南北船外机械行业央企改革典范 关注集团煤粉锅炉业务及资本运作

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 机械军工行业 2015年4月29日 南北船外机械行业央企改革典范 关注集团煤粉锅炉业务及资本运作 天地科技（600582.SH） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布2015年一季报，2015年第一季度实现收入23.13亿元，同比下降18.03%；实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比下降22.57%；EPS为0.05元。 2．我们的分析与判断 （一）业绩相对稳定领先业内；预计未来稳健增长 由于煤炭行业景气度持续低迷，公司业绩继续下滑，但毛利率维持在30.83%的较高水平。2015年第一季度公司实现扣非后净利润9098万元，考虑到资源税改革导致营业税金及附加较上年同期增加920万元，投资收益较上年同期减少459万元，剔除以上影响，公司扣非后净利润同比下滑6.4%，保持了相对稳定。2015年第一季度，郑煤机业绩同比下滑71%，林州重机业绩同比下滑50%，山东矿机业绩同比下滑93%，公司业绩继续领先业内，凸显央企实力。 （二）转型升级加快，服务板块和智能产品渐发力 2014年天地科技实施转型升级战略。一方面，公司通过收购集团优质资产，提升了公司整体集成能力。另一方面，成立了天地融资租赁有限公司，第一年新签合同约3.8亿元，转型升级初见成效。公司智能化产品研发取得了诸多成果，包括三位一体高效快速掘进系统（刷新世界快速掘进系统单月进尺记录）、智能控制刮板输送机（新闻联播进行报道）、智能化无人开采控制系统（填补国内空白）等，也加快了公司产品向智能化转型的进程。我们认为，公司未来将加快推进转型升级，不断提升核心竞争力，保持竞争优势。 （三）又一央企改革典范，后续资本运作值得关注 南北车合并作为央企改革的标杆，获得了国家的高度支持，我们认为天地科技将成为南北车外又一央企改革典范。作为中煤科工集团的唯一上市平台，集团已承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司。我们判断在优质资产注入的过程中，将充分试验改革手段，完善激励机制。中煤科工集团上市公司体外资产2013年营业收入达228亿元，包括节能环保、煤炭贸易等多项业务，资产质量优秀，集团后续资本运作将进一步提升公司业绩和估值。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 陈显帆 机械军工行业首席分析师 ：（8621）2025 7807 ：chenxianfan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020002 特此鸣谢 李辰 ：（8610）6656 8865 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2015.4.28 A股收盘价(元) 20.87 A股一年内最高价(元) 24.20 A股一年内最低价(元) 7.72 上证指数 4476.22 市净率 3.42 总股本（亿股） 20.69 实际流通A股（亿股） 12.14 总市值（亿元） 432 流通A股市值(亿元) 253 相关研究 深度报告：《天地科技（600582）：中煤科工资本运作起步；集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》 2014-12-2 《天地科技（600582）：南北车外机械行业央企改革典范；集团煤粉锅炉节能环保市场前景好》 2015-4-13 《天地科技（600582）：业绩保持平稳彰显央企实力；未来将持续受益于央企改革》2015-3-28 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （四）集团煤粉锅炉业务节能环保、市场前景向好，即将迎来收获期 燃煤是我国大气污染的最主要来源，燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一，煤粉锅炉（环保设备）环保性可与天然气相媲美，有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出，预计到2018年系统市场空间共450亿元左右。集团高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚，将厚积薄发。未来盈利模式向合同能源管理模式转变，将面临约每年250亿元的市场空间。煤粉锅炉业务有望向上游扩张，盈利来源将进一步增加。我们认为集团煤粉锅炉业务未来不排除成混合所有制改革试点。 详见我们深度报告：《天地科技（600582）：中煤科工资本运作起步；集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》（2014-12-2）。 3．投资建议 按照最新股本全面摊薄，预计2015-2017年公司EPS为0.81元/0.88元/0.96元，对应PE分别为26/24/22倍。公司估值在煤机行业中具备一定优势，未来将受益于央企改革，维持“推荐”评级。 风险提示：煤机行业景气持续低迷，集团后续资本运作力度低于预期，煤粉锅炉推广程度低于预期。