深度报告：十亿美金重磅创新品种，华丽转型扬帆砥砺前行

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 十亿美金重磅创新品种，华丽转型扬帆砥砺前行 ——亿帆医药（002019）深度报告 2016年11月28日 强烈推荐/上调 亿帆医药 深度报告 报告摘要： 公司近两年在亿帆借壳鑫富药业后发生了巨大的变化，尤其在2016年7月完成对DHY公司53.80%股权的收购后，已经开始了对大分子生物药、高端化药、特色中药进行了全面的布局。我们认为，公司目前2017年PE仅在20倍出头，只能体现公司现有原料药及制剂版块业务的价值，公司创新生物药的价值没有得到完全体现。 我们认为，DHY公司的价值可以对标康弘生物（至少为康弘支撑250亿以上市值），53.80%的股权至少价值100亿市值:  从重磅品种上来看：相较而言，DHY公司的F-627在国外市场中竞争格局上略优于康柏西普（竞品均有60亿美金以上的市场，但F-627具备best-in-class的潜力，同时在国际的长效G-CSF领域只需与Amgen的长效Neulasta竞争），但在国内市场上的竞争格局与进度上稍逊于康柏西普。我们认为，F-627在2018-2019年上市后，国外市场将是10亿美金以上的品种，国内市场也拥有15亿以上的潜在空间，将助力公司腾飞。  从研发管线来看：从研发管线上来看，两家公司后续都有丰富的产品梯队。其中，DHY公司的F-652是全球首创药，目前在美国进行移植物抗宿主病、急性酒精肝炎两个适应症的临床II期以及在中国进行急性胰腺炎的临床II期，F-652的三大适应症中每通过一个都将对应数亿美金的销售额。 公司盈利预测及投资评级：我们保守预计公司2016-2018年归母净利润分别为7.1、8.1和8.3亿元，EP S分别为0.65元、0.74元和0.76元，对应PE分别为24X、21X和21X。我们认为，公司原料药和制剂版块趋势向好，我们进行保守估计，给予公司2017年整体20倍PE，结合创新生物药版块的合理市值100亿元，整体合理市值在260亿元以上，给予公司6个月目标价23.30元，上调公司评级至“强烈推荐”。 财务指标预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,684.98 2,434.93 3,458.82 3,879.06 4,284.43 增长率（%） 141.39% 44.51% 42.05% 12.15% 10.45% 归母净利润（百万元） 237.94 361.96 714.26 813.87 833.68 增长率（%） 829.12% 52.12% 97.33% 13.94% 2.43% 净资产收益率（%） 9.35% 12.62% 16.71% 16.47% 14.82% 每股收益(元) 0.87 0.82 0.65 0.74 0.76 PE 18.25 19.37 24.47 21.48 20.97 PB 1.63 1.45 4.09 3.54 3.11 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 张金洋 010-66554035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516080001 缪牧一 010-66554035 miaomy@dxzq.net.cn 感谢实习生殷一凡为此篇报告作出的突出贡献 交易数据 52周股价区间（元） 13.54-22.14 总市值（亿元） 175.69 流通市值（亿元） 89.32 总股本/流通A股（万股） 110080/55962 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 4.53 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《亿帆医药（002019）三季报点评：前三季度业绩超预期，创新药优质标的未来值得期待》2016-10-27 2、《亿帆鑫富（002019）：业绩基本符合预期， 迈入国际化成长空间巨大》2016-08-22 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%11-2 31-233-235-237-239-23亿帆医药 沪深300 P2 东兴证券深度报告 亿帆医药（002019）：十亿美金重磅创新品种，华丽转型扬帆砥砺前行 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. 被绝对低估的优质创新药企业 .............................................................................................................................................................. 4 1.1 两年，由原料药向制剂全面布局的华丽蜕变 ............................................................................................................................ 4 1.2 论估值：生物创新药版块价值几何？ ........................................................................................................................................ 5 2. F-627：重磅创新生物药，国内外市场前景广阔................................................................................................................................. 7 2.1 F-627为新一代长效G-CSF，应用双分子平台具备技术优势 ................................................................................................ 7 2.1.1 第三代长效G-CSF，具备best-in-class潜力 ............................................................................................................... 7 2.1.2 应用双分子平台技术，头对头碰撞Amgen原研 .......................................................................................................... 9 2.2 肿瘤患者数量持续增长，G-CSF国内外市场成长空间仍然广阔 .........................................................................................12 2.3 国外格局：长效G-CSF为市场主导，F-627临床进度大幅领先 ........................................................................................13 2.3.1 全球G-CSF规模已突破60亿美金，Amgen一家独大 ............................................................................................13 2.3.1 双分子平台独家专利避开Neulasta专利保护，唯一一个美国FDA临床III期获批的长效G-CSF，超10亿美元的市场预期 ..................................................................................................................................................................................15 2.4 国内格局：短效G-CSF为主导，长效替代潜力巨大 ............................................................................................................16 2.4.1 短效G-CSF国内市场约为30亿左右，处于群雄割据格局 ......................................................................................16 2.4.2 长效替代短效大势所趋，重磅创新潜力巨大 ...............................................................................................................17 3. 研发管线：F-652全球首创药，两大技术平台孕育众多重磅品种.................................................................................................22 3.1 F-652：全球首创药，应用三大未满足的临床需求领域.........................................................................................................22 3.2 强大的研发团队，两大平台技术孕育众多重磅品种 ..............................................................................................................24 3.2.1 核心团队来自各大国际药企，科学顾问团队世界顶尖 ...............................................................................................24 3.2.2 两大技术平台支撑，产品梯队丰富 ...............................................................................................................................25 4. 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................................25 5. 风险提示.................................................................................................................................................