www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业简评研究 ● 机械军工行业 2013年05月24日 军工总装资产注入预期增强 国防行业驶入内生、外延增长快车道 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 中国重工发布重大事项连续停牌公告，其重大事项涉及军工重大装备总装业务，属境内资本市场重大无先例事项，继续停牌，不晚于2013年8月16日复牌。 2．我们的分析与判断 （一）维持军工行业“推荐”评级，建议“超配” 持续推荐洪都航空、北方创业、中航电子、海特高新、航空动力、中国卫星、航天电子、高淳陶瓷、四创电子。国防板块上市公司内生增长、外生增长都将持续超出市场预期。我们在最近半年以来对国防板块的推荐逻辑正得到事件和行业公司股价的双重验证。详见深度报告《军工行业：国防行业驶入内生、外延增长快车道》，及洪都航空、中航电子、北方创业、海特高新的深度报告。 （二）军工总装资产注入预期增强 中国重工重大事项涉及军工重点装备总装业务，如果为军品总装资产注入，将重启军品总装业务上市进程（注：此前中航飞机曾经有总装资产注入，但后续无案例），是国防资产证券化的重大事件，具有行业性、标志性意义。军品总装业务通常盈利能力较强。我们持续认为国防行业将迎来历史性机遇，驶入内生、外延式增长快车道。 具有明确军品总装注入预期的上市公司将受益，我们持续推荐洪都航空、北方创业。洪都航空（出口型总装业务已经在上市公司，但军品总装业务在集团），如果注入上市公司，将显著增厚公司业绩。 （三）军工资产注入进程将加快 航空动力、中国重工、广船国际等相继停牌重组。具重组预期、且重组后业绩将明显增厚的上市公司将显著受益，我们持续推荐中航电子、北方创业、中国卫星。 中航电子：预计中航电子收购中航（苏州）雷达与电子技术公司等3家公司进程将加快，航电系统资产整合进程将提速。中国卫星作为航天五院下面唯一上市平台，未来资产整合空间较大。详见深度报告。北方创业：我们预计兵器集团将跟随中航工业、船舶集团的步伐，启动资产证券化进程，北方创业将受益显整合。 分析师 邱世梁 机械行业首席分析师 ：（8621）2025 2602 ：qiushiliang@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511080004 王华君 机械行业分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 陈显帆 ：（8621）20257807 ：chenxianfan@chinastock.com.cn 对此报告编制提供信息 相关研究 行业深度：《军工行业：国防行业驶入内生、外延增长快车道》 2013-3-13 行业深度：《机械行业：2013年投资策略：虽未黎明，但见星光》 2012-12-28 公司深度：《洪都航空（600316）：飞鹰：教练机、战斗机、无人机齐飞》 2013-1-25 公司深度：《中航电子（600372）：外生、内生增长兼具，基本面和主题共同驱动》 2013-1-25 公司跟踪：《海特高新（002023）：直升机发动机ECU放量增长，军品占比将快速提升》 2013-3-11 公司深度：《北方创业（600967）：受益铁道部改革；自备车、出口、防务业务驱动高增长》 2013-5-2 行业简评研究/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （四）预计军工科研院所改制将提速 军工科研院所是国防行业中的优质资产，集中了国家高精尖技术的精华，具有轻资产、盈利能力强的特征。未来一段时期，军工科研院所改造将提速。 2010年10月，国务院及中央军委联合下发了《关于建立和完善军民结合寓军于民武器装备科研生产体系的若干意见》（国发〔2010〕37号）提出了“深化体制机制改革，增强军工发展动力和活力”、“利用三到五年的时间，军工企业股份制改造基本完成，军工科研院所改革取得积极进步”的明确要求。 2013年两会期间，多名全国人大代表提出：进一步落实“国发37号文”精神，加大对军工企业股份制改造支持力度，允许军工集团可以在集团层面引进战略投资者、实现股权多元化、允许将军品总装资产装入上市公司；尽快出台军工科研院所企业化改制实施细则，明确牵头主管部门，减轻军工集团推进科研院所改制成本，加快推进应用开发类军工科研院所企业化改制工作。 中国卫星的大股东航天五院、四创电子的大股东中国电子38所、高淳陶瓷的大股东中国电子14所，综合实力雄厚，院所改制将加快军工资产注入进程。我们持续推荐中国卫星、四创电子、高淳陶瓷。 （五）中国重工重组力度空全，中国船舶、中船股份存交易性机会 我国国防建设的重点是空军、海军、二炮。因民船大周期仍续向下，船舶制造行业机会较小，因此主要推荐飞机产业链、通讯导航产业链、兵器集团旗下部分公司。中国重工重组涉及军工重大装备总装业务，力度空前，中国船舶、中船股份存交易性机会。 3．投资建议 维持军工行业“推荐”评级，建议“超配”，持续推荐洪都航空、北方创业、中航电子、海特高新、中国卫星、航空动力、航天电子、高淳陶瓷、四创电子。 