子公司增长带动并表业绩提升 海外项目进展可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_main] 公司点评 采掘服务 恒泰艾普(300157.SZ)/13.68元 子公司增长带动并表业绩提升 海外项目进展可期 事 项 恒泰艾普发布2014年中报，公司营业收入上升35.2%至3.67亿元，归股净利润提升36.3%至8637万。 主要观点 1. 母公司延续业绩下滑趋势，新产品市场认可情况需要观察。 中报业绩显示公司营业收入上升35.2%至3.67亿元。归股净利润提升36.3%至8637万，为业绩预告30%-50%增长幅度的偏下区间。因股本扩大原因EPS从0.17减少至0.14。分公司看，由于两桶油降本增效引发的客户推迟采购计划效应，母公司报告期实现收入7553万元，较去年同期下滑9.2%，延续了从去年至今的下滑趋势。未来母公司销售能否迎来转折需要以观察公司的新产品EPOffice的市场认可情况。 2. 子公司业绩贡献比例大幅增加，地位提升明显。 扣除母公司外报告期实现收入2.91亿元，较去年同期大幅上涨54.8%。子公司业绩成长带动公司整体业绩增长。其中新赛浦、西油联合、博达恒瑞是业绩增长的主力军。去年同期公司分别持有这三家公司100%、51%、51%的权益，后期随着并购不断深入持股比例均达到100%，成为母公司的全资子公司。报告期内新赛浦、西油联合、恒大博瑞分别实现净利润2970万、3375万与2985万。较去年同期分别上涨27.7%、126%、113%。总体净利润为9329万，同期公司整体净利润为9797万。三家公司对整体净利润的贡献达到95.26%，而去年同期该数据为72.7%，显示出子公司的地位逐渐提升。 3. Anterra与Range两大海外项目“增产分成”模式进展顺利。 分产品看，软件收入与母公司业绩变动一致，较去年同期下滑8.46%至3230万，同时毛利率大幅缩减18.42%至48.96%，体现出随着石油公司的降本增效油服行业竞争日趋激烈的趋势。车辆设备未能延续去年强势增长的趋势，营业收入小幅下滑2.61%至8302万。公司的看点是项目服务与设备集成两大板块。公司在2013年4月收购Anterra27.6%的股份拥有Anterra区块服务100%优先权，后又在2014年4月与Range公司签订了《战略联盟合作意向书》。这两大项目均为公司拓展进军海外油田“增产分成”业务领域的尝试，对公司工程技术服务业务的发展具有极大推动作用。中报显示项目服务与设备集成板块销售分别上涨49.16%与108.53%至1.58亿与9344万，体现出公司Anterra与Range两大项目增产服务分成服务正步入正轨。 [table_reportdate] 2014年08月26日 公司点评 证券研究报告 证券分析师： 周楷宁 执业编号： S0360514070002 Tel： 010-66500983 Email： zhoukaining@hczq.com 研究助理： 于潇 Tel： 010-66500829 Email： yuxiao@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 首次评级 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 59770 流通A股/B股(万股) 38531/0 资产负债率(%) 22.9 每股净资产(元) 3.92 市盈率(倍) 45.65 市净率(倍) 3.78 12个月内最高/最低价 31.39/11.52 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2013-08-26～2014-08-26-20%-5%10%25%40%13-813-1114-214-5沪深300恒泰艾普 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 2 / 2 4. 盈利预测及投资评级。 预计公司2014-2016年EPS分别为：0.32、0.48、0.70元，对应的PE分别为46X、31X、21X,给予公司推荐评级。 风险提示： 海外项目开采不达预期导致“增产分成”大幅减少。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 3 / 3 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 1304 1670 2202 3009 营业收入 583 904 1356 2034 现金 557 625 728 927 营业成本 287 445 668 1002 应收账款 655 917 1284 1798 营业税金及附加 5 7 11 16 其它应收款 9 14 21 31 营业费用 40 62 93 139 预付账款 23 36 54 81 管理费用 82 128 192 288 存货 40 61 92 138 财务费用 -7 -4 -7 -11 其他 21 16 23 34 资产减值损失 7 11 17 26 非流动资产 1560 1567 1572 1575 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 97 97 97 97 投资净收益 -2 0 0 0 固定资产 445 471 486 494 营业利润 166 255 382 574 无形资产 199 199 199 199 营业外收入 20 20 20 20 其他 820 799 789 784 