www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 机械军工行业 2015年11月16日 拟17.3亿揽入集团两资产；大力度员工持股力推煤粉锅炉：央企改革典范 天地科技（600582.SH） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司公告拟以4.63亿元收购上海煤科100%股权，以4.9亿元收购煤科院公司29%股权，并以现金增资7.59亿元至持有煤科院公司51%股权。 同时，公司公告与中煤科工集团及其他发起人共同以现金出资设立天地金融租赁股份有限公司，注册资金10亿元，其中公司出资3.6亿元。 2．我们的分析与判断 （一）拟大力实施员工持股，力推煤粉锅炉业务 公司公告初步计划将煤科院公司中与节能研究分院有关的资产、业务、人员进行剥离，组建新公司，煤科院公司拟持股80.3%。煤科院公司及节能研究分院科研管理骨干员工拟持股19.7%，均以现金出资，出资额为4600万元。同时，中煤科工集团承诺在两年内将其所持煤科院公司49%股权注入上市公司。 我们认为本次拟实施的员工持股计划力度较大，将有效改善激励机制、增强核心团队凝聚力，激发新设公司的活力，推动高效煤粉工业锅炉业务迅速发展。作为科研院所改制而成的企业，本次员工持股计划迈出了央企改革的实质性步伐，有望形成标杆效应，成为央企改革典范。 （二）收购煤科院和上海煤科；将激发子公司活力 公司此前已公告拟实施本次收购，按照2014年的净利润计算，本次收购煤科院公司和上海煤科的PE分别为12倍、30倍。煤科院公司的高效煤粉工业锅炉系统正处于快速成长期，市场前景向好；上海煤科2014年净利率仅为2.58%，2015年前三季度净利润已超过2014年全年水平，净利率也大幅提升至6.33%，盈利能力显著改善。 公司拥有较多质地优秀的子公司。公司8月26日公告控股子公司北京天地华泰采矿工程技术有限公司已完成股份制改造、并拟在新三板挂牌。我们认为，员工持股计划未来如果能够迅速推广，将极大地激发子公司的活力，释放业绩潜力。 （三）设立金融租赁公司，带来新业绩增长点 公司与中煤科工集团、天风证券、信业投资、东疆投资共同在天津自贸区设立金融租赁公司，积极开展煤机装备、煤炭节能环保及清洁能源装备等领域的租赁业务，参与京津冀一体化建设中城市基础设施的租赁业务。我们认为，金融租赁公司一方面将助推公司业务特别是高效煤粉工业锅炉业务的发展，另一方面也将为公司带来新的业绩增长点。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）66568477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 李辰 ：（8610）66568865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn 刘兰程 ：liulancheng@chinastock.com.cn 贺泽安 ：（0755）23913136 ：hezean@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2015.11.13 A股收盘价(元) 14.47 A股一年内最高价(元) 25.84 A股一年内最低价(元) 9.90 上证指数 3580.84 市净率 2.28 总股本（亿股） 20.69 实际流通A股（亿股） 12.14 总市值（亿元） 299 流通A股市值(亿元) 176 相关研究 深度报告：《天地科技（600582）：中煤科工资本运作起步；集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》 2014-12-2 《天地科技（600582）：下半年业绩有望企稳；央企改革典范，环保业务煤粉锅炉市场前景向好》 2015-8-28 《天地科技（600582）：探索员工持股计划，央企改革迈出实质步伐；中报高送转、高管适时增持》 2015-7-13 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （四）环保设备高效煤粉工业锅炉迎来收获期，助推“美丽中国” 燃煤是我国大气污染的最主要来源，燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一，煤粉锅炉（环保设备）环保性可与天然气相媲美，有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出，随着冬奥会申办成功、京津冀一体化推进带来的环保压力增强，煤粉锅炉前景向好，预计到2018年系统市场空间共450亿元左右。煤科院公司高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚，将厚积薄发，已签订“天津5×58MW高效煤粉工业锅炉”设备销售合同。未来盈利模式向合同能源管理模式转变，将面临约每年250亿元的潜在市场空间。煤粉锅炉业务有望向上游扩张，盈利来源将进一步增加。 我们认为煤粉锅炉业务前景向好。详见我们深度报告：《天地科技（600582）：中煤科工资本运作起步；集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》（2014-12-2）。 五中全会明确提出，“十三五期间”要加快建设资源节约型、环境友好型社会，形成人与自然和谐发展现代化建设新格局，推进美丽中国建设。我们认为煤粉锅炉业务节能环保，是落实“美丽中国”的重要途径之一。 （五）转型升级加快，核心竞争力不断提升 2014年以来公司实施转型升级战略。通过收购集团优质资产，提升了整体集成能力和如煤炭洗选相关业务的核心竞争力；成立了天地融资租赁有限公司，第一年新签合同约3.8亿元，转型升级初见成效。 