请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 916 流通股本(百万股) 683 市价(元) 7.54 市值(百万元) 6,908 流通市值(百万元) 5,152 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (2%)7%16%25%34%43%5/23/166/23/167/23/168/23/169/23/1610/23/1611/23/1612/23/161/23/172/23/173/23/174/23/175/23/17仙琚制药沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：7.54 目标价格：8.40—9.45 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：池陈森 执业证书编号：S0740517020003 Email：chics@r.qlzq.com.cn 联系人：祝嘉琦 Email: zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 仙琚制药(002332)-公司点评：专科制剂快速增长，布瑞亭上市利好罗库溴铵推广-买入-(中泰证券_江琦_池陈森_祝嘉琦)-20170426.doc 2 仙琚制药(002332)-公司点评：制剂占比提升驱动作用更显著，原料药工艺切换提高毛利率-买入-(中泰证券_江琦_池陈森)-20170330 3 仙琚制药(002332)-公司点评：高壁垒国产专科药，受益福建省阳光采购-买入-(中泰证券_江琦_池陈森)-20170308 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2480.25 2503.73 2706.63 3038.43 3420.59 增长率yoy% 0.39% 0.95% 8.10% 12.26% 12.58% 净利润 106.55 146.19 193.82 272.72 372.79 增长率yoy% 87.93% 37.20% 32.58% 40.71% 36.69% 每股收益（元） 0.12 0.16 0.21 0.30 0.41 每股现金流量 0.22 0.17 0.25 0.29 0.44 净资产收益率 4.98% 6.57% 8.22% 10.80% 13.52% P/E 64.84 47.26 35.64 25.33 18.53 PEG 0.74 1.27 1.09 0.62 0.51 P/B 3.23 3.10 2.93 2.74 2.50 投资要点  事件：公司公告投资参股美国创新生物药公司Occulo，用自有现金以每股0.222美元的价格，购买Occulo公司A类优先股5400万股，投资金额1200万美元，持有Occulo公司36.5854%的股权。  点评：  海外并购再下一城，布局创新生物药领域。本次投资是公司在Newchem之后再次出手海外并购，表明公司海外并购未受国家加强海外并购监管政策的明显影响。Occulo 公司属于生物制药领域，公司在其原有的原料药和化学药的基础上，布局新的生物制药领域， 增加生物新药方向的产品线储备。  Occulo公司拥有针对超级细菌的杀菌蛋白及其高表达的生产菌种、超级溶菌酶、 低免疫原性蛋白药物的专利，通过投资参股公司将获得这类产品的相关优先权。同时，通过参股Occulo 公司，与国外领先的科学家技术团队深入合作，有助于公司开展在特定治疗领域（包括麻醉、妇科，呼吸科）的海外研发合作。促进公司在研发方面实现海外研发布局和跨越式发展。  制剂产品线壁垒高、市场空间大，具备良好成长性；随着制剂收入占比提升，制剂增长对业绩的拉动作用更加明显。原料药价格逐渐走稳，上游原材料降价将推动原料药业务逐渐减亏。收购Newchem完成将显著增厚业绩。  盈利预测与投资建议：不考虑收购Newchem，我们预计公司2017-2019年归母净利润为1.94亿元、2.73亿元和3.73亿元，同比增长32.58%、40.71%和36.69%。目前股价对应2017-2019年的PE为36倍、25倍和19倍，若收购Newchem完成公司估值将显著下降。考虑公司所处行业壁垒高、市场空间大，业绩成长确定；公司价值被明显低估，维持“买入”评级。  风险提示： 招标降价、二次议价的风险；原料药降价的风险；海外收购失败的风险；在研产品研发失败的风险 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年05月23日 仙琚制药(002332)/化学制药 海外并购再下一城，布局创新生物药领域 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 资产负债表利润表会计年度20162017E2018E2019E会计年度20162017E2018E2019E流动资产2103196621802322营业收入2504270730383421 现金488435479468营业成本1229124012981384 应收账款405431488548营业税金及附加27303337 其他应收款37394450营业费用77688710201149 预付账款45404447管理费用267289324365 存货372338359386财务费用30121413 其他流动资产757683767824资产减值损失14141414非流动资产1518170117501781公允价值变动收益0000 长期投资149167167167投资净收益17222 固定资产901110812201280营业利润178238336462 无形资产102110117125营业外收入17171717 其他非流动资产366316245210营业外支出12121212资产总计3621366639304103利润总额183243341467流动负债1341131914811491所得税37496893 短期借款499617743719净利润146194273373 应付账款265220237258少数股东损益0001 其他流动负债577482501514归属母公司净利润146194273373非流动负债42-22 -87 -158 EBITDA304345467608 长期借款0-63 -129 -200 EPS（元）0.240.210.300.41 其他非流动负债42414242负债合计1384129613941333主要财务比率 少数股东权益12121213会计年度20162017E2018E2019E 股本611916916916成长能力 资本公积1184879879879营业收入0.9%8.1%12.3%12.6% 留存收益430563729963营业利润53.2%33.5%41.6%37.2%归属母公司股东权益2225235825242758归属于母公司净利润37.2%32.6%40.7%36.7%负债和股东权益3621366639304103获利能力毛利率(%)50.9%54.2%57.3%59.5%现金流量表净利率(%)5.8%7.2%9.0%10.9%会计年度20162017E2018E2019EROE(%)6.6%8.2%10.8%13.5%经营活动现金流156230269402ROIC(%)7.9%8.5%11.1%14.3% 净利润146194273373偿债能力 折旧摊销9695117134资产负债率(%)38.2%35.4%35.5%32.5% 财务费用30121413净负债比率(%)39.09%45.04%46.40%41.45% 投资损失-17 -2 -2 -2 流动比率1.571.491.471.56营运资金变动-115 -71 -141 -123 速动比率1.281.221.221.29 其他经营现金流15287营运能力投资活动现金流-36 -253 -168 -167 总资产周转率0.710.740.800.85 资本支出97255155155应收账款周转率6666 长期投资-18 1700应付账款周转率5.475.125.695.60 其他投资现金流4419-12 -12 每股指标（元）筹资活动现金流-198 -30 -58 -246 每股收益(最新摊薄)0.160.210.300.41 短期借款-38 118127-24 每股经营现金流(最新摊薄)0.170.250.290.44 长期借款-84 -63 -66 -71 每股净资产(最新摊薄)2.432.572.763.01 普通股增加030500估值比率 资本公积增加0-305 00P/E47.2635.6425.3318.53 其他筹资现金流-77 -85 -119 -151 P/B3.102.932.742.50现金净增加额-69 -53 43-11 EV/EBITDA22201511单位:百万元单位:百万元单位:百万元 来源：中泰证券研究所 图表1：仙琚制药财务报表预测 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。