购买：11月又一个强势月份

2016年12月5日2016年11月公司每月销量为102,422个，同比增长99％/环比我们预计强劲的模型周期将推动公司2017年的销量增长买入目标价为9.50港元，基于15.0倍2017年市盈率11月又一个强劲的增长月份。1-11月国内销量同比增长99％至100,701辆，出口销量同比增长102％至1,721辆同比增长44％至657,621台，占我们2016财年预测的703,000单位（公司2016e目标：700,000单位）的94％。新型SUV车型的销量在11月保持强劲。帝豪GS和Vision SUV的销量在11月分别达到10,942辆和10,078辆，与10月份的稳定销量相似。博越的月销量从10月份的16,779辆进一步提高至11月的18,402辆。这三种新SUV产品在11月保持稳定。11月SUV销量贡献占公司总销量的39％（2016年1月至11月：29％，2015年：12％），我们相信其在2011年将进一步增至44％。 2017年。我们预计积极的产品组合将支持公司在2H16e和2017e的盈利能力。 目标价（港元）上一个目标（港币）9.50分享价格（港元）上/下7.71+23.2%（截至2016年12月5日）市场数据市值（港元）68,446自由浮动49%市值（美元）8,825BBG175港币3m ADTV（美元）64RIC分析员财务和比率（CNY）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益0.260.480.560.60汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益0.270.480.670.81PE（x）26.714.212.311.5股息收益率（％）0.50.91.11.1EV / EBITDA（x）13.46.95.54.7净资产收益率（％）12.320.420.318.352-每周价格（港元）帝豪GL的初期接受度很高。帝豪GL仅在2016年9月推出。每月销量从2016年10月的7,050辆增加到2016年11月的10,010辆。初期的接受程度强于我们的预期11.006.451.9012/1506/1612/16轿车领域的竞争。我们相信任何比预期更好的来自的销售 目标价：9.50高：9.09低：2.79当前：7.71这种新的轿车模型可能会给街头带来惊喜。模型周期仍处于最佳状态。尽管我们看到市场的潜在放缓可能会对吉利相对较老的轿车产品（如金刚和新帝豪）施加压力，但我们认为新车型（尤其是SUV）的销量提升可能会推动该公司的销量再增长20 2017年的同比增长率。这个资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Ng **，China Autos CFA分析师香港上海汇丰银行有限公司carsonksng@hsbc.com.hk+852 2996 6625可能大大高于我们总体预期的中国光伏销售增长同比增长3％ 在2017年买入，目标价为9.50港元。我们继续使用基于ROE的PE倍数方法，并将目标PE倍数设置为15.0倍。我们认为，公司将继续受益于2H16e和2017e的混合改进。我们认为“ Lynk and Co”可能是盈利增长的潜在正面和负面催化剂，但我们相信市场将愿意为该品牌的长期前景付出溢价。每月交易量和有关“ L品牌”的更多信息可能是近期的关键催化剂。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：中国股本汽车购买：11月又一个强势月份吉利汽车（175 HK）购买 资质●汽车2016年12月5日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润汇丰净利润30,1383,874-1,1432,731-62,8752,875-5862,2612,26149,2726,970-1,6775,29325,2705,270-9974,2344,23463,1617,932-1,9076,024556,0896,089-1,1534,8924,89268,8188,522-2,1146,4081086,5266,526-1,2365,2435,243财务与估值：吉利汽车控股公司您不得出于以下目的使用本文档中的任何数据作为参考：（i）确定贷款协议或其他金融合同或工具下的应付利息或其他应付款，（ii）确定价格金融工具可以买卖，交易或赎回的价值，或金融工具的价值，和/或（iii）衡量金融工具的绩效。财务报表年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e损益表（CNYm）估值数据截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e*基于汇丰每股收益（摊薄）现金流量汇总（人民币元）发行人信息资产负债表摘要（CNYm）价格相对9.107.105.103.109.107.105.103.10比率，增长和每股分析1.102014201520161.10来自运营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量净债务FCF权益变动6,952-5,572-4,772-174-2,5471,1799,305-5,422-4,076-281-4,9484,0558,965-4,000-4,000-550-4,4154,9928,362-4,000-4,000-636-3,7264,347无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本5,2639,66625,3489,16742,29220,4491,929-7,23819,52410,6616,64910,60333,47414,56351,53526,6822,377-12,18621,9639,4807,89911,44643,18618,97863,34134,1392,377-16,60126,2659,4149,02612,20449,07622,70471,11737,2562,377-20,32730,89910,347EV /销售EV / EBITDA EV / ICPE * PBFCF收益率（％）股息收益率（％）1.713.44.926.73.12.00.51.06.95.114.22.76.70.90.75.54.612.32.38.31.10.64.73.911.52.07.21.1股价（港元）目标价（港元）路透社（股权）彭博（股权）市值（百万美元）7.719.50分析员175港币8,825自由流通业国家分析师联系49%中国汽车吴国森（CFA），CFA+852 2996 6625吉利汽车控股相对于国企指数年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018eSomesh Agarwal同比变化注：于2016年12月5日收盘价收入38.663.528.29.0息税折旧摊销前利润38.079.913.87.4营业利润41.293.813.86.4PBT47.983.315.57.2汇丰每股收益57.987.315.57.2比例（％）收益/ IC（x）2.64.96.77.0投资回报率22.948.058.660.3鱼子12.320.420.318.3资产回报率6.09.38.88.0EBITDA利润率12.914.112.612.4营业利润率9.110.79.59.3EBITDA /净利息（x）601.5净债务/权益-36.7-54.9-62.7-65.3净债务/ EBITDA（x）-1.9-1.7-2.1-2.4来自运营/净债务的现金流每股数据（元）EPS Rep（稀释）0.260.480.560.60汇丰每股收益（摊薄）0.260.480.560.60DPS0.030.060.070.08账面价值2.222.502.983.51 资质●汽车2016年12月5日3估值与风险我们基于ROE和长期增长，采用单阶段PE多元化方法对吉利进行估值。我们采用以下公式得出目标估值：目标PE =（ROE – g）÷（ROE×[COE-g]）关键假设净资产收益率2017e18.6%股本成本9.2%射频2.5%股权风险溢价6.0%权益测试版1.07G3.5%资料来源：汇丰银行估算 我们没有改变我们的假设 我们对2017年末ROE的假设为18.6％。使用上述公式，我们得出的2017年ROE衍生目标PE为15.0倍。 根据我们对2017年的调整后摊薄每股收益预测为人民币0.56元，使用汇丰银行的外汇团队在2017年中期预测的人民币兑港元汇率为1.14，我们得出的目标价为港币9.50元 我们的目标价为9.50港币，较当前股价有23.2％的上涨空间，因此，我们重申买入评级，因为我们认为公司处于产品周期强劲的最佳时期，我们预计该趋势将持续下去。 2017年。关键的下行风险：中国的光伏市场差于预期，SUV生产的增长速度低于我们的预期，接待不佳和/或“ L品牌”的间接费用高于预期。 资质●汽车2016年12月5日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：吴建豪（CFA），CFA重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。 资质●汽车2016年12月5日5长