投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 王聪颖 0755-83213347 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 近期相关报告： 利空主导油脂消费旺季，料近期油脂震荡下行 2015-01-26 上下游供应充足，预计油脂价格保持弱势运行 2015-01-19 短期利多叠加，料在供应过剩压力下油脂上行阻力较大 2015-01-05 油脂库存压力待消化，油脂弱势转变仍需酝酿 2015-01-12 2015年油脂供应过剩压力缓解，价格运行区间上升 2014-12-25 中信期货研究|农产品策略日报（棕榈油） 2015-06-04 市场情绪逐渐发生改变，料近期棕榈油区间偏强震荡 策略摘要 观点： 国际方面，美国生物柴油消费目标调整政策继续对油脂行情形成支撑，环比前期油脂市场对后期情绪相对乐观，叠加各方权威气象机构对今年发生厄尔尼诺天气的预期不断走强，使得外围油脂呈震荡上行之势。国内方面，供应压力并未发生有效改变，下游成交略呈好转。因此，就短期而言，在原油价格企稳预期下，预计美生物柴油政策调整、天气预期等积极利多影响近期仍将延续，长期来看，介于供应压力、政策、天气等多空力量双向作用下，油脂整体板块将区间振荡，其中因天气影响，棕榈油相对偏强，豆油相对偏弱。 操作建议： 1. 趋势操作：操作上建议棕榈油P1509轻仓多单续持(6月2日介入5140，止损5000) 2. 套利操作：关注买P空Y跨品种套利机会 重要监测点： 1. 国际原油价格走势 2. 马棕出口、生产情况 3. 菜籽油临、抛储情况 4. 进口大豆到港情况 风险因子： 1. 北美播种期天气条件 中信期货研究|策略日报（油脂） 2015年6月4日 2 / 13 一、行业动态 （1）马来西亚棕榈油期货收低，受油价下滑及马币坚挺拖累。据路透吉隆坡，马来西亚棕榈油期货周三下跌，此前的一波涨势一度推动期价升至三个月高位，但随后因油价下跌、豆油价格修正走势以及马币(林吉特)回升而走跌。 （2）巴西政府将2015/16年度农业预算提高到570亿美元。据巴西农业部周二发布报告称，2015/16年度巴西农业财政预算将超过1800亿雷亚尔，约合570亿美元。考虑到政府削减今年财政预算，最新的农业预算比上年的1560亿雷亚尔高出至少15%，确实让人意外。 （3）香港万得通讯社报道，周三（6月3日），大商所（DCE）棕榈油主力合约P1509成交量前20名会员合计成交507562手，较前一交易日减少27548手或5.15%。数据显示，该合约持买单量前20名会员合计持买单160661手，较前一交易日减少11907手或6.9%；该合约持卖单量前20名会员合计持卖单195562手，较前一交易日减少28962手或12.9%。 （4）总部设在伦敦的国际谷物理事会（IGC）在5月份月度报告中首次发布2015/16年度全球大豆供需预测，预计2015/16年度全球大豆产量将减少到3.164亿吨，比2014/15年度的3.198亿吨减少1.1%。报告显示，2015/16年度全球大豆消费量预计达到3.123亿吨，高于2014/15年度的3.029亿吨，其中压榨量预计为2.749亿吨，高于上年的2.668亿吨。饲料用量预计为1820万吨，高于上年的1720万吨。食用量预计为1750万吨，高于上年的1690万吨。2015/16年度全球大豆贸易预计为1.226亿吨，高于上年的1.185亿吨。IGC预计2015/16年度全球大豆期末库存为5170万吨，高于上年的5170万吨，主要原因是期初库存从上个年度的3060万吨增至4750万吨。 （5）5月底，江苏海门市新产油菜籽已开镰收割，油菜籽收兑工作将陆续展开。据粮食部门分析该地市场油菜籽行情来看，近期由于受国家油菜籽收购补贴具体细则尚未出台、补贴方式尚不明确等因素的影响，收购、加工等企业观望心理浓厚，新菜籽收购尚未正式展开。加上进口菜籽、菜油的大量涌入，对今年菜籽收购市场构成了一定的冲击。新菜籽开秤价格较往年同期有明显的下跌趋势。交易市场疲软的消息加剧了农民对今年菜籽价格走向的担心。种植农户、收购商、油厂的目标心理价位出现倒挂，农户惜售、观望现象严重。 中信期货研究|策略日报（油脂） 2015年6月4日 3 / 13 二、行情监测指标日度变化 1.