HeaderTable_User 5017243 5017372 HeaderTable_Stock 603808 买入 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 744 835 1,056 1,521 1,854 同比增长 4.7% 12.3% 26.4% 44.1% 21.9% 营业利润（百万元） 181 209 244 394 480 同比增长 0.2% 15.3% 16.8% 61.7% 21.9% 归属母公司净利润（百万元） 138 160 170 266 322 同比增长 1.0% 15.8% 6.4% 56.3% 21.1% 每股收益（元） 0.56 0.64 0.69 1.07 1.30 毛利率 67.5% 67.6% 70.1% 70.7% 71.1% 净利率 18.6% 19.1% 16.1% 17.5% 17.4% 净资产收益率 22.2% 14.7% 10.3% 14.1% 15.1% 市盈率（倍） 61.0 52.6 49.5 31.7 26.1 市净率（倍） 12.8 5.6 4.7 4.2 3.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 四季度主品牌回暖+并购品牌超预期表现，有望带动全年盈利回升 核心观点 四季度女装主品牌企稳好转。进入四季度国内服装零售数据开始有所回暖，10月全国百家与50家重点大型零售企业服装零售额分别同比增长5.8%与6.4%，同比分别提升3.9与4.7个百分点，我们预计歌力思主品牌在市场好转的背景下销售开始逐步企稳向好，同时在直营保持平稳增长、部分分销门店转直营提升对零售终端掌控力、强化对分销商支持等系列措施下，预计歌力思主品牌收入与盈利增速在四季度有望延续三季度企稳回升的态势。 Ed Hardy与百秋表现抢眼。Ed Hardy在16年实现快速扩张，同店销售保持双位数增长，门店数量持续提升，全年盈利表现有望超预期，后续副牌Ed Hardy Skinwear加快门店铺设与BABY Hardy系列的推出将进一步提升Ed Hardy整体收入与盈利规模，拓宽客户覆盖面。百秋在陆续拿下Sandro、Maje、Pandora等知名国际品牌代运营之后，后续在保证投入的情况下有望维持业绩的快速增长，并与歌力思现有品牌在线上形成业务协同合作。 品牌伞架起多品牌高级时装集团化发展道路。从明年开始，Ed Hardy、IRO与百秋网络的全年并表将大幅提升公司收入与盈利，从中长期看，我们判断公司由“中国高级时装集团”向“中国高级时尚集团”的跨越将是大概率事件。 过去20年歌力思凭借主品牌保持了更稳健的增长与扎实的经营基础，国内消费环境的变迁（中产阶级对高品质、个性化、差异化的消费需求逐步提升，市场呈现碎片化趋势）叠加跨境并购的兴起（国际品牌寻求中国市场延伸、本土中介机构与海外市场接轨）为公司开启多品牌、多品类经营提供了有利的宏观环境，后续公司借力资本杠杆围绕时尚产业的品牌并购整合值得期待。 财务预测与投资建议 我们上调公司未来3年收入预测，下调期间费用率预测，预计公司2016-2018年每股收益分别为0.69元、1.07元与1.30元（原预测分别为0.60元、0.98元与1.24元，考虑IRO明年并表，每股收益分别为0.69元、1.18元与1.43元），维持公司2017年39倍PE估值，对应目标价41.73元，维持公司“买入”评级。未来公司股价催化剂有望来自于IRO重组过会、已并购品牌的超预期增长以及公司围绕时尚产业品牌并购的继续落地等。 风险提示：品牌定位及管理风险、多品牌运营挑战、终端存货压力、IRO收购的不确定性等。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2016年11月24日） 32.97元 目标价格 41.73元 52周最高价/最低价 55.17/28.77元 总股本/流通A股（万股） 24,847/8,304 A股市值（百万元） 8,192 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2016年11月24日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -0.8 -3.7 9.9 -37.5 相对表现（%） -2.3 -7.3 5.1 -30.4 沪深300（%）% 1.5 3.6 4.8 -7.1 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 相关报告 三季度业绩改善，明年业绩高增长确定性强+外延仍有预期 2016-10-28 中国高级时装集团版图初现，未来增长动力强劲 2016-10-17 -41%-27%-14%0%14%15/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/10歌力思沪深300歌力思 603808.