流动性研究：2015年5月4日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 1 ~ 余缘波，金融市场部，分析员 电话：0769-22865831 邮箱：yuyuanb7@sina.com QQ：71140583 2015年第十六期流动性周报 公开市场操作 上周（4.27-5.3），央行未开展包括逆回购在内的任何公开市场操作。同时，也未有任何到期。所以，央行在公开市场净投放为0。 按照惯例,由于面临财税净上缴和五一长假现金需求,以往4月末央行都会通过公开市场操作净投放资金,如2014年五一节前一周净投放910亿，2013年节前净投放300亿元。而央行上周并未开展任何操作，连续2周公开市场零操作，与央行降准不无关系。央行此次超预期降准一步到位，既从微观层面缓解短期因为新股发行、财税净上缴、MLF到期以及假日现金需求形成的短期流动性紧张局面，又从宏观层面对冲外汇占款减少和引导社会融资成本，加大基础货币投放。我们认为， 3月各项经济指标持续低迷，经济下行压力显著加大，央行在此背景下短时间内加大了货币政策的宽松力度，政策出台由以往的几部走变成一步到位，体现了监管层短期内的政策意图，稳增长政策倾向超过了金融风险的防范。 上周我们提到央行一直在降杠杆和稳增长之间徘徊，资本市场的火爆引发监管层对市场担忧，在害怕因为释放的流动性进入资本市场 流动性研究：2015年5月4日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 2 ~ 的同时，又迫于稳增长的压力加大基础货币投放。我们认为，类似超预期降准的货币政策短期内因为经济下行压力显著加大可能会继续出台，宽松政策可能加码。但是，监管层风险防范的初衷不会改变，特别是资本市场火爆引发的资本泡沫，将会给实体经济和金融系统带来系统性风险。长期来看，央行会一直注重松紧适度的货币政策，降低资金杠杆，防范风险积累。 本周（5.4-5.8），公开市场没有逆回购、正回购和央票资金到期。在结束假日因素和财政净上缴后，市场流动性会出现短暂宽松。本周市场流动性将面临存款准备金上缴、新股发行冻结资金以及存款保险制度执行影响。 存款准备金上缴方面，在实施存款偏离度考核，银行月末存款波动将会较以往大幅减弱。在经过一季度末存款冲高后，存款余额在4月迅速回落，本周预计会出现存款准备金净退还，但金额预计在百亿级，影响不大。 新股发行方面，近期共有25只新股网上发行，其中，5月5日(周二)有9只，5月6日(周三)有10只，5月7日(周四)有5只，5月11日(下周一)1只，预计冻结资金约2.5万亿元。 存款保险方面，5月1日起存款保险制度正式实施，据此前央行行长透露的约万分之二的费率来算，预计保费约250亿元，对市场流动性影响很小。 从近期央行公开市场操作和上次新股发行来看，央行在上次新股 流动性研究：2015年5月4日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 3 ~ 发行并没有开展大规模逆回购操作，仅仅减量对冲操作，净回笼150亿元，同时中标价格减少10BP。央行超预期降准后，已经连续2周保持公开市场零操作，由于本周没有到期操作，同时银行间市场资金价格也较上月下降明显，央行可能不会采取对冲操作，本周央行会继续保持公开市场沉默，但不排除央行引导市场资金价格下行，小规模逆回购，下调中标利率，对冲打新资金冻结引发的资金价格走高。 货币市场价格来看，银行间市场7天回购价格结束了大幅下降的趋势，受本周新股发行影响，上周7天回购价格逐渐企稳，但月末时点突然下降近7BP，到了近期最低点2.42%。隔夜回购价格受降准流动性释放影响持续走低，并在月末突然下降近10BP达到1.62%。从银行市场的价格走势来看，在月末时点资金价格突然大幅下降,央行有可能在月末推出SLF，预计价格较以往有所下降。 本周主要受新股发行影响，隔夜资金价格预计在周二、周三达到高点，约1.8%左右，随后逐渐回落至1.6%。7天价格预计较为平稳，预计保持在2.4%附近水平。 流动性研究：2015年5月4日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 4 ~ 2015/5/42015/8/45/115/185/256/16/86/156/226/297/67/137/207/278/3 存款准备净退还，预计规模超过1000亿5月份财税缴款，预计净上缴超2000亿 正向支撑资金面负向拉低资金面 存款准备净上缴，预计规模超过1500亿6月份财政下拨，预计规模超3000亿 存款准备净上缴，预计规模超过1500亿7月份财政上缴，预计规模超2000亿存款准备净退还，预计规模超过1500亿约5000亿MLF到期新股发行冻结资金25000亿 流动性研究：2015年5月4日 法律声明 本报告由东莞银行股份有限公司制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但东莞银行股份有限公司及其关联机构（以下统称“东莞银行”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成相关证券买卖的出价或询价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时参考各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见，对依据或者使用本报告所造成的一切后果，东莞银行及其相关人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改，过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，东莞银行可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 东莞银行的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会根据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见、评估及建议不一致的市场评论和（或）交易观点。东莞银行没有将此意见、评估及建议向所有接收者进行更新的义务。东莞银行的资产管理部门、自营部门以及其他投资部门可能独立做出与本报告中的意见、评估或建议不一致的投资决策。 需要进一步提出的是，本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。 版权所有 东莞银行 本报告版权归东莞银行股份有限公司所有，未经东莞银行事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发、翻版、发表、引用或公开传播。如欲引用或转载本报告内容，请务必联络 流动性研究：2015年5月4日 东莞银行并注明出处，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。 东莞银行保留对任何未授权行为和有悖报告信息的引用行为进行追究的权利。