油脂期货合约量仓价变化 图 1： 油脂期货各合约收盘价 单位：元/吨 图 2： 油脂期货价格日涨跌幅 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 8000 2014-01-042014-02-042014-03-042014-04-042014-05-042014-06-042014-07-042014-08-042014-09-042014-10-042014-11-042014-12-042015-01-042015-02-042015-03-042015-04-042015-05-04油脂各合约收盘价Y收盘价P收盘价OI收盘价 -1.41%#N/A-1.35%-1.73%#N/A-1.80%-1.27%#N/A-1.21%-2.00%-1.80%-1.60%-1.40%-1.20%-1.00%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%Y1月Y5月Y9月P1月P5月P9月OI1月OI5月OI9月豆油收盘价棕榈油收盘价菜籽油收盘价油脂期货价格日涨跌幅 数据来源：文华财经 中信期货研究部 数据来源：文华财经 中信期货研究部 图 3： 油脂期货成交量、持仓量日涨跌 单位：手 图 4： 油脂各合约价差 单位：元/吨 -23.90%6.57%-8.86%-4.71%-4.28%2.22%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%Y成交量P成交量OI成交量Y持仓量P持仓量OI持仓量油脂期货成交量、持仓量日涨跌幅 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 4,000.00 4,500.00 2011-07-122011-10-122012-01-122012-04-122012-07-122012-10-122013-01-122013-04-122013-07-122013-10-122014-01-122014-04-122014-07-122014-10-122015-01-122015-04-12油脂各合约价差Y-P价差OI-Y价差OI-P价差 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（油脂） 2015年6月4日 4 / 13 图 5： DCE豆油合约月间价差走势 图 6： DCE棕榈油合约月间价差走势 -200.0000 -150.0000 -100.0000 -50.0000 0.0000 50.0000 100.0000 150.0000 2014-11-202014-12-042014-12-182015-01-012015-01-152015-01-292015-02-122015-02-262015-03-122015-03-262015-04-092015-04-232015-05-07DCE豆油合约月间价差Y5-1Y9-5Y9-1 -250.0000 -200.0000 -150.0000 -100.0000 -50.0000 0.0000 50.0000 100.0000 150.0000 200.0000 250.0000 300.0000 2014-11-202014-12-042014-12-182015-01-012015-01-152015-01-292015-02-122015-02-262015-03-122015-03-262015-04-092015-04-232015-05-07DCE棕榈油合约月间价差P5-1P9-5P9-1 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： ZCE菜籽油合约月间价差走势 图 8： DCE/CBOT豆类活跃合约收盘价比价 -250.0000 -200.0000 -150.0000 -100.0000 -50.0000 0.0000 50.0000 100.0000 150.0000 200.0000 2014-11-202014-12-042014-12-182015-01-012015-01-152015-01-292015-02-122015-02-262015-03-122015-03-262015-04-092015-04-232015-05-07ZCE菜籽油合约月间价差OI5-1OI9-5OI9-1 2.53.54.55.56.57.58.59.510.51601651701751801851901952014-07-082014-07-292014-08-192014-09-092014-09-302014-10-212014-11-112014-12-022014-12-232015-01-132015-02-032015-02-242015-03-172015-04-072015-04-28DCE/CBOT豆类活跃合约收盘价比价豆油DCE/CBOT大豆DCE/CBOT豆粕DCE/CBOT 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（油脂） 2015年6月4日 5 / 13 2.油脂现货价格走势 图 9： 油脂现货价格走势 单位：元/吨 图 10： 油脂现货价格日涨跌幅 单位：元/吨 4,500.005,500.006,500.007,500.008,500.009,500.0010,500.002013-07-262013-09-262013-11-262014-01-262014-03-262014-05-262014-07-262014-09-262014-11-262015-01-262015-03-26油脂全国现货平均价格豆油棕榈油菜籽油 -60-50-40-3