单季收入创历史新高，外延扩张大幕拉开

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 18.27 元 目标价格（人民币）：30.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 169.28 总市值(百万元) 4,037.85 年内股价最高最低(元) 20.88/12.47 沪深300指数 3318.60 深证成指 10784.33 相关报告 1.《成立并购基金投资锂电池企业，完善储能产品线-圣阳股份公司点评》，2016.10.12 2.《铅炭电池商业应用顺利推进，净利率创新高-圣阳股份公司点评》，2016.8.26 3.《铅酸消费税顺利转嫁，盈利弹性持续释放-圣阳股份一季报业绩点评》，2016.4.14 4.《铅酸行业持续复苏，储能业务量价齐升-圣阳股份年报点评》，2016.3.31 5.《盈利弹性加速释放，整装待发储能市场-圣阳股份业绩点评》，2015.10.23 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)60230214 yaoy＠gjzq.com.cn 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai＠gjzq.com.cn 单季收入创历史新高，外延扩张大幕拉开 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.179 0.151 0.302 0.522 0.795 每股净资产(元) 7.61 5.07 5.37 5.75 6.54 每股经营性现金流(元) 1.04 0.18 0.69 -0.01 -0.10 市盈率(倍) 96.33 132.24 54.51 31.52 20.71 行业优化市盈率(倍) 48.26 124.27 115.40 115.40 115.40 净利润增长率(%) 5.51% 69.65% 102.80% 72.96% 52.20% 净资产收益率(%) 2.36% 2.91% 5.57% 8.98% 12.03% 总股本(百万股) 108.12 217.55 221.00 221.00 221.00 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司发布三季报，2016年1~9月实现营业收入11.4亿元，同比增长16%，净利润3923万元，同比增长46%，对应eps 0.18元，符合业绩预告范围，其中Q3单季度收入和净利润同比分别增长34%和47%；  公司预计全年业绩同比增长50%~100%，对应净利润4935~6581万元。 经营分析  通信、储能领域收入持续较快增长，推动单季收入创出历史新高：伴随公司新建铅酸/铅碳电池生产线产能的逐步释放、国内外储能市场的加速启动，以及公司对通信基站储能应用改造等新业务模式的成功开拓，公司在2016年Q3创下4.4亿元的单季收入历史新高，这一数字同比、环比增幅分别达到34%和24%，公司收入增长开始明显提速。  四季度是全年收入确认高峰，年度业绩有望超预期：由于公司下游客户多为大型国有企业（电信运营商、电力、能源企业等），因此四季度历来是公司收入确认高峰期。公司目前给出的全年业绩预计增长50%~100%对应Q4单季净利润约1000~1600万元，我们认为全年业绩超预期概率很大。  投资实联长宜加强锂电业务布局，将取得1+1>2的强协同效果：公司近期公告成立并购基金投资磷酸铁锂电池生产企业实联长宜（原台资控股），我们认为将实现双方多赢的良好结果。首先，该笔投资将彻底解决标的公司因外资控股导致无法进入“电池目录”的窘境，并为企业进一步扩产来满足大额在手订单提供资金；其次，具备了磷酸铁锂电池生产能力，公司储能业务产品线布局得到完善，公司在全球储能市场中的竞争力进一步获得提升；此外，双方分别作为车用动力电池和电力储能领域的领先企业，未来在动力电池梯次利用领域将具备先天竞争优势。（详见我们10月11日点评报告） 盈利调整  我们维持对公司的盈利预测，预计2016~2018年净利润分别为0.73、1.14、1.74亿元，对应EPS分别为0.30、0.52、0.79元，若以收购标的公司利润承诺计算合并后影响（暂不考虑股本摊薄），则2017、2018年EPS将分别增厚0.72、0.90元。 投资建议  看好储能市场在政策催化、成本下降的合力作用下呈现爆发式增长，看好公司凭借业务布局和产品优势成为储能领域核心供应商，维持“买入”评级，考虑到公司外延扩张开始落地，维持近期上调的目标价30元。 010020030040050060070012.4715.7819.0922.40151021160121160421160721人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 圣阳股份 国金行业 沪深300 2016年10月21日 圣阳股份 (002580.SZ) 动力电池行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：三张报表摘要 来源：国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E主营业务收入1 , 0 1 81 , 2 4 61 , 3 8 01 , 7 0 12 , 1 8 32 , 9 1 0货币资金148195283280255327 增 长 率2 2 . 4 %1 0 . 7 %2 3 . 3 %2 8 . 3 %3 3 . 3 %应收款项5355686427269271 , 2 3 6主营业务成本-8 3 8-1 , 0 2 3-1 , 1 0 5-1 , 3 4 8-1 , 7 2 1-2 , 2 9 1存货236249195277354471 %销售收入8 2 . 