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：天地科技盈利预测和行业比较 表1：预计天地科技2015-2017年净利润保持稳健增长 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 18,145.91 16,578.63 16,370 17,363 18,295 营业收入增长率 -12.80% -8.64% -1% 6% 5% 净利润（百万元） 1,652.26 1,601.05 1,679 1,827 1,986 净利润增长率 -24.86% -3.10% 5% 9% 9% EPS（元）（摊薄） 0.80 0.77 0.81 0.88 0.96 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.56% 14.98% 11.89% 11.60% 11.33% P/E 26 27 26 24 22 P/B 7.4 4.0 3.1 2.7 2.5 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（注：EPS按照最新股本摊薄，股价截止至2015年4月28日） 表2：公司估值在煤机行业中具备优势；未来公司向安全装备、节能环保（煤炭清洁利用）领域转型，估值具备提升空间 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 天地科技 600582.SH 20.87 0.77 0.81 0.88 0.96 27 26 24 22 林州重机 002535.SZ 12.50 0.10 0.39 0.48 0.59 131 32 26 21 鞍重股份 002667.SZ 47.65 0.69 69 梅安森 300275.SZ 23.82 0.18 0.65 0.75 0.35 135 37 32 68 尤洛卡 300099.SZ 15.99 0.02 693 山东矿机 002526.SZ 13.33 0.00 2712 石中装备 002691.SZ 15.26 0.19 81 郑煤机 601717.SH 10.76 0.13 0.19 0.25 85 57 44 行业平均估值 558 42 34 45 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 注：EPS按照最新股本摊薄，业绩预测除天地科技外，其余均为Wind一致预期，股价截至2015年4月28日 附录2：2014年公司收购资产情况 表3：2014年公司收购资产盈利能力和成长性均显著强于公司原有资产 标的公司 主营业务 2013年营业收入（百万元） 2013年净利润（百万元） 2013年毛利率 2013年净利率 2013年净利润增速 重庆研究院 提供煤炭安全技术服务及配套装备，以瓦斯防治为主，兼顾火灾爆炸、粉尘治理、应急救援、相关仪器仪表和装备研发等。 2211.41 353.58 52.02% 15.99% 7.7% 西安研究院 主要业务领域为煤田地质勘探与煤矿地质安全，为煤炭水灾害防治龙头企业 1615.9 322.73 39.11% 19.97% 13.1% 北京华宇 专注于煤炭安全绿色开采、煤炭清洁高效利用领域，以选煤厂设计和工程总包为主，同时还有生产运营管理、选煤厂智能化集成等1585.85 123.26 24.97% 7.77% 17.3% 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 业务。 合计 5413.16 799.57 40.24% 14.77% 11.2% 天地科技 12674.15 852.69 26.66% 6.73% -7.8%* 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 *：2013年天地科技净利润增速为剔除王坡煤矿影响后结果 附录3：中煤科工集团体外资产情况 表4：中煤科工集团体外资产 企业名称 持股比例 经营范围 煤炭科学研究总院 100% 工程和技术研究与试验发展 煤炭科学技术研究院有限公司 100% 工程、技术研究与实验发展 煤炭工业规划设计研究院有限公司 100% 规划管理 中煤科工集团上海研究院 100% 工程和技术研究与试验发展 中煤科工集团上海有限公司 100% 工程和技术研究与试验发展 煤科集团沈阳研究院有限公司 100% 工程和技术研究与试验发展 中煤科工集团唐山研究院有限公司 100% 工程和技术研究与试验发展 中煤科工集团常州研究院有限公司 100% 工程和技术研究与试验发展 中煤科工集团太原研究院有限公司 100% 工程和技术研究与试验发展 中煤科工集团杭州环保研究院有限公司 100% 工程和技术研究与试验发展 中煤科技集团有限公司 100% 煤炭贸易 中煤国际工程设计研究总院 100% 工程总包、勘察设计 中煤科工集团南京设计研究院有限公司 100% 工程总包、勘察设计 中煤科工集团沈阳设计研究院有限公司 100% 工程总包、勘察设计 中煤科工集团武汉设计研究院有限公司 100% 工程总包、勘察设计 中煤科工集团重庆设计研究院有限公司 100% 工程设计与总包 北京煤矿设计咨询公司 100% 矿山、工厂、公用工程设计 安标国家矿用产品安全标志中心 100% 矿用产品安全标志管理 中煤科工集团工程科技有限公司 51.15% 煤炭贸易 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 附录4：中煤科工集团高效工业煤粉锅炉系统介绍 煤粉锅炉最早诞生于上个世纪80年代后期的德国鲁尔煤炭工业区，目前欧洲国家中，煤粉工业锅炉占燃煤工业锅炉的比例约80%-85%。煤科院从1999年起对德国煤粉锅炉相关技术进行调研，借鉴德国理念，开发出了具有完全自主知识产权的工业锅炉煤粉燃烧技术和相关设备。经过近十年的发展，我国的高效煤粉工业锅炉已进入推广应用阶段，目前主要应用市场包括煤炭集团、工业园区集中供气和市政供热，安装总量接近2万蒸吨/时。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图1：高效煤粉工业锅炉总工艺流程图 资料来源：中国银河证券研究部 高效煤粉工业锅炉环保性可与燃气锅炉相媲美。高效煤粉工业锅炉主要包括供粉、燃烧、锅炉、除尘、脱硫和自动控制等系统，能够有效减少污染排放。以中煤科工集团的高效煤粉锅工业炉系统为例，污染物排放指标远超最新《锅炉大气污染物排放标准》中的要求，基本可以满足燃气锅炉的标准。 表5：高效煤粉工业锅炉环保性可与燃气锅炉相媲美 污染物 重点地区燃煤锅炉排放标准(mg/m3) 在用燃气锅炉排放标准(mg/m3) 新建燃气锅炉排放标准(mg/m3) 高效煤粉工业锅炉系统排放