www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评报告 ● 机械军工行业 2016年11月11日 内蒙一机集团1-10月利润增长45% 有望成军工央企总装资产注入典范 北方创业（600967.SH） 推荐 上调评级 投资要点： 1．事件 根据内蒙一机集团官方网站报道：一机集团1-10月实现主营业务收入96.8亿元；实现利润3.9亿元，同比增长45.1%。累计签订销售合同138亿元，同比增长11%。 2．我们的分析与判断 （一）大股东内蒙一机集团1-10月利润增长45% 根据内蒙一机集团官方网站报道：1-10月，一机集团整体经营继续保持平稳运行态势，销售合同、主营业务收入同比实现小幅增长，利润同比增幅较大，EVA指标已提前完成目标，各项经营工作按计划有序推进。累计签订销售合同138亿元，同比增长11%；主营业务收入96.8亿元，同比增长0.2%；实现利润3.9亿元，同比增长45.1%。 我们看到，内蒙一机集团在包含民品情况下的利润已有3.9亿元，同比大幅增长45%。公司今年1-10月新增订单138亿元，保障今明两年业绩增长。 （二）股权+现金70亿收购装甲车辆、火炮等资产 北方创业拟分别向一机集团、一机集团全资子公司北方机械控股购买资产，购买资产包括一机集团持有的主要经营性资产及负债（不包括大地石油100%股权）和北方机械控股持有的北方机械100%股权。公司新增产品将涵盖装甲车辆和火炮等防务装备。 一机集团承诺标的资产一机集团主要经营性资产及负债2016-2018年的实际利润数分别为40095万元、40547万元和42816万元。北方机械控股承诺标的资产北方机械2016-2018年的实际利润数分别为730万元、642万元和1796万元。 本次重组的交易方式为发行股份及支付现金购买资产，其中上市公司对一机集团发行股份支付比例为100%，向北方机械控股发行股份方式支付比例和现金支付比例分别为85%和15%。本次重组中上市公司发行股份购买资产的股份发行价格确定为9.71元/股，锁定期为36个月。 标的资产交易价格总额为70.59亿元，上市公司发行股份购买资产的股份发行数量为7.19亿股，此外现金支付金额为7500万元。 本次募集配套资金总额为19.50亿元。上市公司向不超过10名特定投资者非公开发行的股份。股份发行数量不超过1.89亿股。其中兵器工业集团下属单位中兵投资、北方置业将参与本次配套融资的认购，拟认购的配套融资金额合计不超过50000万元。本次增发底价为10.33元/股。 本次收购的军品资产总定价为70.6亿元，按照2015年净利润和2015年12月31日净资产计算，本次收购PE为17倍，PB为2.1倍。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）66568477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 贺泽安 ：（0755）23913136 ：hezean@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080005 特此鸣谢 于文博 ：（8610）66568865 ：yuwenbo@chinastock.com.cn 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2016.11.10 A股收盘价(元) 12.86 A股一年内最高价(元) 25.06 A股一年内最低价(元) 9.00 上证指数 3196.04 市净率 4.74 总股本（亿股） 8.23 实际流通A股（亿股） 8.23 总市值(亿元) 106 流通A股市值(亿元) 106 相关研究 公司深度：《受益铁道部改革；自备车、出口、防务业务驱动高增长》 2013-5-2 行业深度：《兵器集团资本运作将提速，看好北方创业、晋西车轴》 2013-10-11 行业深度：《装甲车：“陆战之王”正迎来换装高峰期；持续重点推荐北方创业》 2014-8-11 《北方创业（600967）：拟77亿元收购一机集团装甲车辆等资产，持续受益兵器集团资本运作》 2015-11-16 公司点评报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目前，本次交易已于2016年9月29日获得中国证监会核准批复。 （三）注入装甲车辆和火炮等军品资产，有望成军工央企核心总装资产注入典范 一机集团注入的标的资产是我国装甲车辆制造基地，先后研制生产了我国一代、二代和三代履带装甲车辆，此外一机集团也是我国唯一8×8轮式装甲车辆生产研制基地，自建国以来就始终承担着我国重点型号装甲车辆的研制任务，其军品国内销售客户主要是军方装备部门等单位。 北方机械是我国中口径火炮的科研、生产基地及综合性骨干军工企业，目前，北方机械在中口径火炮科研生产方面具有重要地位，中口径系列火炮的市场份额位居国内第一，在中口径轮式自行火炮方面属国内领先地位，相关产品在国际军贸市场亦受到广泛认可。 我国正处在新一轮深化改革开放的重要历史关口。十八届三中全会发布《关于全面深化改革若干重大问题的决定》以来，混合所有制改革、军民融合等政策不断出台，军工作为以国有企业为主导的典型领域，面临巨大的改革和发展契机。2015年8月《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》要求，国有企业要完善现代企业制度，积极推进公司制股份制改革，加大集团层面公司制改革力度，积极引入各类投资者实现股权多元化，大力推动国有企业改制上市，创造条件实现集团公司整体上市。 本次交易为落实国家积极推进国有企业整体上市和积极推进混合所有制改革相关政策精神，根据兵器工业集团整体发展战略，以北方创业为上市平台，将一机集团军品业务注入北方创业，以实现一机集团核心资产的整体上市。 （四）募集配套资金19.5亿进行项目建设，推动军民融合深度发展 本次交易拟募集配套资金本次募集配套资金总额为19.50亿元，用于新型变速器系列产品产业化建设项目、军贸产品生产线建设项目、4X4轻型战术车产业化建设项目、环保及新能源配套设施生产建设项目等多项军民品项目。 通过募投项目建设，将有效提升公司军民品研发及制造能力和水平，满足军民品产业化建设需要，打造专业化的军民品车辆装备平台，并推动军民融合深度发展，形成军民业务相互融合、相互促进、互利双赢的发展模式。此外，募集资金中8.57亿元将用于补充流动资金，我们认为将改善标的资产和重组后公司的财务结构，按照7%的资金成本计算，每年将节省财务费用近6000万元。 （五）老业务业绩将迎来拐点，铁路货车订单预期向好 公司老业务铁路货车业绩有望迎来拐点。公司2016年前三季业绩亏损3242万元了，亏损同比缩小52.49%，其中第三季度单季业绩为盈利592万元，第二季度单季度业绩为盈利873万元，近两季度持续盈利。近期1.56万辆铁路货车（国铁）招标，全年有望扭亏为盈。预计明年铁路货车业绩向上。 表1：公司近两季度持续盈利：公司老业务业绩拐点渐显 收入利润项目 2016三季报 2016中报 2016一季报 公司点评报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 收入利润项目 2016三季报 2016中报 2016一季报 营业收入 118,012.27 61,520.27 23,458.45 同比(%) 11.57 -26.84 -30.17 营业利润 -2,887.50 -3,428.06 -4,891.55 同比(%) 61.10 8.27 -70.95 利润总额 -2,806.49 -3,432.85 -4,883.72 同比(%) 58.64 -6.18 -105.60 净利润 -2,988.55 -3,716.21 -4,921.62 归属母公司股东的净利润 -3,242.06 -3,839.28 -4,711.45 同比(%) 52.49 -29.75 -105.71 非经常性损益 29.70 1.85 10.42 扣非后归属母公司股东的净利润 -3,271.76 -3,841.13 -4,721.87 同比(%) 55.56 -13.44 -74.67 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 （六）兵器集团资本运作将提速，内蒙一机处龙头心地位，公司有望持续受益 2014年兵器集团实现收入4001.6亿元。2015年兵器集团经营业绩逆势上扬，实现利润总额119.5亿元、同比增长10.01% 兵器集团大力推进“无禁区”改革，我们预计兵器集团未来将进一步加快资本运作。综合兵器集团上市公司所在子集团的资产规模和质量、战略地位、军品未来发展前景等因素，内蒙一机处于兵器集团的龙头地位。 目前兵器集团中，哈尔滨第一机械集团有限公司、北京北方车辆集团有限公司、江麓机电集团有限公司、重庆铁马工业集团有限公司的产品包括部分装甲车辆，哈尔滨第一机械集团有限公司、内蒙古北方重工业集团有限公司生产火炮防务产品。我们认为未来北方创业不仅仅是内蒙一机集团的资本运作平台，未来不排除也可能是兵器集团装甲车辆类相关资产的资本运作平台，未来有望持续受益。 3．投资建议 考虑本次重组，预计16-18年备考业绩4亿元、5亿元、6亿元左右，我们假设按照12元（当前价格的9折以上）增发价计算，备考EPS为0.24/0.29/0.35元，备考PE为55/44/37倍；公司业绩具备上调潜力。公司在军工股中具备估值优势，如果未来兵器集团继续进行资本运作，不排除公司估值和业绩双提升的可能性，提高评级至“推荐”。 4．风险提示 铁路货车订单增长持续性风险；海外出口风险；资兵器集团“无禁区”改革低于预期。 可参考我们此前三篇深度报告： 公司点评报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 公司深度：《北方创业（600967）：受益铁道部改革；自备车、出口、防务业务驱动高增长》 2013年5月12日 行业深度：《军工行业：装甲车：“陆战之王”正迎来换装高峰期；持续重点推荐北方创业》 2014年8月11日 行业深度：《军工行业：兵器集团资本运作将提速，看好北方创业、晋西车轴》 2013年10月11日 公司点评报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：内蒙一机： 我国装甲车辆制造、唯一8×8轮式装甲车辆研制基地 内蒙古第一机械集团是我国装甲车辆制造基地，先后研制生产了我国一代、二代和三代履带装甲车辆，此外一机集团也是我国唯一8×8轮式装甲车辆生产研制基地。2015年9月，一机集团自主研制生产的履带装甲车辆和轮式装甲车辆均参加了“纪念抗战胜利暨世界反法西斯战争胜利70周年阅兵”，接受了党和国家的检阅。 附录2：一机集团1-10月实现主营业务收入96.8亿元 利润3.9亿元 1-10月，一机集团整体经营继续保持平稳运行态势，销售合同、主营业务收入同比实现小幅增长，利润同比增幅较大，EVA指标已提前完成目标，各项经营工作按计划有序推进。累计签订销售合同138亿元，同比增长11%；主营业务收入96.8亿元，同比增长0.2%；实现利润3.9亿元，同比增长45.1%，实现全员劳动生产率13.9万元/人，同比增长14%。 从各业务板块运营情况看：军品经营保持良好发展势头；民品整体收入同比小幅增长，但各板块发展有好有差、参差不齐；利润同比增长，但各板块贡献不均，成本费用率、“两金”占用高位运行，经营性现金净流出，资金周转压