保健产品和服务行业：口腔连锁行业，区域品牌全国扩张大幕开启
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金保健产品及服务指数 4850.06 沪深300指数 3212.77 上证指数 2635.63 深证成指 7698.02 中小板综指 7783.28 相关报告 1.《国金医药2018中期策略报告（医疗篇）：政策推动、需求旺盛，...》，2018.5.7 2.《基于美年健康、爱尔眼科、通策医疗的比较分析-连锁医疗服务，拥...》，2018.1.23 3.《国金医药2018年度策略报告（医疗）：创新大时代，消费新医疗》，2017.12.18 曾秋林 联系人 (8621)60230221 zengqiulin＠gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)61038219 lijingl＠gjzq.com.cn 口腔连锁行业，区域品牌全国扩张大幕开启 行业观点： 过去，为什么一直以来口腔尚未突破全国复制？从业务属性出发，口腔的可复制性低于眼科和健康体检。从口腔医疗机构的现状来看，区域公立口腔独大，中小民营机构予以补充，形成了全国范围市场集中度较低，区域市场集中但品牌割裂的局面。加之口腔行业的绝对准入壁垒最低，早在连锁模式出现前，单体口腔诊所已普遍存在于城市的大街小巷中。如果将20年前民营口腔所处的发展阶段定位于1.0时代，口腔行业已是红海市场，强竞争低复制性限定其区域拓展。 当下，消费升级驱动增量市场扩容，带动区域强势品牌出现：虽然作为老战场的存量市场仍是大红海，但是随着医疗技术在种植、正畸、洁牙等高附加值项目的突破，很大程度启发了增量市场的新需求。由于这些新增项目，更依赖资本投入带来技术提升、高端设备、人才培养和就诊环境改善，这就为连锁复制提供了可标准化的前提。口腔发展趋势出现了转向，民营口腔借助专科连锁模式快速扩张，至今已有区域知名的口腔品牌出现。成功区域品牌的分布趋势为：1）口腔医疗资源丰富的城市； 2）经济发达的区域。 区域强势品牌竞相构建竞争壁垒，未来有望主导全国扩张开始：当下口腔行业正处在集中度逐步提升，以区域品牌主导，极力构筑围绕医疗资源和管理支持双维度竞争壁垒的变革时代。因此，我们认为，支撑全国性品牌出现的时机已经来临。 构建全国性综合品牌的四条路径猜想：站在当前时点，我们认为，未来将有四种路径有望得到验证，成为全国性知名综合口腔品牌（排序不分先后）：1）医疗技术差异化的极致呈现；2）服务质量差异化的极致呈现；3）高配置高粘性人才壁垒；4）口腔资本新运作，“抱团”背靠国民健康入口。 投资建议： 我们看好口腔行业的成长空间和发展逻辑。在新消费观驱动下，增量市场进一步扩容。当下口腔行业正处在区域品牌主导下集中度逐步提升的变革路口。我们建议关注在竞争壁垒已有布局的区域口腔品牌。相关A股标的包括通策医疗、美年健康。 风险提示： 医患社会风险；医疗事故风险；扩张管理与经营风险；资金风险；质押风险；限售股解禁的流动性风险。 4375501956646309695475998244171108180208180508180808181108国金行业 沪深300 2018年11月08日 医药健康研究中心 保健产品和服务行业研究 增持（维持评级） ) 行业深度研究(深度) 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 过去：为什么一直以来口腔尚未突破全国复制？ .............................................4 口腔是连锁业态开路者，而全国性品牌已在体检和眼科优先验证 .................4 从业务属性出发：口腔的可复制性低于眼科和健康体检 ...............................5 从行业历史与竞争格局出发：区域公立口腔独大，中小民营机构补充 ..........7 过去：口腔行业已是红海市场，强竞争低复制性局限区域发展.....................8 现在：新消费需求驱动增量市场扩容，区域品牌出现 ......................................9 存量市场：作为老战场仍是大红海...............................................................9 增量市场：医疗技术突破，增量市场发展趋势转向 ......................................9 案例一：Nobel Biocare®领衔口腔种植发展，独创NobelGuide®引领口腔种植迈入数字化时代 .......................................................................................9 口腔医疗资源：公立口腔人才输出，中小规模民营机构仍有生存空间 ........14 案例二：竞争vs共享？巨头“华西口腔医院”推动成都口腔行业良性发展14 经济发达的区域：高端定位打造差异化，消费能力是基础..........................15 变革十字路口，口腔参与者竞相构筑竞争壁垒 ...........................................16 未来：区域品牌全国扩张开启，构建全国性综合品牌路径猜想 ......................18 差异化的极致呈现：医疗技术....................................................................18 差异化的极致呈现：高端服务质量.............................................................20 高配置高粘性人才壁垒：医院平台突出，人才吸纳与培养两者兼备............21 口腔行业发展新形态： 口腔资本新运作，“抱团”背靠国民健康入口 .........26 风险提示： ...................................................................................................28 附录：民营办医政策环境梳理 .......................................................................29 新医改推动民营医疗快速发展, 医疗资源与诊断需求仍严重倒置.................29 专科连锁是当前最成功的民营办医模式，二级市场给与估值溢价 ...............31 连锁模式兴起于美国，至90年代逐步在我国医疗领域复刻........................32 医疗服务重医质监管大趋所势，民营专科迎发展新时代 .............................32 图表目录 图表1：民营专科医疗的发展复制路径............................................................4 图表2：口腔vs眼科vs健康体检：从业务属性看可复制性对比 .....................5 图表3：对标公立三甲眼科（北京同仁医院眼科中心），民营眼科业务呈“偏科”倾向 ........................................................................................................6 图表4：不同口腔医疗机构特点类比：按经营主体分类 ...................................7 图表5：1.0时代口腔诊所的竞争优势构成 .....................................................8 图表6：Nobel Biocare® 即刻种植Immediate Function治疗方案：拔牙、种植、修复等步骤都在一天内完成 ...................................................................10 图表7：Nobel Biocare All-on-4®治疗理念：为无牙颌患者和即将缺牙的患者在手术当天提供固定全压弓修复体 ...................................................................10 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表8：NobelGuide®：从单牙到全口，实现诊断、方案设计到引导手术的完整工作流程 ................................................................................................... 11 图表9：NobelClinician®软件：用于诊断制定诊疗计划和医患沟通的友好交互型可视化解决方案 ........................................................................................12 图表10：不同正畸矫正方式对比 ..................................................................13 图表11： 2017年隐适美在主要亚太国家的使用量增速 ................................13 图表12： 隐适美方案中心—中国成都 ..........................................................13 图表13：华西口腔医院Logo .......................................................................14 图表14：华西口腔医院外景 .........................................................................14 图表15：成都市部分口腔连锁品牌...............................................................15 图表16：部分区域性知名口腔连锁一览........................................................16 图表17：支撑全国性品牌的竞争壁垒在于医疗资源与管理支持的有机联动 ...17 图表18：卫生部口腔种植科技中心logo .......................................................18 图表19：华西牙种植医院logo .....................................................................18 图表20：瑞尔齿科logo................................................................................20 图表21：通策医疗旗下口腔医院一览（截止2018年半年报披露）...............21 图表22：通策医疗历史沿革 ..................
