流动性研究：2015年6月8日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 1 ~ 余缘波，金融市场部，分析员 电话：0769-22865831 邮箱：yuyuanb7@sina.com QQ：71140583 2015年第二十一期流动性周报 公开市场操作 上周（6.1-6.5），央行未开展包括逆回购在内的任何公开市场操作。同时，也未有任何到期。所以，央行在公开市场净投放为0。但市场传闻,央行近期针对特定银行进行了PSL操作，期限3到5年，同时调降本次PSL利率至3.1%，以进一步支持实体经济发展。 从近期央行的公开、非公开场操作来看，央行的调控更具有针对性，通过定向PSL操作，下调长期资金价格，为地方债的发行做好铺垫。央行前期采取了多次降准降息的手段，但效果似乎并不明显。虽然银行间市场资金价格明显下行，但资本市场的挤出效应使得社会融资成本改善并不明显。反而，M2同比增速创历史新低，CPI略微改善，PPI继续下行，5月汇丰PMI仍在荣枯线下徘徊，宏观经济指标的低迷显示出当前经济下行压力持续加大，所以央行更加关注资金如何进入实体经济。此次央行对特定银行进行了PSL操作，就是有针对性的将长期资金定向传导至实体经济的调控手段，同时引导长期资金价格下行，使得地方政府融入资金成本显著下行，更加有利于实体经 流动性研究：2015年6月8日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 2 ~ 济的复苏。 从近期资本市场日交易频创天量的情形来看，中国经济似乎呈现冰火两重天的景象，一面是政府层面的宽松政策，提供源源不断的流动性，通过各种配套政策引导资金流入实体经济，但实体经济依然遇冷，筑底过程持续不断；另一面，火热的资本市场成了吸金黑洞，各方资金通过各种渠道，殊途同归，进入股票市场，形成2万亿的天量成交。我们认为，当前中国经济面临一个尴尬的现实：银行账上很多资金，却不愿意给贷款给实体企业，而是将过剩的流动性回流到央行。反映出当前中国经济间接融资下的困境，这也不难理解，为什么本届政府力推资本市场改革，加大IPO力度，做强做大直接融资。目前，资金进入实体经济的两条渠道，间接融资和直接融资。高层正通过利率市场化改革、民营银行以及网络银行等改革措施倒逼银行改革创新，服务实体经济发展；通过注册制改革、加大IPO数量和规范券商两融业务发展等来规范直接融资行为，为实体经济持续供血。 本周（6.8-6.12），公开市场没有逆回购、正回购和央票资金到期。本周一打新资金解冻，上周流动性短暂紧张的局面将改善，市场流动性继续保持宽松格局。由于本周未有影响流动性的重大事件发生，预计央行本周会继续保持公开市场零操作。 从银行间市场资金价格来看，新股发行对市场影响不小，上周市场资金价格出现企稳反弹迹象，7天回购价格延续走高趋势，在周三 流动性研究：2015年6月8日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 3 ~ 达到最高的2.25%，随后在周五下跌近20BP,为2.05%。而1天回购价格出现明显反弹，即便度过新股发行高峰后，依然一路走高至1.06%。上周由于新股发行影响，资金价格在上半周一路走高，随着周五资金解冻，7天价格在周五出现明显下降，但由于周五补缴存款准备金的影响，1天价格并没有出现跳水，小幅走高。 本周，部分新股资金解冻，释放一部分流动性，由于再无影响流动性的重大事件，预计资金价格将会持续下行。1天回购价格将下探至1.04%附件，7天回购价格将继续下行至1.98%以下。总体来看，市场流动性宽松格局未变，资金下行大势所趋。 流动性研究：2015年6月8日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 4 ~ 2015/6/82015/8/306/156/226/297/67/137/207/278/38/108/178/24 正向支撑资金面负向拉低资金面 存款准备净上缴，预计规模超过1500亿6月份财政下拨，预计规模超3000亿存款准备净上缴，预计规模超过1500亿7月份财政上缴，预计规模约2000亿存款准备净退还，预计规模超过1500亿约5000亿MLF到期8月份财政上缴，预计规模小于1000亿 流动性研究：2015年6月8日 法律声明 本报告由东莞银行股份有限公司制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但东莞银行股份有限公司及其关联机构（以下统称“东莞银行”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成相关证券买卖的出价或询价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时参考各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见，对依据或者使用本报告所造成的一切后果，东莞银行及其相关人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改，过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，东莞银行可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 东莞银行的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会根据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见、评估及建议不一致的市场评论和（或）交易观点。东莞银行没有将此意见、评估及建议向所有接收者进行更新的义务。东莞银行的资产管理部门、自营部门以及其他投资部门可能独立做出与本报告中的意见、评估或建议不一致的投资决策。 需要进一步提出的是，本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。 版权所有 东莞银行 本报告版权归东莞银行股份有限公司所有，未经东莞银行事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发、翻版、发表、引用或公开传播。如欲引用或转载本报告内容，请务必联络 流动性研究：2015年6月8日 东莞银行并注明出处，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。 东莞银行保留对任何未授权行为和有悖报告信息的引用行为进行追究的权利。