www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评报告 ● 机械军工行业 2016年1月11日 内蒙一机集团利润首次突破5亿元 公司明后年业绩有望超市场预期 北方创业（600967.SH） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 1月6日内蒙一机集团官网消息，2016年集团全年实现主营业务收入130多亿元，利润首次突破5亿元。 2．我们的分析与判断 （一）军、民品齐进，集团利润同比增长12%以上 2016年集团全年实现主营业务收入130多亿元，利润首次突破5亿元，同比增长12%以上。 根据集团官方网站报道：2016年1-10月，一机集团主营业务收入96.8亿元，同比增长0.2%；实现利润3.9亿元，同比增长45.1%；新增订单138亿元，同比增长11%，保障明年业绩持续稳定增长。 图1：内蒙一机集团近4年营收、净利情况：2016年业绩增长较快 资料来源：内蒙一机官网，中国银河证券研究部 集团2016年业绩增长较快，主要源于不断加大军民品的研发和市场开拓力度。 在军品市场上主动适应军队改革发展新要求，进一步巩固扩大装甲、军械整机市场，大力拓展军贸、备件、反恐维稳等市场，积极拓展新的领域。 民品加强了顶层设计，专门成立了民品发展部，实现了民品发展迎来转机。石油板块先后与国内外客商签订多单合同；大地工程机械有限公司研制生产的320马力推土机，首次打入军方市场，签下了五年分批供货合同；北创公司签3亿元国铁车合同，同时启动了神华1100辆C80运煤车供货合同；通过承揽贵州毕节储能集气汇管项目，挺进储能领域； 分析师 王华君 机械行业首席分析师 ：（8610）66568477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 贺泽安 ：（0755）23913136 ：hezean@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080005 特此鸣谢 于文博 ：（8610）66568865 ：yuwenbo@chinastock.com.cn 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2016.1.10 A股收盘价(元) 14.77 A股一年内最高价(元) 25.06 A股一年内最低价(元) 9.00 上证指数 3136.75 市净率 5.4 总股本（亿股） 8.23 实际流通A股（亿股） 8.23 总市值(亿元) 122 流通A股市值(亿元) 122 相关研究 公司深度：《受益铁道部改革；自备车、出口、防务业务驱动高增长》 2013-5-2 行业深度：《兵器集团资本运作将提速，看好北方创业、晋西车轴》 2013-10-11 行业深度：《装甲车：“陆战之王”正迎来换装高峰期；持续重点推荐北方创业》 2014-8-11 《北方创业（600967）：拟77亿元收购一机集团装甲车辆等资产，持续受益兵器集团资本运作》 2015-11-16 105.1 112.0 123.0 >130.0 4.50 4.40 4.45 >5.00 6.6% 9.8% >5.7% -2.2% 1.1% >12.4% -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%0204060801001201402013年 2014年 2015年 2016年 主营收入（亿元） 利润（亿元） 营收增速 净利增速 公司点评报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 北方实业公司与安徽华菱重卡签订制动器产品供货合同，在汽车零部件市场取得重大突破；北方风雷公司五大类产品成功入围中石油集中采购招标名录。 本次上市公司收购的一机集团主要经营性资产及负债已完成交割，一机集团承诺标的资产2016-2018年的实际利润数分别为40095万元、40547万元和42816万元。我们认为2016年标的资产实现利润有望超过承诺利润。公司明后年业绩有望超市场预期。 （二）集团发展混合所有制经济，公司有望受益 中国兵器集团印发了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》。2016年中央经济工作会议确定混合所有制改革是国企改革的重要突破口，要按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在军工等国家重点领域迈出实质性步伐。集团公司党组，决定积极稳妥推动集团公司发展混合所有制经济，《指导意见(试行)》将推动完善现代企业制度，健全公司法人治理结构，促进企业转换经营机制，放大国有资本功能，实现国有资本保值增值，实现各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。 2014年兵器集团实现收入4001.6亿元。2015年兵器集团经营业绩逆势上扬，实现利润总额119.5亿元、同比增长10.01%。整个“十二五”期间，中国兵器作为中国陆军装备的研制发展主体，利润总额年均增长12%，主营业务收入年均增长10.1%。目前，兵器工业集团资产证券化率约为20%左右。 兵器集团大力推进“无禁区”改革，随着《指导意见(试行)》的推出，我们预计兵器集团未来将进一步加快资本运作。综合兵器集团上市公司所在子集团的资产规模和质量、战略地位、军品未来发展前景等因素，内蒙一机处于兵器集团的龙头地位，北方创业（已申请更名内蒙古第一机械集团股份有限公司）有望持续受益。 目前兵器集团中，哈尔滨第一机械集团有限公司、北京北方车辆集团有限公司、江麓机电集团有限公司、重庆铁马工业集团有限公司的产品包括部分装甲车辆，哈尔滨第一机械集团有限公司、内蒙古北方重工业集团有限公司生产火炮防务产品。 （三）与神华启动1100辆敞车，价值约7亿元左右 根据内蒙一机集团网站报道，2016年12月，北创公司与神华铁路货车公司举办启动1100辆C80型铝合金运煤专用敞车仪式。 2014年1月，公司和神华签2800 辆（合同金额18.34 亿元）C80 铝合金型运煤专用敞车特别重大合同（其中第1批次为1200辆，第2批次以神华订单为准）。如果假设价格不变，1100辆C80 铝合金型运煤专用敞车价值量约为7.2亿元左右。 公司2016年上半年铁路车辆营收仅为1.37亿元，2015年全年铁路车辆营收为3.04亿元。公司2011-2014年铁路车辆收入分别为18亿元、20亿元、20亿元、17亿元。2015-2016年判断为近年来的低点。 公司12月份与铁总签订货车合同2.8亿元，加上这次神华1100辆启动，我们认为公司明年铁路货车业务将显著好转，有望实现盈利。 （四）铁总2.8亿合同助力铁路货车业务持续改善 2016 年 12 月 1 日，公司与中国铁路总公司在北京签订了《NX70A 型铁路货车采购项目合同》。由中国铁路总公司向包头北方创业股份有限公司采购 750 辆 NX70A 型共用平车，合同总金额 27922.50 万元整，交货时间具体以“按月交付计划”为准，2017 年 4 月前完成全部车辆交付。交付时按每列 50 辆编组发运至呼和浩特铁路局新贤城站。 公司老业务铁路货车业绩有望迎来拐点。公司2016年前三季业绩亏损3242万元，亏损同比缩小52.49%，其中第三季度单季业绩为盈利592万元，第二季度单季度业绩为盈利873 公司点评报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 万元，近两季度持续盈利。铁总2.8亿货车订单将助力公司民品持续改善，公司全年业绩有望实现扭亏，预计明年铁路货车业绩向上。 （五）控股股东一致行动人增持约583万股显信心 2016年11月30日公司公告，公司控股股东一致行动人——中兵投资管理有限责任公司增持公司股份约583万股，占公司已发行总股本的0.71%。增持目的为基于对公司目前价值认可及对公司未来发展的信心。 本次增持后，一机集团持有公司股份约1.94亿股，占公司总股本23.62%，中兵投资持有公司股份1634万股，占公司已发行总股本的1.99%，一机集团及其一致行动人中兵投资合计持有公司股份约2.1亿股，占公司总股本的25.61%。 （六）股权+现金70亿收购装甲车辆、火炮等资产，已交割完成 北方创业分别向一机集团、一机集团全资子公司北方机械控股购买资产，购买资产包括一机集团持有的主要经营性资产及负债（不包括大地石油100%股权）和北方机械控股持有的北方机械100%股权。公司新增产品将涵盖装甲车辆和火炮等防务装备。 一机集团承诺标的资产一机集团主要经营性资产及负债2016-2018年的实际利润数分别为40095万元、40547万元和42816万元。北方机械控股承诺标的资产北方机械2016-2018年的实际利润数分别为730万元、642万元和1796万元。 本次重组的交易方式为发行股份及支付现金购买资产，其中上市公司对一机集团发行股份支付比例为100%，向北方机械控股发行股份方式支付比例和现金支付比例分别为85%和15%。本次重组中上市公司发行股份购买资产的股份发行价格确定为9.71元/股，锁定期为36个月。 标的资产交易价格总额为70.59亿元，上市公司发行股份购买资产的股份发行数量为7.19亿股，此外现金支付金额为7500万元。 本次募集配套资金总额为19.50亿元。上市公司向不超过10名特定投资者非公开发行的股份。股份发行数量不超过1.89亿股。其中兵器工业集团下属单位中兵投资、北方置业将参与本次配套融资的认购，拟认购的配套融资金额合计不超过50000万元。本次增发底价为10.33元/股。 本次收购的军品资产总定价为70.6亿元，按照2015年净利润和2015年12月31日净资产计算，本次收购PE为17倍，PB为2.1倍。本次交易已于2016年9月29日获得中国证监会核准批复，目前资产交割已经完成。 （七）注入装甲车辆和火炮等军品资产，有望成军工央企核心总装资产注入典范 一机集团注入的标的资产是我国装甲车辆制造基地，先后研制生产了我国一代、二代和三代履带装甲车辆，此外一机集团也是我国唯一8×8轮式装甲车辆生产研制基地，自建国以来就始终承担着我国重点型号装甲车辆的研制任务，其军品国内销售客户主要是军方装备部门等单位。 北方机械是我国中口径火炮的科研、生产基地及综合性骨干军工企业，目前，北方机械在中口径火炮科研生产方面具有重要地位，中口径系列火炮的市场份额位居国内第一，在中口径 公司点评报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 轮式自行火炮方面属国内领先地位，相关产品在国际军贸市场亦受到广泛认可。 我国正处在新一轮深化改革开放的重要历史关口。十八届三中全会发布《关于全面深化改革若干重大问题的决定》以来，混合所有制改革、军民融合等政策不断出台，军工作为以国有企业为主导的典型领域，面临巨大的改革和发展契机。2015年8月《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》要求，国有企业要完善现代企业制度，积极推进公司制股份制改革，加大集团层面公司制改革力度，积极引入各类投资者实现股权多元化，大力推动国有企业改制上市，创造条件实现集团公司整体上市。 本次交易为落实国家积极推进国有企业整体上市和积极推进混合所有制改革相关政策精神，根据兵器工业集团整体发展战略，以北方创业为上市平台，将一机集团军品业务注入北方创业，以实现一机集团核心资产的整体上市。 （八）募集配套资金19.5亿进行项目建设，推动军民融合深度发展 本次交易拟募集配套资金本次募集配套资金总额为19.50亿元，用于新型变速器系列产品产业化建设项目、军贸产品生产线建设项目、4X4轻型战术车产业化建设项目、环保及新能源配套设施生产建设项目等多项军