主品牌持续回暖+子公司并表带动业绩超预期增长

HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 603808 买入 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 835 1,132 2,134 2,758 3,206 同比增长 12.3% 35.5% 88.5% 29.2% 16.2% 营业利润（百万元） 209 255 427 538 660 同比增长 15.3% 22.4% 67.4% 26.0% 22.6% 归属母公司净利润（百万元） 160 198 291 358 438 同比增长 15.8% 23.8% 46.8% 23.1% 22.4% 每股收益（元） 0.64 0.80 1.17 1.44 1.76 毛利率 67.6% 69.0% 68.0% 67.6% 67.9% 净利率 19.1% 17.5% 13.6% 13.0% 13.7% 净资产收益率 14.7% 12.2% 15.4% 16.4% 17.5% 市盈率（倍） 48.7 39.3 26.8 21.8 17.8 市净率（倍） 5.1 4.5 3.8 3.4 2.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 主品牌持续回暖+子公司并表带动业绩超预期增长 核心观点 受益于Ed Hardy、百秋网络、IRO的并表以及主品牌自去年四季度以来的回暖，公司16年营业收入与净利润分别同比增长35.53%与23.84%，扣非后净利润同比增长26.91%，其中第四季度公司营业收入与净利润分别同比增长73.38%和96.77%，17年一季度公司营业收入与净利润分别同比增长88.37%和153.15%，收入与盈利增速环比持续改善。16年公司拟每10股派现2.66元，转增3股。 16年公司综合毛利率同比上升1.35pct，期间费用率由于合并子公司的增加，同比上升2.08pct，其中销售费用率同比下降2.04pct，管理费用率同比上升3.34pct。 分品牌来看，16年至今主品牌经营持续改善，单季度收入同比增速由16年前三季度负增长，恢复至16Q4的+8.29%与17Q1的+13.85%，16年与17Q1门店分别净关6家与11家（反映店效明显提升），毛利率同比上升1.11pct与4.59pct。Ed Hardy保持快速扩张，16年与17Q1分别实现营收2.43亿元（考虑并表）与0.94亿元，门店分别净增40家与3家至119家。Laurel稳步拓展国内渠道，16年与17Q1分别实现营收0.3亿元与0.19亿元。16年百秋考虑并表后贡献收入4872万元、盈利1777万元。 17年主品牌的好转，Ed Hardy与百秋的快速增长与全年并表有望大幅提升公司收入与盈利。16年四季度以来歌力思主品牌在市场好转的背景下销售企稳向好的趋势有望延续，店效的提升充分反映了公司出色的终端运营能力。Ed Hardy在保持渠道较快扩张与同店销售快速增长的基础上，副牌Ed Hardy Skinwear加快门店铺设与BABY Hardy系列的推出将进一步提升Ed Hardy整体收入与盈利规模，拓宽客户覆盖面。百秋在陆续拿下众多知名国际品牌代运营之后，后续在保证投入的情况下有望维持业绩快速增长，并与公司现有品牌在线上形成业务协同合作。 过去20年歌力思凭借主品牌保持了更稳健的增长与扎实的经营基础，国内消费环境的变迁（中产阶级对高品质、个性化、差异化的消费需求逐步提升，市场呈现碎片化趋势）叠加跨境并购的兴起（国际品牌寻求中国市场延伸、本土中介机构与海外市场接轨）为公司开启多品牌、多品类经营提供了有利的宏观环境，品牌伞架起多品牌中国高级时装集团发展道路值得期待。 财务预测与投资建议 考虑到IRO收购完成与主品牌的回暖，我们上调公司未来3年收入预测，未考虑股权激励股本增加，预计公司2017-2019年每股收益分别为1.17元、1.44元与1.76元（原预测17-18年每股收益为1.07元与1.30元），参考可比公司平均估值，给予公司17年33倍PE估值，对应目标价38.61元，维持“买入”评级。 风险提示：品牌定位及管理风险、多品牌运营挑战、终端存货压力等。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年05月02日） 31.58元 目标价格 38.61元 52周最高价/最低价 43.96/28.55元 总股本/流通A股（万股） 24,847/8,304 A股市值（百万元） 7,847 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2017年05月02日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 6.3 -0.3 8.6 -28.2 相对表现（%） 6.7 0.5 7.5 -36.7 沪深300（%）% -0.4 -0.9 1.1 8.6 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 相关报告 启动二期激励覆盖已并购品牌核心骨干 保障业绩可持续增长 2017-01-20 四季度主品牌回暖+并购品牌超预期表现，有望带动全年盈利回升 2016-11-24 三季度业绩改善，明年业绩高增长确定性强+外延仍有预期 2016-10-28 -9%0%9%18%27%16/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/04歌力思沪深300歌力思 603808.