3 %8 2 . 1 %8 0 . 1 %7 9 . 2 %7 8 . 8 %7 8 . 7 %其他流动资产2013143222836毛利180223274353462619流动资产9391 , 0 2 41 , 2 6 31 , 3 0 51 , 5 6 42 , 0 7 1 %销售收入1 7 . 7 %1 7 . 9 %1 9 . 9 %2 0 . 8 %2 1 . 2 %2 1 . 3 % %总资产6 3 . 3 %6 4 . 6 %7 0 . 0 %7 0 . 2 %7 3 . 6 %7 8 . 8 %营业税金及附加-2-5-8-9-1 1-1 5长期投资21121222121 %销售收入0 . 2 %0 . 4 %0 . 6 %0 . 5 %0 . 5 %0 . 5 %固定资产478466441461466457营业费用-8 6-9 9-1 1 3-1 3 6-1 7 0-2 1 8 %总资产3 2 . 2 %2 9 . 4 %2 4 . 4 %2 4 . 8 %2 1 . 9 %1 7 . 4 % %销售收入8 . 5 %7 . 9 %8 . 2 %8 . 0 %7 . 8 %7 . 5 %无形资产596765697376管理费用-7 2-7 7-1 0 2-1 2 1-1 4 2-1 7 5非流动资产545562542554562556 %销售收入7 . 1 %6 . 2 %7 . 4 %7 . 1 %6 . 5 %6 . 0 % %总资产3 6 . 7 %3 5 . 4 %3 0 . 0 %2 9 . 8 %2 6 . 4 %2 1 . 2 %息税前利润（E B IT）19425188139212资产总计1 , 4 8 41 , 5 8 71 , 8 0 51 , 8 5 92 , 1 2 62 , 6 2 7 %销售收入1 . 9 %3 . 3 %3 . 7 %5 . 2 %6 . 4 %7 . 3 %短期借款4018712994155298财务费用-1 5-2 4-1 2-1 0-1 3-1 7应付款项258329308401512682 %销售收入1 . 5 %1 . 9 %0 . 9 %0 . 6 %0 . 6 %0 . 6 %其他流动负债122544303952资产减值损失-7-8-1 9-1 6-9-8流动负债3105414825267061 , 0 3 1公允价值变动收益000000长期贷款340184135135135135投资收益005555其他长期负债213857000 %税前利润0 . 5 %0 . 0 %1 4 . 7 %6 . 6 %3 . 8 %2 . 5 %负债6717636736618411 , 1 6 6营业利润-3102666122191普通股股东权益8138231 , 1 3 21 , 1 9 81 , 2 8 51 , 4 6 0 营 业 利 润 率n . a0 . 8 %1 . 9 %3 . 9 %5 . 6 %6 . 6 %少数股东权益000000营业外收支251212101010负债股东权益合计1 , 4 8 41 , 5 8 71 , 8 0 51 , 8 5 92 , 1 2 62 , 6 2 7税前利润22213776132201 利润率2 . 2 %1 . 7 %2 . 7 %4 . 5 %6 . 0 %6 . 9 %比率分析所得税-4-2-5-1 0-1 6-2 52013201420152016E2017E2018E 所 得 税 率1 8 . 1 %8 . 6 %1 2 . 1 %1 2 . 5 %1 2 . 5 %1 2 . 5 %每股指标净利润18193367115176每股收益0 . 1 6 80 . 1 7 90 . 1 5 10 . 3 0 20 . 5 2 20 . 7 9 5少数股东损益000000每股净资产7 . 4 4 47 . 6 1 55 . 0 6 85 . 3 6 75 . 7 5 46 . 5 4 0归属于母公司的净利润18193367115176每股经营现金净流-0 . 7 4 71 . 0 3 90 . 1 8 10 . 6 8 9-0 . 0 1 4-0 . 0 9 7 净 利 率1 . 8 %1 . 6 %2 . 4 %3 . 9 %5 . 3 %6 . 0 %每股股利0 . 0 0 00 . 1 0 00 . 0 0 00 . 0 0 00 . 0 0 00 . 0 0 0回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率2 . 2 6 %2 . 3 6 %2 . 9 1 %5 . 5 7 %8 . 9 8 %1 2 . 0 3 %2013201420152016E2017E2018E总资产收益率1 . 2 4 %1 . 2 2 %1 . 8 2 %3 . 5 9 %5 . 4 3 %6 . 6 9 %净利润18193367115176投入资本收益率1 . 3 2 %3 . 1 9 %3 . 2 2 %5 . 3 8 %7 . 7 1 %9 . 7 8 %少数股东损益000000增长率非现金支出335063585559主营业务收入增长率-1 4 . 6 0 %2 2 . 4 4 %1 0 . 7 2 %2 3 . 2 7 %2 8 . 3 5 %3 3 . 3 0 %非经营收益22231110-14E B IT增长率-7 3 . 9 5 %1 1 6 . 4 1 %2 2 . 8 1 %7 1 . 4 5 %5 8 . 1 5 %5 2 . 5 2 %营运资金变动-1 5 620-6 619-1 7 3-2 6 0净利润增长率-6 5 . 2 0 %5 . 5 1 %6 9 . 6 5 %1 0 2 . 8 0 %7 2 . 9 6 %5 2 . 2 0 %经营活动现金净流-8 2