流动性研究：2015年5月18日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 1 ~ 余缘波，金融市场部，分析员 电话：0769-22865831 邮箱：yuyuanb7@sina.com QQ：71140583 2015年第十八期流动性周报 公开市场操作 上周（5.12-5.16），央行未开展包括逆回购在内的任何公开市场操作。同时，也未有任何到期。所以，央行在公开市场净投放为0。 上周,人民银行公布了4月份的金融数据,M2同比增速为10.2%，增速比上月下降1.5个百分点，人民币贷款新增7079亿元，比上月减少4800亿元。尽管第一季度有近3.7万亿天量新增信贷的投放，但宏观经济下行压力依然较大，一季度的各项经济指标再度探底。如此天量的新增信贷在全年新增信贷总量稳定的情况下很难维持，果然在4月出现急剧下滑，导致M2增速远低于12%预期年度目标。在宏观经济低迷急需资金托底的时候，央行在3月和5月两次降息，在4月超预期降准，力度明显大于预期，意在通过量价结合的宽松货币政策，引导低成本资金流入实体经济。从市场的反映来看，在央行持续的宽松货币政策刺激下，市场资金价格一路下探，市场流动性持续宽松，央行也一直保持公开市场零操作。 流动性研究：2015年5月18日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 2 ~ 我们认为，央行的货币政策已经提供了足够的成本较低的资金，但资金还未充分流入实体经济中。近期，三部委明先后出台《关于2015年采用定向承销方式发行地方政府债券事宜的通知》和《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题的意见》，可以看出监管层正在通过行政手段解决地方政府项目的后顾之忧，通过引导资金流入政府项目来托底实体经济。未来，在寄希望通过政府项目托底实体经济的背景下，地方政府项目的政策扶持力度将会陆续推出甚至力度加大，市场流动性将会更多而且也更愿意流入这些项目中。宏观经济数据的持续低迷，加大了宽松政策的预期，市场流动性将得到进一步释放。 本周（5.18-5.22），公开市场没有逆回购、正回购和央票资金到期。本周市场面临新股发行和财政存款的净上缴，但上周出炉的4月宏观数据指标的低迷，使得市场对宏观经济政策宽松的预期加剧，市场流动性宽松格局依然未变。 新股发行方面，本周20只新股发行影响，募集资金88.15亿元，周二12只，募集资金48.68亿元，预计网上冻结资金1.5万亿；周三8只，36.17亿元, 预计网上冻结资金1万亿；周四3.3亿元,影响有限。 财政上缴方面，5月是财税净上缴大月，中下旬会有一波财税集 流动性研究：2015年5月18日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 3 ~ 中上缴高峰预计净上缴约2000亿左右，预计对市场流动性形成一定冲击。 总体来看，超预期降准后释放的资金有效平滑了新股发行和财税净上缴对市场流动性的影响。在目前流动性整体宽松格局下，本周流动性继续保持宽松。同时，从近期市场资金走势来看，资金价格持续下行，即便本周有新股发行和财税上缴时限的临近，降息后更加宽松的预期，使得资金价格继续下行的概率加大，央行将继续保持公开市场零操作。 从银行间市场资金价格来看，降息降准的刺激效果还在持续，上周市场资金价格加速探底，1天回购价格下降近35个BP接近1%，7天回购价格也下降近40BP,跌破2%达到1.93%。在宽松预期继续强烈的情况下，新股发行依然难以阻止价格下行速度，市场资金面持续宽松。本周20只新股发行和财政净上缴对市场流动性影响有限，近期宏观数据的低迷更加剧了市场宽松的预期，上周加速下行就是市场的回应。预计本周银行间市场回购价格继续下行，但下行幅度收窄，预计在15个BP左右，1天价格预计下探至0.9%，而7天回购价格预计下探至1.8%。 流动性研究：2015年5月18日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 4 ~ 2015/5/182015/8/115/256/16/86/156/226/297/67/137/207/278/38/10 存款准备净退还，预计规模超过1000亿5月份财税缴款，预计净上缴超2000亿 正向支撑资金面负向拉低资金面 存款准备净上缴，预计规模超过1500亿6月份财政下拨，预计规模超3000亿 存款准备净上缴，预计规模超过1500亿7月份财政上缴，预计规模超2000亿存款准备净退还，预计规模超过1500亿约5000亿MLF到期新股发行冻结资金25000亿 流动性研究：2015年5月18日 法律声明 本报告由东莞银行股份有限公司制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但东莞银行股份有限公司及其关联机构（以下统称“东莞银行”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成相关证券买卖的出价或询价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时参考各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见，对依据或者使用本报告所造成的一切后果，东莞银行及其相关人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改，过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，东莞银行可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 东莞银行的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会根据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见、评估及建议不一致的市场评论和（或）交易观点。东莞银行没有将此意见、评估及建议向所有接收者进行更新的义务。东莞银行的资产管理部门、自营部门以及其他投资部门可能独立做出与本报告中的意见、评估或建议不一致的投资决策。 需要进一步提出的是，本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。 版权所有 东莞银行 本报告版权归东莞银行股份有限公司所有，未经东莞银行事先书面授权，本报告的任何部分均不 流动性研究：2015年5月18日 得以任何形式复制、转发、翻版、发表、引用或公开传播。如欲引用或转载本报告内容，请务必联络东莞银行并注明出处，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。 东莞银行保留对任何未授权行为和有悖报告信息的引用行为进行追究的权利。