流动性研究：2016年5月23日余缘波，金融市场部，分析员电话：0769-22865831邮箱：yuyuanb7@sina.comQQ：711405832016年第十五期流动性周报上周（5月16日-5月20日），公开市场操作方面,央行共开展5次7天逆回购操作,合计金额3000亿元，同时有2500亿逆回购到期，无国库定期存款到期，公开市场净投放500亿元。非公开市场操作方面，开展中期借贷便利（MLF)操作合计金额2900亿,分别为3个月1750亿元和6个月1150亿元。同时，有475亿MLF操作到期，非公开市场净投放2425亿元。因此，上周央行向市场净投放2925亿元。上周，央行不出意料的切换公开市场操作节奏，结束了2周的资金净回笼，加量逆回购操作向市场净投放资金。同时，从上周开始陆续有约1500亿MLF到期，央行提前加量续作MLF，向市场传递维稳的信号。为应对逆回购到期、财税上缴以及陆续到期的MLF，央行再次打出逆回购+MLF操作，平滑市场流动性。上周三，美联储公布四月会议纪要，称若经济数据继续向好，6月加息将是合适的。鹰派言论重新燃起了市场对于6月加息的预期。美联储加息预期升温，人民币贬值压力再度降临。周四，人民币兑美元中间价大幅调降315点。受此影响，美元兑人民币价差扩大至二季度以来峰值-0.042。从美元兑人民币价差波动幅度余外汇占款减少情况来看，价差的波动幅度越大，外汇占款波 流动性研究：2016年5月23日动的幅度越大。（如下图）可以看出，央行在美联储公布会议纪要后，价差大幅扩大，随后下调人民币对美元中间价，通过主动贬值，来减少价差波动波动幅度，进而减少短期资本跨境套利空间。但在美联储加息预期越来越浓的背景下，人民币贬值的预期逐步加深，在当前中间价位基准下随着贬值的预期加深，价差可能会逐步向下拉大，短期将会对外汇占款变动产生巨大影响。可以预见，为稳定外汇占款对货币政策影响，央行未来主动调整人民币兑美元中间价以压缩价差的波动空间，减轻资本跨境套利活动对外汇占款减少的压 流动性研究：2016年5月23日力。就目前来看，价差波动较去年汇改以来的波动明显减弱，但波动幅度随着美联储加息的预期逐渐拉大，5月的波动幅度很可能高于4月，预计5月外汇占款规模在700亿左右。本周（5.23-5.29），公开市场有3000亿逆回购到期。周一，央行开展了650亿逆回购，净投放200亿元。本周影响市场流动性因素主要是逆回购到期、财税上缴、非公开市场操作到期以及月末时点等影响。月末时点因素方面。临近5月末，市场资金面一般都会承受较大压力，机构冲时点依然难以避免，从以往惯例来看，央行都会提前开展逆回购操作，应对时点因素。财税上缴方面，本周迎来财税上缴的高峰，按照我们之前预计的1500亿规模，预计将会对市场流动性产生较大影响。非公开市场操作方面。2015年11月，央行开展6个月1003亿的MLF将于本周（5月27日）到期。即便央行上周提前加量续作MLF,向机构传递宽松信号，但到期当天仍然对市场流动性产生较大影响。公开市场操作到期方面。本周将有3000亿逆回购到期，从周一央行操作来看，由于从本周开始影响市场流动性因素较多，财税上缴叠加月末时点因素等，央行提前公开市场操作应对，继续加大公开市场操作量，向市场净投放资金。总体来说，本周市场流动性将会承受较大压力，预计央行将 流动性研究：2016年5月23日会加量开展公开市场操作，净投放资金规模可能明显高于上周，以平滑市场流动性。从上周银行间市场资金价格来看，上周资金价格保持稳定。银行间市场1天回购加权利率在2.02%-2.05%之间波动，7天回购加权利率在2.37%-2.45%区间波动。在后半周由于央行MLF操作释放资金，市场资金价格出现一个下行。由于本周临近月末，由于众多因素影响市场流动性，本周资金价格可能会逐步上行，预计1天回购加权利率在2.03%-2.08%附近波动，7天回购加权利率在2.40%-2.50%之间波动，并在下半周跨月资金价格有一个上行趋势。市场资金价格将保持一个振荡上行的趋势。法律声明本报告由东莞银行股份有限公司制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但东莞银行股份有限公司及其关联机构（以下统称“东莞银行”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成相关证券买卖的出价或询价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时参考各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见，对依据或者使用本报告所造成的一切后果，东莞银行及其相关人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通 流动性研究：2016年5月23日知即可随时更改，过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，东莞银行可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。东莞银行的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会根据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见、评估及建议不一致的市场评论和（或）交易观点。东莞银行没有将此意见、评估及建议向所有接收者进行更新的义务。东莞银行的资产管理部门、自营部门以及其他投资部门可能独立做出与本报告中的意见、评估或建议不一致的投资决策。需要进一步提出的是，本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。版权所有东莞银行本报告版权归东莞银行股份有限公司所有，未经东莞银行事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发、翻版、发表、引用或公开传播。如欲引用或转载本报告内容，请务必联络东莞银行并注明出处，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。东莞银行保留对任何未授权行为和有悖报告信息的引用行为进行追究的权利。