公司智能化产品研发取得了诸多成果，包括三位一体高效快速掘进系统（刷新世界快速掘进系统单月进尺记录）、智能控制刮板输送机（新闻联播进行报道）、智能化无人开采控制系统（填补国内空白）等，也加快了公司产品向智能化转型的进程；2015年上半年公司持续推进国际市场的开拓工作，与俄罗斯库兹巴斯露天煤炭股份公司签署了总额2.44亿元人民币的成套综采设备供货合同，目前项目进展顺利。我们认为，公司未来将加快推进转型升级，不断提升核心竞争力，保持竞争优势。 （六）集团战略转型，后续资本运作值得关注 公司隶属中煤科工集团，集团正从“产煤”向“用煤”战略转型，将重点发展节能环保和新能源板块。集团将借国企改革的契机，积极推动改革。2014年集团将北京华宇、重庆院和西安院资产注入公司，资本运作起步。作为集团的唯一上市平台，集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司，煤科院公司和上海煤科的收购是集团切实履行承诺的表现，集团资本运作将持续推进。 我们判断本次员工持股计划仅仅是第一步，未来在优质资产注入的过程中，将充分试验改革手段，完善激励机制。中煤科工集团上市公司体外资产2013年营业收入达228亿元（包括本次拟收购的两家公司），包括节能环保、煤炭贸易等多项业务，资产质量优秀。此外，公司在接受调研时表示未来不排除跨界实施资本运作，同时也已开始讨论如何在互联网、信息技术、电子商务等方面进行新的商业模式的探索。我们认为，集团和公司后续资本运作将进一步提升公司业绩和估值。 3．投资建议 不考虑本次收购，预计公司2015-2017年业绩为0.60/0.62/0.69元，PE为24/23/21倍；考虑本次收购， 2015-2017年备考业绩为为0.65元/0.68元/0.76元，PE为22/21/19倍。公司估值在煤机行业中具备优势，未来将受益于央企改革，公司探索员工持股计划迈出央企改革实质性步伐。维持“推荐”评级。 风险提示：煤机行业景气持续低迷，集团后续资本运作力度低于预期，煤粉锅炉推广程度低于预期。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：煤炭科学技术研究院有限公司简介 根据中国煤炭科工集团重组改制的整体要求，煤炭科学技术研究院有限公司（简称煤科院）于2014年5月16日正式挂牌成立。 煤科院是由煤炭科学研究总院（简称煤科总院）除位于朝阳区的划拨土地及房产外的全部经营性资产、专利成果、业务、资质和人员组建的公司制企业，主要从事煤炭转化与清洁利用、矿山安全与节能工程、矿用产品检测检验、煤科自动化与信息化等技术研发及相关服务。煤科院将传承煤科总院50多年的历史、品牌和文化，承载一代代煤科人推动煤炭科技进步的使命和梦想，站在新的历史起点开启新的航程。 煤科院总资产约25亿元，净资产近15亿元，员工1200余人。拥有包括中国工程院院士、国家级有突出贡献专家、享受国务院政府津贴专家和大批博士在内的一流研发团队。 表1：煤科院主要财务数据（单位：万元） 2013.12.31 2014.12.31 2015.9.30 资产总额 239,252.55 252,091.15 250,539.10 负债总额 108,739.10 112,025.91 103,062.70 所有者权益总额 130,513.44 140,065.24 147,476.40 2013.3.29-2013.12.31 2014 2015Q1-Q3 营业收入 113,008.13 113,283.95 55,637.24 利润总额 16,507.22 - - 净利润 14,397.46 14,009.17 5,817.23 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 煤科院下设6个研究分院：煤化工分院、节能分院、检测分院、矿用油品分院、安全分院、装备分院，1个分公司：北京分公司，2个控股子公司：浙江煤科清洁能源有限公司和内蒙古阿拉善盟科兴炭业有限公司，以及多个参股公司。 图1：中煤科工集团煤科院拥有7个分院，其中6个为研究分院 资料来源：中煤科工集团，中国银河证券研究部 煤科院具有化学工程与技术、矿业工程、安全工程与技术等一级学科的硕士、博士学位研 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 究生招生培养资格。拥有2个国家工程技术研究中心，2个国家和3个行业质检中心，4个国家重点实验室，20多个大型实验室。 图2：煤科院公司节能环保系列产品 图3：煤科院公司两化融合系列产品 资料来源：煤科院公司网站，中国银河证券研究部 资料来源：煤科院公司网站，中国银河证券研究部 附录2：中煤科工集团上海有限公司简介 中煤科工集团上海院成立于1959年，是我国煤炭行业主要的综合性技术研究机构和煤矿机电产品研制单位。1999年转制为企业，2008年随煤炭科学研究总院整体成为新组建的国资委直属央企——中国煤炭科工集团有限公司所辖子企业。2008年末上海院职工在册人数为602名，其中专业技术人员473名，高级专业技术人员140名。2004年起被上海市认定为高新技术企业。 上海院设有采掘机械、运输机械技术、电气自动化技术、液压技术等专业研究部门，拥有长期从事采、掘、运、电、液等方面的技术优势，是我国煤炭行业采煤机、运输机、电气技术和液压技术的归口单位，是煤炭行业煤矿专用设备标准化技术委员会的挂靠单位。上海院测试中心是获CNAL认可的国家实验室，拥有6个检验站、试验室，在采煤机械、运输机械、防爆电气、阻燃材料、非金属材料和井下照明等煤矿机电设备领域已经成为一个具有国际先进、国内领先、行业一流水平的权威矿用机电产品综合性检测检验机构。“科技创新，铸煤机精品；细心检测，护矿工安全”是我们的责任，也是我们对用户的庄严承诺。 上海院拥有游艺机工程公司、煤科机电技贸公司等经济实体，“上海大转盘”、“南昌之星”、“天津之眼”等巨型观览车已成为上海院另一张耀眼的名片。 上海院立足煤矿面向市场，始终坚持以特色强院，以科技兴煤，50年来硕果累累。建院至今，共完成科研项目600余项，制定国家和行业标准150多项，获得各种专利137项，其中236项科研成果荣获国