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2865 3237 3774 4584 利润总额 186 274 402 594 流动负债 577 734 956 1288 所得税 29 42 62 92 短期借款 218 218 218 218 净利润 157 231 339 502 应付账款 97 150 225 337 少数股东损益 26 38 55 82 其他 262 366 513 733 归属母公司净利润 131 194 284 420 非流动负债 8 8 8 8 EBITDA 227 333 470 670 长期借款 6 6 6 6 EPS摊薄（元） 0.22 0.32 0.48 0.70 其他 3 3 3 3 负债合计 585 743 964 1296 主要财务比率 少数股东权益 114 152 207 289 2013 2014E 2015E 2016E 股本 398 598 598 598 成长能力 资本公积金 1384 1185 1185 1185 营业收入 30.7% 55.0% 50.0% 50.0% 留存收益 385 563 823 1219 营业利润 22.3% 53.0% 50.2% 50.3% 归属母公司股东权益 2165 2343 2603 2999 归属母公司净利润 25.6% 47.5% 46.6% 47.9% 负债和股东权益 2865 3237 3774 4584 获利能力 毛利率 50.7% 50.7% 50.7% 50.7% 现金流量表 净利率 26.9% 25.6% 25.0% 24.7% 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E ROE 6.0% 8.1% 10.7% 13.8% 经营活动现金流 91 150 200 302 ROIC 6.4% 8.9% 11.8% 15.3% 净利润 157 194 284 420 偿债能力 折旧摊销 45 64 75 87 资产负债率 20.4% 22.9% 25.5% 28.3% 财务费用 -7 -4 -7 -11 净负债比率 38.25% 30.16% 23.23% 17.27% 投资损失 2 0 0 0 流动比率 2.26 2.27 2.30 2.34 营运资金变动 -125 -140 -208 -275 速动比率 2.19 2.19 2.21 2.23 其它 20 37 55 82 营运能力 投资活动现金流 -459 -70 -80 -90 总资产周转率 0.23 0.30 0.39 0.49 资本支出 -208 -70 -80 -90 应收帐款周转率 1.05 1.15 1.23 1.32 长期投资 102 0 0 0 应付帐款周转率 3.86 3.61 3.57 3.57 其他 -354 0 0 0 每股指标(元) 筹资活动现金流 163 -12 -17 -13 每股收益 0.22 0.32 0.48 0.70 短期借款 218 0 0 0 每股经营现金 0.23 0.25 0.33 0.51 长期借款 6 0 0 0 每股净资产 5.43 3.92 4.35 5.02 普通股增加 214 199 0 0 估值比率 资本公积增加 -128 -199 0 0 P/E 44.90 45.65 31.14 21.06 其他 -147 -12 -17 -13 P/B 2.72 3.78 3.40 2.95 现金净增加额 -205 68 103 200 EV/EBITDA 16.83 25.81 18.20 12.59 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 4 / 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京 王韦华 机构销售副总监 010-66280827 wangweihua@hczq.com 翁波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 张春会 机构销售经理 010-66500838 zhangchunhui@hczq.com 梁岩涛 机构销售经理 010-66500815 zhangchunhui@hczq.com 张弋 机构销售助理 010-66500809 zhangyi@hczq.com 王勇 机构销售经理 010-66500810 wangy@hczq.com 广深 张娟 机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-82828570 konglingyao@hczq.com 刁建楠 机构销售经理 0755-88283039 diaojiannan@hczq.com 余洋 机构销售经理 0755-82027731 yuyang1@hczq.com 郭佳 机构销售经理 0755-82871425 guojia@hczq.com 张昱洁 机构销售助理 0755-83711905 zhangyujie@hczq.com 上海 戴莉 机构销售总监 021-50497772 daili@hczq.com 李茵茵 机构销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 吴丽平 机构销售经理 021-50581878 wuliping@hczq.com 熊俊 机构销售经理 021-50329316 xiongjun@hczq.com 沈晓瑜 机构销售经理 021-50497772 s