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 歌力思动态跟踪 —— 四季度主品牌回暖+并购品牌超预期表现，有望带动全年盈利回升 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 70 1,062 1,075 1,204 1,412 营业收入 744 835 1,056 1,521 1,854 应收账款 89 113 144 152 185 营业成本 242 271 315 446 537 预付账款 5 5 7 10 12 营业税金及附加 10 13 16 23 28 存货 166 178 205 248 295 营业费用 230 270 359 506 630 其他 112 21 24 27 32 管理费用 70 89 130 159 187 流动资产合计 442 1,379 1,454 1,640 1,937 财务费用 0 (11) (9) (9) (10) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 15 6 11 13 14 固定资产 228 217 318 426 486 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 42 61 56 投资净收益 3 10 10 10 10 无形资产 19 97 92 88 83 其他 0 0 0 0 0 其他 156 172 86 86 86 营业利润 181 209 244 394 480 非流动资产合计 402 486 538 660 711 营业外收入 4 7 7 7 7 资产总计 845 1,865 1,993 2,301 2,648 营业外支出 0 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 184 215 250 400 487 应付账款 37 41 47 74 89 所得税 46 56 63 100 122 其他 145 304 132 180 190 净利润 138 160 188 300 365 流动负债合计 182 345 179 254 279 少数股东损益 0 0 18 35 43 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 138 160 170 266 322 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.56 0.64 0.69 1.07 1.30 其他 4 8 8 8 8 非流动负债合计 4 8 8 8 8 主要财务比率 负债合计 187 353 187 262 287 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 0 0 18 52 95 成长能力 股本 120 166 248 248 248 营业收入 4.7% 12.3% 26.4% 44.1% 21.9% 资本公积 220 910 975 975 975 营业利润 0.2% 15.3% 16.8% 61.7% 21.9% 留存收益 318 438 565 764 1,043 归属于母公司净利润 1.0% 15.8% 6.4% 56.3% 21.1% 其他 0 (1) (1) (1) (1) 获利能力 股东权益合计 658 1,513 1,806 2,039 2,361 毛利率 67.5% 67.6% 70.1% 70.7% 71.1% 负债和股东权益 845 1,865 1,993 2,301 2,648 净利率 18.6% 19.1% 16.1% 17.5% 17.4% ROE 22.2% 14.7% 10.3% 14.1% 15.1% 现金流量表 ROIC 21.8% 13.5% 10.6% 15.0% 16.0% 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 138 160 188 300 365 资产负债率 22.1% 18.9% 9.4% 11.4% 10.8% 折旧摊销 44 42 44 39 49 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 0 (11) (9) (9) (10) 流动比率 2.43 4.00 8.12 6.46 6.94 投资损失 (3) (10) (10) (10) (10) 速动比率 0.66 3.02 6.04 4.78 5.20 营运资金变动 (92) 212 (239) 5 (77) 营运能力 其它 83 (227) 230 13 14 应收账款周转率 8.8 7.8 7.8 9.7 10.4 经营活动现金流 170 166 204 338 330 存货周转率 0.8 0.8 0.9 1.1 1.2 资本支出 (11) (83) (166) (161) (100) 总资产周转率 0.9 0.6 0.5 0.7 0.7 长期投资 4 4 0 0 0 每股指标（元） 其他 (94) 64 10 10 10 每股收益 0.56 0.64 0.69 1.07 1.30 投资活动现金流 (101) (14) (156) (151) (90) 每股经营现金流 0.68 0.67 0.82 1.36 1.33 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 2.65 6.10 7.21 8.01 9.14 股权融资 0 884 0 0 0 估值比率 其他 (64) (44) (35) (58) (32) 市盈率 61.0 52.6 49.5 31.7 26.1 筹资活