江苏交通设计龙头，全国扩张大幕开启

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司深度报告● 设计股份 2015年4月5日 苏州 公司深度报告模板 [table_research] 江苏交通设计龙头，全国扩张大幕开启 设计股份（603018.SH） 推荐 首次评级 核心观点： 目标价 96-102元  公司是江苏省交通工程咨询行业龙头，江苏首家综合甲级设计院（行业最高资质）。公司可以在全部21个行业和8个专项开展工程设计业务，不受行业资质和规模限制，拥有招标代理及环境监理甲级资质。公司主营业务包括勘探设计、规划研究、试验检测和工程管理等，2014年实现营收/归母净利润12.61/1.66亿元，YOY+10.04%/+10.72%，主营业务中勘察设计占比稳定在70%左右。公司股权结构分散，无控股股东和实际控制人，第一大自然人股东明图章持股比例约为5.3%。  工程勘察设计行业市场化程度不断提高、地域性特征逐渐弱化，上市公司凭借品牌、资金及资本平台优势可快速实现全国扩张、提升市占率。2007-2013年中国勘察设计企业营业收入从4684亿元增长到21410亿元，CAGR达24%，企业数量从14151增长到19231个，CAGR达4.5%。随着工程咨询单位企业改制不断推进，行业市场化程度不断提高，行业竞争加剧，地域特征不断弱化，地方龙头企业的业务范围也不断向全国拓展，行业集中度低也为龙头上市公司带来了外延扩张机会。  公司拟收购宁夏院，跨区域跨领域外延扩张大幕开启。公司拟以3.1亿元收购宁夏公路勘察设计院，收购价格对应2014年静态PE18.2倍、PB1.5倍，增厚公司2014年备考业绩约10.2%。宁夏设计院是宁夏唯一公路行业甲级设计院，在西北地区市占率较高，未来成长性较好。此外宁夏设计院还持有宁夏银行账面价值2042万元、宁夏黄河农村商业银行2230万元（可供出售金融资产）。我们判断公司上市后将加快地方设计院收购与整合，并进入新的业务领域。  抓住一带一路机遇加快海外扩张步伐，积极拓展环保、水运、智能交通、铁路等新业务。公司设立海外事业部，并承接马拉西亚关丹海边度假村项目，预计未来海外市场将持续突破。公司在智能交通、智能水运、环保、铁路等新业务领域具有较强的竞争力，建有交通部智能交通技术和设备交通运输行业研发中心，江苏国家绿色智能水运工程、交通运输环境保护工程技术研究中心，设立江苏铁路规划设计研究院。拟在厦门、昆明和新疆建设独立第三方实验检测中心，检测业务有望持续快速增长。创新全过程一体化商业模式，EPC、PPP等业务拓展或将加快。  风险因素：基建投资规模波动；应收账款风险；省外扩张低于预期等。  盈利预测与估值：我们预测公司2015-2017年EPS分别为2.22/2.90/3.70元，当前股价对应2015-17年PE 35/27/21倍，估值显著低于苏交科、园区设计（2015年PE分别为40、47倍）。首次推荐，目标价96-102元（对应2016年33-35倍PE）。 分析师 鲍荣富 ：021-68097609 ：baorongfu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514050003 特此鸣谢 周松 ：021-68596786 ：zhousong_yj @chinastock.com.cn 执业证书编号： S0130114120010 [table_marketdata] 市场数据 时间 2015.04.03 A股收盘价(元) 78.03 A股一年内最高价(元) 82.88 A股一年内最低价(元) 38.71 上证指数 3863.93 市净率 5.01 总股本（万股） 10400.00 实际流通A股(万股) 2600.00 限售的流通A股(万股) 7800.00 流通A股市值(亿元) 81.15 相对指数表现图 [table_stktrend] 资料来源：中国银河证券研究部 主要经营指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万） 1146 1261 1653 2077 2523 增长率（%） 10.0 31.08 25.67 21.48 归母净利润（百万） 150 165.93 230.74 301.92 384.91 增长率（%） 9.9 10.7 39.06 30.85 27.49 EPS 1.44 1.60 2.22 2.90 3.70 PE 54 49 35 27 21 数据来源：wind，中国银河证券研究部 -50%0%50%100%14-1014-1114-1215-0115-0215-03设计股份 沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司深度报告/建筑工程行业 目 录 一、公司概况：江苏首家综合甲级设计院....................................................................................................................... 3 （一）公司简介 ............................................................................................................................................................................ 3 （二）股权结构 ............................................................................................................................................................................ 3 二、工程咨询行业：市场集中度有望快速提升............................................................................................................... 4 （一）市场化程度不断提高、竞争格局相对稳定 .................................................................................................................... 4 （二）地域性特征不断弱化、上市公司迎来扩张契机 ............................................................................................................ 4 三、公司分析：江苏交通设计龙头，全国扩张大幕开启 ............................................................................................... 5 （一）公司主营业务及收入构成 ................................................................................................................................................ 5 （二）公司财务分析 .................................................................................................................................................................... 7 （三）公司未来业绩成长驱动因素 ............................................................................................................................................ 8 四、风险提示 .................................................................................................................................................................... 10 五、盈利预测与估值 ........................................................................................................................................................ 11 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司深度报告/建筑工程行业 一、公司概况：江苏首家综合甲级设计院 （一）公司简介 设计股份是由江苏省交通规划设计院通过事业单位改企改制逐渐成立的，是一家立足江苏、走向全国，为公路、水运、市政、建筑等领域建设工程提供专业技术服务的工程咨询公司。公司以交通领域建设工程勘察设计业务为核心，提供覆盖勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理等四大方面的工程咨询服务。 目前公司已取得工程设计综合甲级资质（最高等级），是江苏省内第一家获得该资质的设计单位，可以承担住建部划定的全部21个行业和8个专项范围内的工程设计业务，不受行业资质和规模限制。此外，公司还拥有招标代理及环境监理甲级资质。 （二）股权结构 公司的股东为195名自然人，股权结构分散，无控股股东和实际控制人。第一大自然人股东明图章持股比例约为5.3%。 图 1：江苏交通规划设计院股权结构图 资料来源：招股说明书，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司深度报告/建筑工程行业 二、工程咨询行业：市场集中度有望快速提升 （一）市场化程度不断提高、竞争格局相对稳定 伴随着工程勘察设计行业的市场化发展，工程咨询行业市场化程度也在不断提高。在中国加入WTO后，整个工程勘察设计业务的市场化。程度已经达到了相对较高的水平，市场参与的主体已经拓展到各类准入企业，包括：转型的专业设计企业、新兴的民营设计事务所、改制后的设计企业、外资工程咨询公司、外资设计事务所等。 行业竞争加剧，集中度低为公司带来外延扩张空间。2007-2013年中国勘察设计企业的营业收入从4684亿元增长到2013年的21410亿元，企业数量从2007年的14151增加至2013年的19231个。勘察设计机构数量大幅增加，行业整体竞争日趋激烈。随着事业单位改企改制不断推进，部分省级院的业务范围不断向全国拓展勘察设计行业市场化程度不断提高，市场化程度不断提高，地域特征不断弱化，其中尤以交通领域工程咨询业务市场化程度的提高最为显著。 部级院和市级院服务范围比较集中，市场进入难。省级院竞争程度最高，市场化趋势最为明显，未来具备资质、品牌和人才优势的部级设计院省外扩张将相对