附录1：看好飞机整机、核心配套、通讯导航产业链 表1：军工行业估值比较 类别 上市公司 股价(元) EPS（元） PE（倍） 评级 备注 2012 2013E 2014E 2015E 2012 2013E 2014E 2015E 飞机 洪都航空 19.48 0.12 0.30 0.50 0.80 159 65 39 24 推荐 银河预测 中航飞机 11.63 0.09 0.16 0.19 0.19 123 73 60 61 中性 一致预测 核心配套 中航电子 26.63 0.35 0.50 0.63 0.78 77 53 42 34 推荐 银河预测 航空动力 14.23 0.27 0.32 0.40 0.49 53 44 36 29 推荐 一致预测 海特高新 13.00 0.24 0.38 0.50 0.63 54 34 26 21 推荐 银河预测 通讯导航 中国卫星 19.05 0.30 0.38 0.50 0.62 65 50 38 31 推荐 银河预测 航天电子 9.31 0.25 0.30 0.36 0.49 37 31 26 19 推荐 一致预测 四创电子 29.10 0.35 82 谨慎推荐 一致预测 高淳陶瓷 46.80 0.16 286 谨慎推荐 其他 北方创业 22.99 0.75 1.06 1.36 1.62 31 22 17 14 推荐 银河预测 行业简评研究/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 行业平均估值 47 35 29 资料来源：Wind，中国银河证券研究部（注：股价截止日期为2013年5月23日） 附录2：军工资产注入有望明显提速 表2：军工资产注入暂停近两年后重启，未来军工资产注入有望明显提速 序 号 代码 名称 预案公告 资产整合对象 注入资产 总额（亿元） 发行价 （元） 发行数量 完成时间 1 600435.SH 北方导航 （原中兵光电） 2008.5.30 华北光学的军品二、三、四级配套产品及军民两用技术产品业务 12.35 15.69 78,717,518 2008.12 2 600184.SH 光电股份 （原新华光） 2008.11.6 西光集团拥有的防务标的、天达光伏 6.56 6.28 104,380,413 2010.10 3 000738.SZ 中航动控 （原ST宇航） 2009.1.23 长航液控、西控公司、贵州红林、北京长空等中航工业航空发动机控制系统业务 24.05 3.5 544,725,600 2009.10 4 600760.SH 中航黑豹 （原东安黑豹） 2009.6.30 安徽开乐、柳州乘龙、上航特等专用汽车及其零部件业务 3.09 4.29 71,940,417 2010.10 5 000901.SZ 航天科技 2009.9.19 中国航天三院持有的惯性公司、时空公司和机电公司 3.18 11.13 28,599,124 2010.3 6 000768.SZ 中航飞机 （原西飞国际） 2009.12.2 陕飞集团公司、中航起、中航制动和西飞集团公司航空业务 23.09 13.18 175,223,181 2012.11 7 600855.SZ 航天长峰 2010.7.26 航天科工防御院持有的改制后的长峰集团安保科技系统业务 3.20 9.02 35,476,718 2012.1 8 600372.SH 中航电子 （原*ST昌河） 2010.8.21 千山航电、兰州飞控等6家公司航空电子业务 25.58 7.59 337,073,801 2011.6 9 600893.SH 航空动力 2010.8.23 西航集团航空发动机业务有关的资产、南方公司、黎阳航空动力和三叶公司股权 41.20 23.93 175,000,000 中止 10 002013.SZ 中航精机 2010.10.2 庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川液压、贵航电机等7家公司股权 37.19 8.57 433,927,874 2012.12 11 600038.SH 哈飞股份 2012.5.28 昌飞零部件、惠阳公司、天津公司、昌河航空、哈飞集团直升机零部件相关资产 32.49 17.13 189,671,600.00 进行中 12 000519.SZ 江南红箭 2012.9.28 中南钻石 40.00 9.68 413000000 进行中 13 600893.SH 航空动力 2013.1.30 中航工业发动机相关资产业务 进行中 14 300114.SZ 中航电测 2013.3.4 进行中 15 600685.SH 广船国际 2013.5.13 进行中 16 601989.SH 中国重工 2013.5.17 进行中 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 行业简评研究/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均