流动性研究：2015年4月27日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 1 ~ 余缘波，金融市场部，分析员 电话：0769-22865831 邮箱：yuyuanb7@sina.com QQ：71140583 2015年第十五期流动性周报 公开市场操作 上周（4.20-4.26），央行未开展包括逆回购在内的任何公开市场操作。同时，共有200亿逆回购资金到期，无央票和正回购到期。所以，央行在公开市场净回笼200亿。 上周央行2个月以来首次暂停逆回购操作。尽管季节因素引起的3月宽松行情逐渐进入尾声,但降准后释放的流动性使得央行暂时放缓流动性投放。上周央行通过降准对冲外汇占款减少和引导社会融资成本，加大基础货币投放，但力度大于市场预期。我们认为，3月各项经济指标持续低迷，经济下行压力显著加大，央行宽松的货币政策力度必将加大。今年1月，央行在续作到期的约2700亿MLF基础上新增500亿的货币投放。而上周市场并未传闻央行续作到期的3000亿左右的MLF。在当前背景下，如果按照1月做法，在续作3200亿基础上，应该新增约1000亿MLF规模，需要投放约4000亿左右，与央行降准的超预期部分较为接近。可见，央行通过超预期降准来代替增量续作MLF，引导市场宽松预期。 流动性研究：2015年4月27日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 2 ~ 从央行调控政策来看，央行在降杠杆和稳增长之间徘徊，自3月以来不断净回笼资金来回笼季节因素引发的宽松流动性。但随着2、3月的宏观经济数据低迷亮相，经济下行压力显著加大，显然稳增长的压力超过了降杠杆的压力，此次超预期降准通过加大基础货币投放，来刺激实体经济和降低社会融资成本，实现稳增长的目的。我们认为，当前的货币政策不仅要“救市”而且更重要的是风险缓释，短期内央行货币政策可能受实体经济低迷影响偏重“救市”，但长期来看，央行更注重松紧适度的货币政策，降低资金杠杆，防范风险积累。 本周（4.27-4.30），公开市场没有逆回购、正回购和央票资金到期。由于临近月末和面临五一假期，本周将面临财政上缴和一定的现金备付压力。我们上周提到，财政投放预期加大，在加大当前经济低迷，财政上缴预计比同期有所减少，尽管财税净上缴对市场流动性影响同比预计减弱，但短期影响较大。临近五一长假，居民现金需求较为旺盛，对市场流动性将形成一定冲击。此外，周一上缴存款准备金，预计存款波动较小，对市场流动性影响有限。 我们认为，央行本周可能结束公开市场零操作，开展较小规模逆回购操作，应对银行月末揽存和居民五一长假的现金需求形成的短期流动性紧张，中标价格维持不变。 货币市场价格来看，上周在央行宣布降准后，银行间市场隔夜和7天回购价格大幅低于预期，市场资金价格持续回落降到年内新低。 流动性研究：2015年4月27日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 3 ~ 上周银行间1天回购价格破2跌到1.81%，7天回购价格跌倒2.47%。本周受月末和五一假期因素影响，市场流动性相对上周出现短暂紧张，但总体影响不大，预计隔夜和7天回购价格应该在1.8%和2.5%左右上下波动。 流动性研究：2015年4月27日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 4 ~ 2015/4/272015/7/275/45/115/185/256/16/86/156/226/297/67/137/20 存款准备净退还，预计规模超过2500亿4、5月份财税缴款，预计净上缴超4000亿 正向支撑资金面负向拉低资金面 存款准备净上缴，预计规模超过1500亿6月份财政下拨，预计规模超3000亿 存款准备净上缴，预计规模超过1500亿7月份财政上缴，预计规模超2000亿存款准备净退还，预计规模超过1500亿约5000亿MLF到期 流动性研究：2015年4月27日 法律声明 本报告由东莞银行股份有限公司制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但东莞银行股份有限公司及其关联机构（以下统称“东莞银行”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成相关证券买卖的出价或询价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时参考各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见，对依据或者使用本报告所造成的一切后果，东莞银行及其相关人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改，过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，东莞银行可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 东莞银行的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会根据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见、评估及建议不一致的市场评论和（或）交易观点。东莞银行没有将此意见、评估及建议向所有接收者进行更新的义务。东莞银行的资产管理部门、自营部门以及其他投资部门可能独立做出与本报告中的意见、评估或建议不一致的投资决策。 需要进一步提出的是，本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。 版权所有 东莞银行 本报告版权归东莞银行股份有限公司所有，未经东莞银行事先书面授权，本报告的任何部分均不 流动性研究：2015年4月27日 得以任何形式复制、转发、翻版、发表、引用或公开传播。如欲引用或转载本报告内容，请务必联络东莞银行并注明出处，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。 东莞银行保留对任何未授权行为和有悖报告信息的引用行为进行追究的权利。