机器人业务发力 海外并购有望再下一城

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031机器人业务发力 海外并购有望再下一城 2014年6月19日 事件：2014年6月19日均胜电子发布公告，其控股子公司德国普瑞控股有限公司拟以1430万欧元（约合人民币11,926.20 万元）购买Feintool InternationalHolding AG持有的IMA Automation Amberg GmbH100%股权和相关知识产权。本次交易未构成重大资产重组。本次交易已经公司董事会审议通过，无需提交股东大会审议，但尚需通过德国商业反垄断部门的审批。 点评：  标的在工业机器人细分市场处于全球领先地位。IMA 成立于1975 年，总部位于德国巴伐利亚州的安贝克（Amberg），从成立之初即专注于工业机器人的研发、制造和集成，为客户提供定制化的工业机器人系统、自动化产品和咨询服务。IMA 公司拥有约240 名员工人，能够为客户提供全球配套服务。通过近40 年的发展，IMA 在细分市场已处于全球领先地位，客户包括汽车、电子、医疗和快速消费品领域的一线跨国集团。IMA 的主要客户包括大陆、博格华纳、泰科、宝洁、格雷斯海姆、罗氏制药、博朗电器等世界级公司，这些公司在各自领域均有很高的市场地位。截止2013 年12 月31 日，IMA 公司账面总资产为1895 万欧元。2013 年，IMA实现销售收入3398 万欧元，净利润134 万欧元。公告披露，预计IMA 公司在2014 年和2015 年营业收入将分别达到3780 万欧元和3820万欧元，毛利率达到30%以上。  收购旨在战略层面完善产业链与产品布局，加码机器人业务。IMA 公司和均胜普瑞公司同为全球工业机器人及自动化细分领域领先企业，在产品线、市场和客户方面又各有侧重：IMA 为汽车、电子、消费和医疗领域企业提供更细分的产品和服务；普瑞为汽车、电子和工业品领域企业提供工业机器人及自动化产品和服务。公司拟通过对IMA 的收购和整合，进一步促进公司从战略层面完善产业链与产品布局，实现优势互补、资源共享、产生协同效应、提高经济效益，巩固并扩大公司的技术优势与行业地位及规模，增强市场竞争力，扩大市场份额，在工业机器人领域持续保持全球领先的地位。公司在2013 年年报中明确提出以德国Preh 的创新自动化生产线为基础，发展工业机器人项目，使其在细分领域做到技术和市场全球双领先，本次收购正是上述持续发展战略实施的关键步骤。有关公司的“细分领域双领先”战略详情请参考我们2014.6.4对公司的首次覆盖报告《入主普瑞 高点起跃》  盈利预测及评：我们预计均胜电子2014-2016年归属母公司股东净利润分别为4.15亿元，5.18亿元和6.43亿元，对应的摊薄每股收益分别为0.65元、0.81元和1.01元。以2014-6-18收盘价24.49元，对应的14-16年PE分别为38X、30X和24X。维持“增持”评级。  风险因素：汽车行业需求下滑风险；德国普瑞整合风险；原材料和人力成本增加风险；汇率波动风险。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 均胜电子（600699.sh） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2014.6.04 范海波 CFA，行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 63081252 邮 箱：fanhaibo@cindasc.com 吴漪 行业分析师 执业编号：S1500512110003 联系电话：+86 10 63081085 邮 箱：wuyi@cindasc.com 丁士涛 研究助理 联系电话：+86 10 63080936 邮箱：dingshitao@cindasc.com 王伟 研究助理 联系电话：+86 10 63081273 邮箱：wangwei2@cindasc.com 相关研究 《均胜电子首次覆盖报告：入主普瑞 高点起跃》2014.6 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 公司报告首页财务数据 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主营业务收入(百万元) 5358.46 6103.83 7049.03 8174.70 9516.09 增长率Yo Y % 266.47 13.91 15.49 15.97 16.41 归属母公司净利润(百万元) 206.85 289.01 415.41 517.56 643.00 增长率Yo Y % 36.40 39.72 43.74 24.59 24.24 毛利率% 17.68 19.09 20.23 20.62 21.03 净资产收益率ROE% 18.45 14.58 16.65 17.47 18.15 每股收益EPS(元) 0.33 0.45 0.65 0.81 1.01 市盈率P/E(倍) 75 54 38 30 24 市净率P/B(倍) 9.3 6.8 5.8 4.8 4.0 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2014年6月18日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产 2,051.24 2,442.99 3,083.15 3,924.57 4,934.72 营业收入 5,358.46 6,103.83 7,049.03 8,174.70 9,516.09 现金 519.47 561.02 937.27 1,454.94 2,080.35 营业成本 4,411.23 4,938.90 5,622.74 6,488.71 7,514.90 应收票据 46.06 65.97 76.19 88.35 102.85 营业税金及附加 6.08 7.39 8.54 9.90 11.52 应收账款 689.27 830.60 959.22 1,112.40 1,294.93 营业费用 187.29 214.34 247.53 287.06 334.17 预付账款 43.75 57.48 65.43 75.51 87.45 管理费用 387.92 477.86 551.86 639.98 745.00 存货 682.22 845.92 963.04 1,111.36 1,287.13 财务费用 58.67 76.47 58.27 50.85 42.79 其他 70.47 82.01 82.01 82.01 82.01 资产减值损失 7.54 10.19 11.62 13.42 15.55 非流动资产 3,115.05 3,302.97 3,244.39 3,151.35 3,059.10 公允价值变动收益 0.26 1.11 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 4.72 4.72 4.72 4.72 投资净收益 0.14 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 1,991.08 2,034.92 1,891.46 1,934.04 1,870.62 营业利润 300.14 379.79 548.47 684.77 852.16 无形资产 783.74 739.46 756.41 751.99 725.31 营业外收入 15.18 9.86 9.86 9.86 9.86 其他 340.24 523.87 591.80 460.59 458.45 营业外支出 3.61 4.00 4.00 4.00 4.00 资产总计 5,166.29 5,745.96 6,327.54 7,075.91 7,993.81 利润总额 311.71 385.65 554.32 690.63 858.01 流动负债 2,424.95 2,353.99 2,504.37 2,715.51 2,965.96 所得税 62.86 85.65 123.12 153.39 190.57 短期借款 1,159.73 795.02 795.02 795.02 795.02 净利润 248.85 299.99 431.20 537.23 667.44 应付账款 738.55 883.25 1,005.55 1,160.42 1,343.94 少数股东损益 42.00 10.99 15.79 19.67 24.44 其他 526.67 675.71 703.79 760.07 827.01 归属母公司净利润 206.85 289.01 415.41 517.56 643.00 非流动负债 940.59 1,052.71 1,052.71 1,052.71 1,052.71 EBITDA 738.04 883.71 1,072.64 1,242.51 1,448.79 长期借款 222.62 218.89 218.89 218.89 218.89 EPS（摊薄） 0.33 0.45 0.65 0.81 1.01 其他 717.97 833.82 833.82 833.82 833.82 负债合计 3,365.55 3,406.70 3,557.07 3,768.21 4,018.67 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 123.53 51.39 67.18 86.85 111.29 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权益 1,677.21 2,287.88 2,703.29 3,220.85 3,863.85 经营活动现金流 605.24 650.46 834.12 974.25 1,121.21 负债和股东权益 5166.29 5745.96 6327.54 7075.91 7993.81 净利润 248.85 29