www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 机械军工行业 2015年6月15日 收购集团煤炭清洁利用（煤粉锅炉）等资产；南北车外央企改革典范 天地科技（600582.SH） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司公告拟以现金收购控股股东中国煤炭科工集团全资子公司——煤炭科学技术研究院有限公司（以下简称“煤科院公司”）和中煤科工集团上海有限公司（以下简称“上海煤科”）的股权。 2．我们的分析与判断 （一）集团战略转型，资本运作持续推进 公司隶属中煤科工集团，集团正从“产煤”向“用煤”战略转型，将重点发展节能环保和新能源板块。集团将借国企改革的契机，积极推动改革。 2014年集团将北京华宇、重庆院和西安院资产注入公司，资本运作起步。作为集团的唯一上市平台，集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司，本次收购是集团切实履行承诺的表现，集团资本运作将持续推进。 （二）煤科院公司：环保设备煤粉锅炉迎来收获期 煤科院公司主要从事煤炭转化与清洁利用、矿山安全环保与节能工程、矿用产品检测检验、煤矿自动化与信息化等技术研发和推广应用，重要资产之一即为高效煤粉工业锅炉系统。 燃煤是我国大气污染的最主要来源，燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一，煤粉锅炉（环保设备）环保性可与天然气相媲美，有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出，预计到2018年系统市场空间共450亿元左右。煤科院公司高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚，将厚积薄发，近期签订了“天津5×58MW高效煤粉工业锅炉”设备销售合同。未来盈利模式向合同能源管理模式转变，将面临约每年250亿元的潜在市场空间。煤粉锅炉业务有望向上游扩张，盈利来源将进一步增加。 煤科院总资产约25亿元，净资产14亿元，员工1200余人。煤科院公司2014年实现收入11.3亿元，净利润1.4亿元，净利率为12.18%。拥有包括中国工程院院士、国家级有突出贡献专家、享受国务院政府津贴专家和大批博士在内的一流研发团队。 煤科院拥有煤粉锅炉业务；我们认为煤粉锅炉业务前景向好。详见我们深度报告：《天地科技（600582）：中煤科工资本运作起步；集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》（2014-12-2）。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 陈显帆 机械军工行业首席分析师 ：（8621）2025 7807 ：chenxianfan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020002 特此鸣谢 李辰 ：（8610）6656 8865 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2015.6.12 A股收盘价(元) 24.35 A股一年内最高价(元) 25.59 A股一年内最低价(元) 7.72 上证指数 5166.35 市净率 3.95 总股本（亿股） 20.69 实际流通A股（亿股） 12.14 总市值（亿元） 504 流通A股市值(亿元) 296 相关研究 深度报告：《天地科技（600582）：中煤科工资本运作起步；集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》 2014-12-2 《天地科技（600582）：南北车外机械行业央企改革典范；集团煤粉锅炉节能环保市场前景好》 2015-4-13 《天地科技（600582）：业绩保持平稳彰显央企实力；未来将持续受益于央企改革》2015-3-28 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （三）上海煤科：协同效应明显，盈利能力将提升 上海煤科前身自上海煤矿设计院分出，一直是我国煤炭行业主要的综合性技术研究机构和煤矿机电产品研制单位，主要从事胶带输送机、煤矿电液控制、矿用产品检验检测、大型游乐设备以及大型市政挖掘装备等研制及相关服务。 上海煤科2014年实现收入6.2亿元，净利润1513万元，净利率仅为2.43%。我们认为，上海煤科主营采煤机、运输机等，和公司山西煤机（掘进机）、西北煤机（皮带机）、天地奔牛（刮板机）、天地支护 （液压支架）等兄弟单位在“三机一架”及其他领域协同性强，进入上市公司后有望发挥明显的协同效应，盈利能力也有望得到快速提升。 （四）转型升级加快，服务板块和智能产品渐发力 2014年天地科技实施转型升级战略。一方面，公司通过收购集团优质资产，提升了公司整体集成能力。另一方面，成立了天地融资租赁有限公司，第一年新签合同约3.8亿元，转型升级初见成效。公司智能化产品研发取得了诸多成果，包括三位一体高效快速掘进系统（刷新世界快速掘进系统单月进尺记录）、智能控制刮板输送机（新闻联播进行报道）、智能化无人开采控制系统（填补国内空白）等，也加快了公司产品向智能化转型的进程。我们认为，公司未来将加快推进转型升级，不断提升核心竞争力，保持竞争优势，公司2015年业绩有望保持稳定。 （五）央企改革典范，后续资本运作值得关注 南北车合并作为央企改革的标杆，获得了国家的高度支持，我们认为天地科技将成为南北车外又一央企改革典范。我们判断在优质资产注入的过程中，将充分试验改革手段，完善激励机制。中煤科工集团上市公司体外资产2013年营业收入达228亿元（包括本次拟收购的两家公司），包括节能环保、煤炭贸易等多项业务，资产质量优秀。 此外，公司在接受调研时表示未来不排除跨界实施资本运作，同时也已开始讨论如何在互联网、信息技术、电子商务等方面进行新的商业模式的探索。