流动性研究：2015年9月21日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 1 ~ 余缘波，金融市场部，分析员 电话：0769-22865831 邮箱：yuyuanb7@sina.com QQ：71140583 2015年第三十五期流动性周报 上周（9月14日-9月20日），公开市场操作方面,央行开展2次7天逆回购,金额900亿元，利率维持2.35%不变，同时,有2300亿逆回购到期。非公开市场操作方面,未有到期和新开展的。此外,国库现金定存到期500亿。因此，本周央行向市场净回笼资金1900亿。 上周央行出人意料回收市场流动性,短期内下调了公开市场的投放力度，银行间市场资金价格企稳。从以下三个方面来看： 从流动性缺口来看，前期的降准、巨量的逆回购和频繁的非公开市场操作对冲了外汇占款大幅下滑造成基础货币投放缺口。 从汇率来看,离岸人民币价差从自8月11日以来大幅偏离正常水平,套利空间很大.然而到了9月10日下午3点左右，离岸人民币兑美元(CNH)汇率急速拉升，一度暴涨逾800点，短短几分钟内将涨幅扩大至1.19%，创其五年历史上的最大涨幅，引发市场对央行为支撑人民币汇率而采取官方干预措施的猜测。但随着市场预测美联储加息概率不大直至宣布9月暂缓加息，目前,价差基本稳定在-0.036附近，但仍明显高于前期正常水平，显示套利空间依然较大。 从经济基本面来看，8月份宏观数据继续低迷，PPI同比跌幅继续扩大，固定资产投资增速继续下行，规模以上工业增加值依然低位 流动性研究：2015年9月21日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 2 ~ 运行，制造业PMI时隔半年再度降至荣枯线下，出口未见明显改善，进口跌幅继续扩大。经济复苏的不确定性，加深了人民币贬值预期。 总体来看，在人民币即期汇率趋于稳定，离岸市场套利空间快速减小，美联储加息延后情况下，热钱大幅外流情况的应该有所放缓。国际金融协会（IIF）上周监控数据显示：上周五约有4亿美元流入7个新兴市场。而国内资本市场上，沪市A股企稳在3000点，通过港股通净买入资金持续增多，热钱短期回流的可能性较大。我们认为：在人民币即期汇率和离岸价差趋于稳定后，前期干扰市场流动性的短期因素已经弱化，市场流动性也趋于稳定。央行适时降低公开市场投放力度，是在市场流动性趋于稳定的情况下，切换节奏，为后续的货币政策操作预留空间，也是维持相对稳健的货币政策，强调政策的灵活性和针对性的体现。但需要强调的是，在经济面引发的人民币贬值预期、离岸价差依然明显高于前期正常水平，还有美联储12月加息预期，资本外流的压力依然较大，可以预见在市场短暂的稳定下面暗流涌动。接下来，央行货币政策财政化趋势俞发明显，短期内开展保增长的定向非公开市场操作概率很大。随着临近年底，汇市的不确定性引发的资本外流可能会使央行再次降准。 本周（9.21-9.27），公开市场有900亿逆回购到期。由于本周开始临近中秋国庆假期，假日现金需求成为短期影响流动性的重要因素。 流动性研究：2015年9月21日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 3 ~ 一、 存款准备金上缴。自2015年9月15日起改革存款准备金 考核制度，由现行的时点法改为平均法考核。平滑后存款波动将会大幅减小，除非遇到季末或是年末时点，存款准备金上缴对市场流动性非常有限。本周五，由于临近季末，机构会加大揽存力度，中旬的存款应该较上旬增加，存款准备金处于净上缴，但对市场影响非常有限。 二、 财政投放。上周公布的8月政府存款减少2500亿元，显示 在稳增长压力下，财政投放力度在8月明显加强。财政投放提前开始发力，要保持9月传统投放规模可能难以为继，预计9月财政净投放释放的流动性规模不超过2000亿左右。本周属于财政上缴的高峰期，机构会提前应对财政上缴，对本周的流动性冲击较大。 三、节日现金需求。本周临近中秋国庆，机构会提前应对季末时点和节日旅游消费旺季的现金需求，对本周的流动性影响较大。 总体来看，本周银行间市场流动性保持稳定，考虑到季末、节日等因素，央行增量开展公开市场操作的概率加大，预计规模1500亿。 从银行间市场资金价格来看，银行间回购加权利率基本保持稳定，1天和7天价格分别保持在1.90%和2.40%水平。在近期干扰市场流动性的因素趋于弱化后，银行间市场区域稳定。但在季末和节日因素影响下，本周市场流动性较为紧张，资金价格上行概率较大。预计本周1天回购加权利率继续维持在1.90%水平，7天回购加权利率在本周后半段走高至2.50%水平。 流动性研究：2015年9月21日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 4 ~ 2015/9/212015/12/219/2710/410/1110/1810/2511/111/811/1511/2211/2912/612/1312/20 正向支撑资金面负向拉低资金面 9月财政净投放，预计规模2000亿 上缴存款准备金约1000亿10月财政净上缴，预计规模5000亿11月财政净上缴，预计规模小于1000亿1300亿MLF到期12月财政净投放，预计规模15000亿 流动性研究：2015年9月21日 法律声明 本报告由东莞银行股份有限公司制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但东莞银行股份有限公司及其关联机构（以下统称“东莞银行”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成相关证券买卖的出价或询价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时参考各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见，对依据或者使用本报告所造成的一切后果，东莞银行及其相关人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改，过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，东莞银行可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 东莞银行的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会根据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见、评估及建议不一致的市场评论和（或）交易观点。东莞银行没有将此意见、评估及建议向所有接收者进行更新的义务。东莞银行的资产管理部门、自营部门以及其他投资部门可能独立做出与本报告中的意见、评估或建议不一致的投资决策。 需要进一步提出的是，本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。 版权所有 东莞银行 本报告版权归东莞银行股份有限公司所有，未经东莞银行事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发、翻版、发表、引用或公开传播。如欲引用或转载本报告内容，请务必联络东莞银行并注明出处，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。 东莞银行保留对任何未授权行为和有悖报告信息的引用行为进行追究的权利。