电子发票落地上海，区域扩张大幕开启

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年06月03日 东港股份（002117.SZ） Tabl e_Sum m ar y 电子发票落地上海，区域扩张大幕开启 ■公司电子发票业务落地上海：公司公告为上海天天鲜果电子商务有限公司（“天天果园”）提供整合开发和接入调试服务的电子发票企业端系统上线运行，与上海市国税局电子发票服务平台成功对接，具备了在线开具电子发票的功能，并将提供日后运维保障服务。天天果园是国内最大的水果生鲜电商，近日完成总金额7000万美元的C轮融资，京东领投，京东与天天果园在水果生鲜领域开展深度合作。天天果园2014年销售额突破5亿元，2015年1月单月销售额破亿元。2014年全国生鲜电商交易规模预计将达到260亿元，增长100%，近年国内生鲜电商发展迅猛。 ■区域扩张大幕开启：公司在北京市电子发票成功试点的基础上，积极寻求跨区域扩张，此次落地上海只是一个开端，我们预计后续其他省份的拓展也有望瓜熟蒂落，多省运营将实现互联互通。2015年在国务院、税务总局、财政部等相关部门政策积极推动下，电子发票在全国范围快速推广。公司电子发票业务在电商、金融保险、电信、零售各行业深入开展，掌握诸多领域重要大客户，市场格局正在悄然形成，公司的先发优势愈发明显，市场地位愈加巩固，后进入者的竞争难度越来越大。 ■电子发票平台价值巨大：发票是非常重要的数据载体，未来电子发票的平台价值不仅体现在为国家提供微观经济活动最真实、及时的反馈，也将成为企业运营状况的数据抓手，发票征信、供应链融资等衍生服务的潜在空间巨大，具体可详见前期报告《东港股份：以电子发票为数据抓手，用户价值不可限量》、《电子发票：互联网+票证数据载体，催生千亿衍生市场》。 ■投资建议：我们维持前期盈利预测，预计公司15-17年净利润增速26.7%、25.2%、25.9%；每股收益0.59元、0.74元和 0.93元；根据公司各区域潜在用户价值测算，上调目标市值至250亿元，对应目标价68.7元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：电子发票跨区域扩张依赖于各省份试点推进进度。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 926.7 1,110.9 1,368.2 1,683.7 2,037.0 净利润 130.0 168.8 213.8 267.7 337.1 每股收益(元) 0.36 0.46 0.59 0.74 0.93 每股净资产(元) 3.27 3.58 3.99 4.51 5.16 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 137.2 105.7 83.4 66.6 52.9 市净率(倍) 15.0 13.7 12.3 10.9 9.5 净利润率 14.0% 15.2% 15.6% 15.9% 16.5% 净资产收益率 11.7% 13.6% 15.2% 16.8% 18.3% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.4% 0.5% 0.6% ROIC 15.8% 23.9% 21.5% 23.9% 30.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 印刷 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 68.70元 股价（2015-06-03） 49.04元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 17,841.07 流通市值（百万元） 17,762.33 总股本（百万股） 363.81 流通股本（百万股） 362.20 12个月价格区间 15.23/49.04元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 40.54 55.43 63.28 绝对收益 48.83 102.06 202.53 Table_Au tho r 张妮 分析师 SAC执业证书编号：S1450513090002 zhangni@essence.com.cn 010-66581574 Tabl e_Re por t 相关报告 关注电子发票政策推进及公司区域性拓展 2015-04-27 票证业务突出，电子发票产业引领者 2015-03-11 以电子发票为数据抓手，用户价值不可限量 2014-12-15 -50%32%114%196%2014-062014-102015-012015-06东港股份轻工制造沪深300 2 公司快报/东港股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年06月03日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 926.7 1,110.9 1,368.2 1,683.7 2,037.0 成长性 减:营业成本 561.1 658.8 808.7 994.3 1,191.3 营业收入增长率 13.4% 19.9% 23.2% 23.1% 21.0% 营业税费 9.9 10.8 13.0 16.0 19.4 营业利润增长率 33.0% 23.3% 28.5% 26.0% 26.5% 销售费用 78.6 88.1 105.4 128.0 152.8 净利润增长率 26.2% 29.8% 26.7% 25.2% 25.9% 管理费用 120.9 154.6 183.3 218.9 258.7 EBITDA增长率 27.0% 17.4% 14.2% 22.9% 23.6% 财务费用 -3.6 -2.2 -2.3 -3.3 -4.7 EBIT增长率 38.1% 24.6% 28.7% 25.8% 26.4% 资产减值损失 -1.0 1.9 - - - NOPLAT增长率 29.8% 29.7% 26.8% 25.1% 25.