目标价：11.70高：11.18低：3.19电流：10.70和2018e。维持买入评级，目标价11.70港元不变。我们基于ROE的PE方法得出的目标2017e倍数是14.3倍。我们认为，该公司在2017年e的模型周期角度仍然突出。每月的交易量以及Lynk＆Co的更多更新是关键催化剂。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Ng **，China Autos CFA分析师香港上海汇丰银行有限公司carsonksng@hsbc.com.hk+852 2996 6625*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：中国股本汽车购买：二月份又一个强劲的月份吉利汽车（175 HK）购买 资质●汽车2017年3月6日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT30,1383,874-1,1432,731-62,87553,3177,397-1,6775,72025,69780,24510,093-1,9078,185668,26288,63710,917-2,1148,8031618,974财务与估值：吉利汽车控股公司购买财务报表年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e损益表（CNYm）估值数据截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e*基于汇丰每股收益（摊薄）13.0013.00比率，增长和每股分析资料来源：汇丰银行注意：价格为2017年3月3日收盘价年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e同比变化收入38.676.950.510.5息税折旧摊销前利润38.090.936.48.2营业利润41.2109.443.17.5PBT47.998.245.08.6汇丰每股收益57.9102.545.08.6比例（％）收益/ IC（x）2.65.510.312.6投资回报率22.953.193.3112.5鱼子12.321.926.423.1资产回报率6.09.810.69.2EBITDA利润率12.913.912.612.3营业利润率9.110.710.29.9EBITDA /净利息（x）601.5净债务/权益-36.7-58.5-74.7-78.2净债务/ EBITDA（x）-1.9-1.8-2.1-2.5来自运营/净债务的现金流每股数据（元）EPS Rep（稀释）0.260.520.750.82汇丰每股收益（摊薄）0.260.520.750.82DPS0.030.070.100.11账面价值2.222.533.183.90PE * PBFCF收益率（％）股息收益率（％）37.04.31.40.318.33.86.00.712.63.010.41.011.62.48.11.1汇丰PBT2,8755,6978,2628,974发行人信息税收-586-1,079-1,566-1,701股价（港元）10.70自由流通量49％净利2,2614,5776,6367,207目标价（港元）11.70行业汽车汇丰净利润2,2614,5776,6367,207现金流量汇总（人民币元）路透社（公平）0175.HK国家中国彭博社（公平）175香港分析师吴国森（CFA），CFA经营现金流量6,95210,25212,50710,807市值（USDm）12,252联系+852 2996资本支出-5,572-5,422-4,000-4,000投资产生的现金流量-4,772-4,076-4,000-4,000股利-174-281-595-863价格相对净债务变化-2,547-5,895-7,912-5,945 FCF权益1,1795,0498,7236,82315.0015.00资产负债表摘要（CNYm）无形固定资产5,2636,6497,8999,026有形固定资产9,66610,60311,44612,20411.0011.00当前资产25,34835,96354,13163,2889.009.00现金及其他9,16715,51023,42229,3677.007.00总资产42,292 54,025 74,28685,329操作负债20,44928,87243,25947,917毛债务1,929 2,377 2,3772,377净债务-7,238 -13,133 -21,045-26,990股东的资金19,52422,23927,96734,312投资首都10,6618,8336,7967,2365.003.001.0020152016吉利汽车控股5.003.001.002017相对于国企指数 资质●汽车2017年3月6日32017吉利2月月度销量概要（单位）2017年2月16年2月同比％2017年1月环比％2017年2月至今2016年2月至今同比％轿车帝豪轿车20,74314,23645.7%26,314-21.2%47,05736,74828.1%帝豪集团8,027-不适用10,208-21.4%18,235-不适用视觉轿车14,1668,37969.1%14,716-3.7%28,88223,02525.4%9号3,0172,61515.4%4,042-25.4%7,0598,616-18.1%其他轿车4,8125,311-9.4%6,667-27.8%11,47917,296-33.6%轿车总数50,76530,54166.2%61,947-18.1%112,71285,68531.5%SUV GX9-57-100.0%-不适用-124-100.0%GX7-2,729-100.0%-不适用-7,611-100.0%博越20,137-不适用20,1470.0%40,284-不适用帝豪GS8,060-不适用10,333-22.0%18,393-不适用视觉SUV10,014-不适用10,226-2.1%20,240-不适用SUV总数38,2112,7861271.5%40,706-6.1%78,9177,735920.3%吉利总88,97633,327167.0%102,653-13.3%191,62993,420105.1%资料来源：公司资料估值与风险我们基于ROE和长期增长，采用单阶段PE多元化方法对吉利进行估值。我们采用以下公式得出目标估值：目标PE =（ROE – g）÷（ROE×[COE-g]）关键假设净资产收益率2017e23.7%股本成本9.0%射频2.5%股权风险溢价6.0%权益测试版1.10G3.0%资料来源：汇丰银行估算 我们的COE假设保持不变。 我们对2017年末ROE的假设为23.7％。使用上述公式，我们的2017年ROE衍生目标PE为14.3倍。 运用我们对2017年的调整后摊薄每股收益（EPS）估算为人民币0.753元，使用汇丰银行（FX）外汇团队对2017年年底的人民币/港元预测值1.08，我们得出的目标价为港币11.70元。 我们的目标价为11.70港币，较当前股价有9.3％的上涨空间。我们重申买入评级，因为我们认为该公司处于强劲的产品周期的最佳位置，我们预计该周期将在2017年持续。关键的下行风险：中国的光伏市场差于预期，SUV生产的增长速度低于我们的预期，收货弱于预期和/或Lynk＆Co品牌的间接费用高于预期。 资质●汽车2017年3月6日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：吴建豪（CFA），CFA重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12