BMS市占率提升、机器人业务有望发力

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2015年5月29日 朱吉翔 C0044@capital.com.tw 目标价(人民币) 55.00 公司基本资讯 产业别 汽车 A股价(2015/5/28) 45.37 上证综指(2015/5/28) 4620.27 股价12个月高/低 50.4/19.51 总发行股数(百万) 636.14 A股数(百万) 449.14 A市值(亿元) 203.78 主要股东 宁波均胜投资集团有限公司(50.41%) 每股净值(元) 3.75 股价/账面净值 12.09 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 33.7 72.7 97.6 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2014-12-16 24.16 买入 2015-03-18 29.50 买入 2015-04-16 36.82 买入 产品组合 汽车电子类 65.4% 内外饰功能件 26.5% 创新自动化(PIA) 5.3% 机构投资者占流通A股比例 基金 1.9% 一般法人 50.9% 股价相对大盘走势 均胜电子(600699.SH) BUY（买入） BMS市占率提升、机器人业务有望发力 结论与建议： 作为宝马与奥迪HMI的主要供应商，公司在人车交互领域具有超强的研发生产能力，但目前市占率仅1%左右，市场空间巨大。收购Quin后，有望进一步整合汽车中控系统，幷且切入欧美中级车厂，乃至部分自主品牌。此外，公司机器人业务受益于普瑞、IMA的技术及客户导入，2015年将实现快速增长。 长期来看，公司外延式扩展步伐持续，同时持续幷购带来的业务生态系统完善将助推其内生性增长。综合考量，预计公司2015-2016年可实现净利润分别为4.9亿和6.5亿元，YoY增长56%和44%，对应EPS为0.76元和1.01元；目前股价对应2015-16年PE分别为56倍和46倍。考虑到公司出色幷购能力与领先行业的研发制造能力，车联网与机器人业务想象空间巨大，维持“买入”的投资建议。  收购Quin、IMA进一步提升公司机器人业务实力：除幷表Quin、IMA带来的外延式增长外，公司机器人业务整合方面亦将有所突破，伴随定增产能的快速增长，普瑞均胜有望进一发挥Preh、IMA机器人系统集成方面的经验与客户优势，带动公司机器人业务快速增长，我们预计普瑞均胜2015年收入有望实现100%的增长达到8亿元水平。另外我们预计公司在涡轮增压套管销量增长5成左右。上述因素将推动公司业绩的持续提升。  BMS市占率有望提高：作为宝马新能源车BMS独家供应商，公司近期获得特斯拉BMS订单，为其生产bms系统的传感器及其他零部件， bms为特斯拉最核心价值部分，电池组的高效管理极度依赖传感器的工作。 在获得宝马认可幷批量生产后，公司再次获得超级客户背书，进一步体现出公司研发制造技术能力，其新能源bms业务拓展进度超出预期，其示范效果可期，未来该业务有望进一步向欧美中级别品牌进一步延伸。同时，公司与浙江南车签订战略合作协议， 为其开发配套新型超级电容储能式管理系统，切入超级电容储能领域，有望打开国内商用车细分市场。  盈利预测和投资建议：综合判断，我们预计公司2015-2016年可实现净利润分别为4.9亿和6.5亿元，YoY增长56%和44%，对应EPS为0.76元和1.01元；目前股价对应2015-16年PE分别为56倍和46倍。考虑到公司出色幷购能力与领先行业的研发制造能力，车联网与机器人业务想象空间巨大，维持“买入”的投资建议。 .................................................... 接续下页 ............................................................... 年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015F 2016F 纯利 (Net profit) RMB百万元 207 289 311 485 645 同比增减 ％ 36.40 39.72 7.69 55.98 32.87 每股盈余 (EPS) RMB元 0.33 0.45 0.49 0.76 1.01 同比增减 ％ 36.40 39.72 7.69 55.98 32.87 市盈率(P/E) X 139.53 99.87 92.73 59.45 44.74 股利 (DPS) RMB元 0.00 0.00 0.11 0.15 0.20 股息率 (Yield) ％ 0.00 0.00 0.24 0.33 0.44 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2015年5月29日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 百万元 2012 2013 2014 2015F 2016F 营业收入 5358 6104 6891 9678 11582 经营成本 4411 4939 5616 7761 9277 营业税金及附加 6 7 7 15 17 销售费用 187 214 238 339 394 管理费用 388 478 570 861 973 财务费用 59 76 58 87 104 资产减值损失 8 10 6 20 20 投资收益 0 0 0 15 15 营业利润 300 380 397 610 812 营业外收入 15 10 34 20 20 营业外支出 4 4 4 0 0 利润总额 312 386 426 630 832 所得税 63 86 113 129 170 少数股东损益 42 11 2 15 16 归属于母公司所有者的净利润 207 289 311 485 645 附二：合幷资产负债表 百万元 2012 2013 2014 2015F 2016F 货币资金 519 561 558 829 845 应收账款 689 831 1020 1910 1911 存货 682 846 878 1229 1720 流动资产合计 2051 2443 2789 3458 4288 长期股权投资 0 5 5 15 16 固定资产 1991 2035 2120 2946 4095 在建工程 166 262 319 463 671 非流动资产合计 3115 3303 3471 4130 4915 资产总计 5166 5746 6259 7588 9202 流动负债合计 2425 2354 2622 3120 3713 非流动负债合计 941 1053 1167 1553 2065 负债合计 3366 3407 3789 4673 5778 少数股东权益 124 51 50 65 81 股东权益合计 1677 2288 2420 2851 3344 负债及股东权益合计 5166 5746 6259 7588 9202 附三：合幷现金流量表 百万元 2012 2013 2014 2015F 2016F 经营活动产生的现金流量净额 605 650 738 650 700 投资活动产生的现金流量净额 -544 -530 -844 -699 -699 筹资活动产生的现金流量净额 57 -105 288 320 15 现金及现金等价物净增加额 120 16 167 271 16 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。