深度报告：砥砺前行，扬帆起航

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 砥砺前行，扬帆起航 遥望科技公司深度报告 [Table_ReportTime] 2022年12月13日 [Table_FirstAuthor] 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：+86 17317141123 邮 箱： fengcuiting@cindasc.com 砥砺前行，扬帆起航 [Table_CoverStock] — 遥望科技（002291.SZ）深度报告 [Table_ReportTime] 2022年12月27日 冯翠婷 传媒互联网及海外行业首席分析师 汲肖飞 纺服及化妆品行业首席分析师 S1500522010001 S1500520080003 +86 17317141123 fengcuiting@cindasc.com jixiaofei@@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 遥望科技(002291.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 13.43 52周内股价 波动区间(元) 22.46-10.20 最近一月涨跌幅(％) -8.84 总股本(亿股) 9.11 流通A股比例(％) 92.54 总市值(亿元) 122.38 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 遥望科技：砥砺前行，扬帆起航 [Table_ReportDate] 2022年12月27日 本期内容提要: [Table_Summary] 遥望科技剥离传统业务，转型社交电商。公司19年3月完成重大资产重组并购遥望科技，转型移动互联网业务。22年公司计划剥离鞋类业务，并于8月30日收到股权意向受让申请，12月23日不再具备交易条件终止出售全资子公司股权。2022年四季度以来，公司加大了清货力度，并就主要的鞋履存货已经或正与市场上的第三方渠道(社区团购、抖音渠道、拼多多及唯品会渠道)签订《购销协议》，实现陆续卖出，只保留了公司电商业务中少量必要的存货。终止出售将冲回公司22年亏损以及剩余存货和净资产，合计4.8亿元现金，22年第四季度将产生存货处理损益。公司在原有鞋覆库存陆续出清的同时，未来将对销售渠道继续进行调整优化，以实现公司近几年来的战略转型的完整落地，转向以互联网营销业务为核心、以供应链管理及品牌授权为经营策略的轻资产运营模式。公司22年前三季度实现营收30.37亿元，同比增长81.67%，实现净利润2.06亿元，成功扭亏为盈。截至12月14日，董事长谢如栋持股9.52%已成为第一大股东。 直播电商市场持续增长，抖快淘仍有较大发展空间。直播电商市场规模22年预计将达28377亿元，保持42%的高水平增速，同时市场渗透率低，赛道尚处于扩容阶段和红利期。直播电商通过前端流量和后端供应链两大核心，对“人”实现强力整合，对“货”和“场”实行智能管理，切实支撑着行业发展。加之政策扶持力度大，行业发展前景一片向好。 遥望科技切中核心，稳居行业领跑行列。（1）遥望科技在社交电商有多年经验，与众多知名互联网公司、电子商务公司、游戏公司达成稳定合作，2021年GMV达到102.55亿元，增速达138.50%；（2）在前端流量上形成“明星+网红”双模式，KOL兼具高影响力与强盈利能力，目前合作艺人有30多位，主播达人达100多位，直播与短视频平台粉丝达5亿多；（3）在后端供应链上保证“品牌合作+精准选品+售后保障”三管齐下，目前拥有超2万家合作品牌，超20万个SKU，自主研发遥望云平台，为规模化扩张奠定基础，成立“摇篮”基金解决售后纠纷，维护业务持续健康发展；（4）公司注重全方位稳健发展，通过非标品打开发展空间，月度GMV持续高位，稳居行业前列。 盈利预测与投资评级：公司三季报业绩符合预期，疫情之下社交电商GMV明显增长，GMV净利转化率也有所回升。目前公司非标品布局正在逐步扩大，虽然业务初期盈利水平较低，但是形成规模后，毛利率将会随着GMV的上升而上升。随着防控政策逐步优化，公司凭借着自身在主播模式、供应链水平、市场定位和经营能力等方面的深厚优势，有望实现业绩的进一步增长，但是22年商誉等资产减值损失或将导致公司业绩不及预期。我们预计2022-2024年公司营业总收入为46.55/62.87/79.74亿元，同比增速为65.6%/35.1%/26.8%，归母净利为2.96/10.01/13.92亿元，同比增速为136.5%/291.3%/39.1%，对应当前估值47.84x/12.22x/8.79x，根据可比公司估值法给予20.19倍目标估值，目标价约22.21元/股，给予“买入”评级。 风险因素：疫情反复风险，竞争加剧风险，鞋类业务剥离进展不及预期，股权结构分散。 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%21/1222/0222/0422/0622/0822/1022/12遥望科技沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,151 2,811 4,655 6,287 7,974 增长率YoY % 3.9% 30.7% 65.6% 35.1% 26.8% 归属母公司净利润(百万元) 24 -700 296 1,001 1,392 增长率YoY% -83.9% -2980.9% 136.5% 291.3% 39.1% 毛利率% 32.7% 16.2% 24.2% 29.5% 31.1% 净资产收益率ROE% 0.7% -12.6% 4.4% 14.7% 17.0% EPS(摊薄)(元) 0.03 -0.90 0.28 1.10 1.53 市盈率P/E(倍) 538.67 — 47.84 12.22 8.79 市净率P/B(倍) 3.59 3.26 2.11 1.80 1.49 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2022年 12月23日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、遥望科技：脱胎换骨，轻装上阵 ............................................................................................... 5 1.1 发展历程：脱胎鞋业，携手遥望科技乘直播电商东风 .............................................. 5 1.2 业绩表现：剥离传统业务轻装上阵，社交电商持续驱动业绩 ................................... 7 二、直播电商行业：长坡厚雪，两大核心构筑壁垒 ..................................................................... 11 2.1 高潜力市场中的蓝海赛道，红利确定性高 .............................................................. 11 2.2 两大核心：“前端流量+后端供应链”盘活人、货、场 ............................................ 15 三、携手遥望切中“流量+供应链”双核心，进军直播电商领跑者 ................................................ 17 3.1 深耕社交电商，多年经验助力强势转型 ................................................................. 17 3.2 前端流量：“明星+网红”KOL兼具高影响力与强盈利能力.................................... 18 3.3 后端供应链：“丰富品牌合作+精准运营+售后保障”提高变现效率 ........................ 19 3.4 紧握核心优势构建护城河，稳居行业前列 .............................................................. 21 四、盈利预测 .................................................................................................................................... 22 4.1盈利预测 ................................................................................................................. 22 4.2估值分析与投资评级 ............................................................................................... 23 风险因素 ............................................................................................................................................ 24 表 目 录 表1：截至2022年12月16日公司十大股东明细 ................................................................. 6 表2：直播电商扶持政策梳理 ............................................................................................... 15 表3：遥望科技盈利预测表 ................................................................................................... 23 表4：可比公司估值表 ........................................................................