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -14.5% 41.4% 12.3% -1.4% -2.2% 投资和汇兑收益 8.4 9.7 8.0 8.0 8.0 净资产增长率 7.5% 9.9% 12.5% 13.9% 15.3% 营业利润 169.3 208.7 268.1 337.8 427.5 加:营业外净收支 5.8 9.3 8.3 8.3 8.3 利润率 利润总额 175.1 218.0 276.4 346.1 435.8 毛利率 39.5% 40.7% 40.9% 40.9% 41.5% 减:所得税 29.8 32.1 41.5 51.9 65.4 营业利润率 18.3% 18.8% 19.6% 20.1% 21.0% 净利润 130.0 168.8 213.8 267.7 337.1 净利润率 14.0% 15.2% 15.6% 15.9% 16.5% EBITDA/营业收入 25.5% 25.0% 23.2% 23.1% 23.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 17.9% 18.6% 19.4% 19.9% 20.8% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 473.8 279.0 424.0 681.5 1,005.8 固定资产周转天数 262 212 172 143 120 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 24 50 101 97 79 应收帐款 102.4 125.1 168.1 194.2 238.2 流动资产周转天数 289 298 300 305 317 应收票据 1.2 2.0 3.0 3.0 3.9 应收帐款周转天数 38 32 34 34 34 预付帐款 8.7 6.9 9.3 13.3 15.1 存货周转天数 48 45 41 43 43 存货 143.8 136.1 179.2 226.9 260.7 总资产周转天数 592 554 511 477 461 其他流动资产 91.3 470.9 473.5 474.2 474.9 投资资本周转天数 323 300 303 259 210 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 9.8 3.3 4.4 5.8 ROE 11.7% 13.6% 15.2% 16.8% 18.3% 投资性房地产 5.6 5.3 7.8 6.2 6.4 ROA 9.1% 10.2% 11.4% 12.2% 13.2% 固定资产 668.1 642.8 663.2 676.6 684.0 ROIC 15.8% 23.9% 21.5% 23.9% 30.5% 在建工程 2.2 45.8 35.6 28.4 23.4 费用率 无形资产 94.6 91.8 90.3 89.0 87.7 销售费用率 8.5% 7.9% 7.7% 7.6% 7.5% 其他非流动资产 2.1 7.3 4.1 4.5 5.3 管理费用率 13.0% 13.9% 13.4% 13.0% 12.7% 资产总额 1,593.8 1,823.9 2,061.5 2,402.1 2,811.2 财务费用率 -0.4% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 21.1% 21.6% 20.9% 20.4% 20.0% 应付帐款 154.5 181.9 227.1 275.8 331.3 偿债能力 应付票据 91.0 116.9 131.5 166.4 201.5 资产负债率 21.8% 24.9% 25.2% 26.9% 28.0% 其他流动负债 101.3 132.3 137.1 166.3 195.1 负债权益比 27.8% 33.1% 33.8% 36.9% 38.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.37 2.37 2.58 2.67 2.81 其他非流动负债 0.1 22.6 33.1 50.4 76.0 速动比率 1.95 2.05 2.21 2.29 2.44 负债总额 346.8 453.6 520.4 647.1 786.9 利息保障倍数 -46.20 -94.55 -116.99 -101.66 -90.85 少数股东权益 56.7 67.8 89.0 115.5 148.8 分红指标 股本 303.3 363.8 363.8 363.8 363.8 DPS(元) 0.14 0.17 0.18 0.22 0.28 留存收益 886.9 938.6 1,088.3 1,275.7 1,511.7 分红比率 38.9% 35.9% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 1,246.9 1,370.3 1,541.1 1,755.0 2,024.3 股息收益率 0.3% 0.3% 0.4% 0.5% 0.6% 现金流量表 业绩和估值指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润 145.3 185.9 213.8 267.7 337.1 EPS(元) 0.36 0.46 0.59 0.74 0.93 加:折旧和摊销 71.3 71.4 51.3 55.1 58.8 BVPS(元) 3.27 3.58 3.99 4.51 5.16 资产减值准备 -1.0 1.9 - - - PE(X)