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 歌力思年报点评 —— 主品牌持续回暖+子公司并表带动业绩超预期增长 2 考虑到IRO收购完成与主品牌的回暖，我们上调公司未来3年收入预测，未考虑股权激励股本增加，预计公司2017-2019年每股收益分别为1.17元、1.44元与1.76元（原预测17-18年每股收益为1.07元与1.30元），参考可比公司平均估值，给予公司17年33倍PE估值，对应目标价38.61元，维持“买入”评级。。 图1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2017/4/262017E2018E2019E2017E2018E2019E朗姿股份00261215.200.410.490.6237.0730.8224.58维格娜丝60351827.490.681.571.7240.5517.5415.99九牧王60156617.480.740.850.9623.7520.5718.24七匹狼0020299.910.350.420.4928.0323.5220.22汇洁股份00276328.790.850.981.1233.9229.3625.72调整后平均33.0124.4821.01EPS市盈率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 歌力思年报点评 —— 主品牌持续回暖+子公司并表带动业绩超预期增长 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,062 498 854 1,103 1,282 营业收入 835 1,132 2,134 2,758 3,206 应收账款 113 214 416 565 673 营业成本 271 351 683 895 1,028 预付账款 5 11 21 28 32 营业税金及附加 13 19 35 45 53 存货 178 274 533 698 802 营业费用 270 343 675 857 1,019 其他 21 211 394 517 613 管理费用 89 158 301 364 409 流动资产合计 1,379 1,208 2,217 2,911 3,403 财务费用 (11) (6) (3) (0) 0 长期股权投资 0 385 0 0 0 资产减值损失 6 26 24 65 43 固定资产 217 207 304 365 420 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 41 45 48 投资净收益 10 14 8 6 6 无形资产 97 219 209 199 189 其他 0 0 0 0 0 其他 172 551 447 439 439 营业利润 209 255 427 538 660 非流动资产合计 486 1,362 1,001 1,048 1,095 营业外收入 7 16 10 10 10 资产总计 1,865 2,569 3,218 3,959 4,498 营业外支出 0 3 1 1 1 短期借款 0 146 295 565 548 利润总额 215 268 436 547 669 应付账款 41 92 184 242 278 所得税 56 46 79 98 120 其他 304 477 550 596 629 净利润 160 222 358 449 548 流动负债合计 345 716 1,029 1,402 1,454 少数股东损益 0 24 67 91 111 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 160 198 291 358 438 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.64 0.80 1.17 1.44 1.76 其他 8 45 14 14 14 非流动负债合计 8 45 14 14 14 主要财务比率 负债合计 353 761 1,043 1,416 1,468 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0 71 138 229 340 成长能力 股本 166 248 248 248 248 营业收入 12.3% 35.5% 88.5% 29.2% 16.2% 资本公积 910 894 968 968 968 营业利润 15.3% 22.4% 67.4% 26.0% 22.6% 留存收益 438 593 818 1,095 1,471 归属于母公司净利润 15.8% 23.8% 46.8% 23.1% 22.4% 其他 (1) 3 3 3 3 获利能力 股东权益合计 1,513 1,809 2