我们认为，集团和公司后续资本运作将进一步提升公司业绩和估值。 3．投资建议 暂不考虑本次收购，按照最新股本全面摊薄，预计2015-2017年公司EPS为0.81元/0.88元/0.96元，对应PE分别为30/28/25倍。考虑本次收购，假设两家公司均收购100%股权，备考业绩为0.90元/0.99元/1.08元，PE为27/25/23倍。公司估值在煤机行业中具备一定优势，未来将受益于央企改革，维持“推荐”评级。 风险提示：煤机行业景气持续低迷，集团后续资本运作力度低于预期，煤粉锅炉推广程度低于预期。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：煤炭科学技术研究院有限公司简介 根据中国煤炭科工集团重组改制的整体要求，煤炭科学技术研究院有限公司（简称煤科院）于2014年5月16日正式挂牌成立。 煤科院是由煤炭科学研究总院（简称煤科总院）除位于朝阳区的划拨土地及房产外的全部经营性资产、专利成果、业务、资质和人员组建的公司制企业。煤科院将传承煤科总院50多年的历史、品牌和文化，承载一代代煤科人推动煤炭科技进步的使命和梦想，站在新的历史起点开启新的航程。 煤科院总资产约25亿元，净资产14亿元，员工1200余人。拥有包括中国工程院院士、国家级有突出贡献专家、享受国务院政府津贴专家和大批博士在内的一流研发团队。 表1：煤科院主要财务数据（单位：万元） 2013.12.31 2014.12.31 资产总额 239,252.55 251,419.62 负债总额 108,739.10 107,937.91 所有者权益总额 130,513.44 143,481.71 2013.3.29-2013.12.31 2014 营业收入 113,008.13 113,283.95 利润总额 16,507.22 16,036.46 净利润 14,397.46 13,795.79 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 煤科院下设6个研究分院：煤化工分院、节能分院、检测分院、矿用油品分院、安全分院、装备分院，1个分公司：北京分公司，2个控股子公司：浙江煤科清洁能源有限公司和内蒙古阿拉善盟科兴炭业有限公司，以及多个参股公司。 煤科院具有化学工程与技术、矿业工程、安全工程与技术等一级学科的硕士、博士学位研究生招生培养资格。拥有2个国家工程技术研究中心，2个国家和3个行业质检中心，4个国家重点实验室，20多个大型实验室。 煤科院主要从事煤炭转化与加工利用、环境保护与节能工程、煤矿安全技术与装备、矿用产品检测检验、矿用油品、煤矿自动化与信息化等技术的研发和推广应用。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图1：煤科院公司节能环保系列产品 图2：煤科院公司两化融合系列产品 资料来源：煤科院公司网站，中国银河证券研究部 资料来源：煤科院公司网站，中国银河证券研究部 附录2：中煤科工集团上海有限公司简介 中煤科工集团上海院成立于1959年，是我国煤炭行业主要的综合性技术研究机构和煤矿机电产品研制单位。1999年转制为企业，2008年随煤炭科学研究总院整体成为新组建的国资委直属央企——中国煤炭科工集团有限公司所辖子企业。2008年末上海院职工在册人数为602名，其中专业技术人员473名，高级专业技术人员140名。2004年起被上海市认定为高新技术企业。 上海院设有采掘机械、运输机械技术、电气自动化技术、液压技术等专业研究部门，拥有长期从事采、掘、运、电、液等方面的技术优势，是我国煤炭行业采煤机、运输机、电气技术和液压技术的归口单位，是煤炭行业煤矿专用设备标准化技术委员会的挂靠单位。上海院测试中心是获CNAL认可的国家实验室，拥有6个检验站、试验室，在采煤机械、运输机械、防爆电气、阻燃材料、非金属材料和井下照明等煤矿机电设备领域已经成为一个具有国际先进、国内领先、行业一流水平的权威矿用机电产品综合性检测检验机构。“科技创新，铸煤机精品；细心检测，护矿工安全”是我们的责任，也是我们对用户的庄严承诺。 上海院拥有游艺机工程公司、煤科机电技贸公司等经济实体，“上海大转盘”、“南昌之星”、“天津之眼”等巨型观览车已成为上海院另一张耀眼的名片。 上海院立足煤矿面向市场，始终坚持以特色强院，以科技兴煤，50年来硕果累累。建院至今，共完成科研项目600余项，制定国家和行业标准150多项，获得各种专利137项，其中236项科研成果荣获国家、省、部和上海市的各种奖励。 采掘机械产品：积极开拓市场，1997年以来自行开发研制的采掘机械产品共有16个系列40种机型，其中交流电牵引采煤机10个系列33种机型，液压牵引采煤机2个系列3种机型，悬臂式巷道掘进机3个系列3种机型，掘锚连续采煤机1个系列。截至2008年12月底，累计已生产各类采掘机械465台，其中各种型号交流电牵引采煤机373台，液压牵引采煤机40台，悬臂式巷道掘进机52台，掘锚连续采煤机1台。产品销往北京、江苏、安徽、山东、山西、河北、内蒙古、辽宁、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆、河南、四川、贵州、云南等17个省、市、自治区84家煤业集团公司180多个煤矿使用。EBZ-132SH型悬臂式巷道掘进机于2008年4月首次出口俄罗斯北方联盟集团公司。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 运输机电产品：面对煤炭市场的迅速发展，煤矿对带式输送机需求量不断增加。运输机电中心利用自身技术优势和在同行业中的影响，密切关注煤炭市场信息，积极参与市场竞争，认真对待每一次产品招投标工作，尽力扩大市场占有份额。同时将重点转向技术含量高、市场影响大的高端产品——长运距、大运量、高倾角带式输送机的开发和研制。加大高端产品的宣传推广力度，提出“一流设计、一流制造、一流服务”的优质经营理念，为煤矿提供高技术的优质产品，继续保持带式输送机技术的国内领先地位。运输机电中心进入市场后，迅速走上产业化