玻璃月报：玻璃向下空间不大
期货研究·建材 玻璃向下空间不大 内容提要： 1、 央行降准力度空前，积极应对2季度经济下行压力。企业负担重重，2季度降息为大概率事件。 2、 玻璃产量下滑，产能利用率创新低。房屋销售额触底回升，能否持续改善需重点关注。 3、 原油保持强势，对工业品构成支撑。 4、 短期操作策略，在进入900附近可尝试逢低吸纳做多，止损860。970附近可适当减仓。中长线策略，建议中长线投资者可以在900附近建立多单，若能突 破箱体上沿并站稳可适当加仓。初始仓位止损850。 风险点 中长期风险：需求端继续疲弱，宏观面继续恶化步入通缩 玻璃2015年5月4日 期货研究·月报 研究员 许建国 ☎:0755-8291 8648 :xujianguo@tqfutures.com : 期货从业资格号F3000652 相关报告 期货研究·建材 1. 行情回顾 4月玻璃走出先抑后扬态势，波动区间为860-950。4月上旬受到铁矿螺纹等品种的破位下行行情带动，玻璃跌破支撑位890，创出新低。后随着央行降准刺激，整体氛围有所回升，包括玻璃在内的工业品走出快速反弹行情。整个4月玻璃整体持仓不断下降，交投比较清淡。 2. 宏观分析 4月19日央行宣布，本月20日起下调存款类金融机构存款准备金率1个百分点，至18.5%。降幅之大超出市场预期。从另一个侧面也反映出政府对当前的经济状况的忧虑。其实，从本月公布的宏观数据也可以看出端倪，二季度经济下行压力很大！ 首先，4月官方PMI为50.1，连续2个月在50以上，有企稳迹象。但是，汇丰PMI数据回落明显，超出市场预期。两种PMI的差异也反映了中小企业目前的窘境。。与此同时， PPI和CPI指数低位徘徊，生产企业库存压力不减。从货币供应方面看，M1、M2增速均处于历年低位，表明投资缺乏活力。 再看与玻璃关联度较大的房地产数据，新屋开工面积同比增长-18.4%，较2月份继续回落，表明房地产行业也到了非救不可的程度。 最后回到企业经营层面，从11年开始企业的负债增速与收入增速双双大幅回落，但是收入增速回落速度更快。并与11年年底发生交叉。截止目前收入增速较负债增速低4.4%。图5，图6表明企业债务状况持续恶化，进而造成银行惜贷的恶性循环已经形成。中小企业融资难得问题比较突出。 通过以上分析可以看出，在2季度经济压力较大的背景下，央行重拳出击大幅降准，使得银行间利率持续降低，如何将流动性释放到实体，个人认为降低债务负担为当务之急。基于以上判断预计，央行降息仍是大概率事件。另外为了加快解决中小企业融资，新三板市场、资产重组、证券化、公司并购将是政府鼓励的方向。 图 1：中国PMI指数 图 2：CPI与PPI 资料来源：Wind，中投期货研究所 数据来源:Wind资讯PMI汇丰PMI12-Q413-Q113-Q213-Q313-Q414-Q114-Q214-Q314-Q415-Q112-Q412-Q312-Q212-Q148.048.048.848.849.649.650.450.451.251.252.052.052.852.8数据来源:Wind资讯CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比12-Q413-Q113-Q213-Q313-Q414-Q114-Q214-Q314-Q415-Q112-Q412-Q312-Q212-Q1-5-5-4-4-3-3-2-2-1-10011223344 期货研究·建材 图3：M1与M2增速 图4：shibor 资料来源：Wind，中投期货研究所 图5：债务与收入 图6：新增贷款 资料来源：Wind，中投期货研究所 数据来源:Wind资讯M1:同比M2:同比10-1211-1212-1213-1214-1210-120055101015152020252530303535数据来源:Wind资讯SHIBOR:6个月SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周12-12-3113-03-3113-06-3013-09-3013-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3112-12-3112-09-3012-06-3012-03-3122446688101012121414数据来源:Wind资讯工业企业:负债合计:同比工业企业:主营业务收入:累计同比10-1211-1212-1213-1214-1210-1255101015152020252530303535数据来源:Wind资讯金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比(右轴)10-1211-1212-1213-1214-1210-1240005000600070008000900010000110001200013000140001500014161820222426 期货研究·建材 3. 基本面分析 3.1 供应端 国家统计局公布数据显示， 3 月平板玻璃产量 6634 万重箱，当月同比增速-6.6%；累计同比增速-6%。玻璃生产线的开工率一直下行，玻璃产量也处于萎缩阶段，另外重点企业的玻璃库存却处于历史高位，以后的去库存也将是一个缓慢过程。截至 3月 24 日，浮法玻璃产能利用率 73.28%，创下玻璃行业创立历史的新低位。截至 10 月 17 日的全行业 342条生产线，开工数 231 条，开工率 67.54%。 图7：价格 图8：产量与库存 资料来源：Wind，中投期货研究所 图9：价格 图10：产量与库存 资料来源：Wind，中投期货研究所 数据来源:Wind资讯中国玻璃价格指数09-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3109-12-318108109009009909901080108011701170126012601350135014401440数据来源:Wind资讯库存:平板玻璃:重点企业:合计(右轴)产量:平板玻璃:累计同比10-1211-1212-1213-1214-1210-12-8-404812162020002500300035004000450050005500 期货研究·建材 3.2需求端 一方面，新屋开工面积同比下降18.4%，地产方面的玻璃需求进一步下滑。但是值得注意的是，3月份房屋销售额同比虽然仍为负值但较2月份数据已经出现反弹。若持续反弹将刺激房地产市场进而带动玻璃需求。 另一方面15年汽车产量1季度表现较好。3月汽车产量220.55万量，当月同比增长8.07，。1季度生产汽车848.73万量，累计同比增长8.36%。 出口方面，1季度平板玻璃出口5087.85万平方米，同比增加10.6%，出口势头良好。结合政府大力推进“一带一路”战略和产能输出战略，未来玻璃出口有望保持涨势。 图11：房屋新开工面积 图12：汽车产量 资料来源：Wind，中投期货研究所 图13：商品房销售额 图14：出口 资料来源：Wind，中投期货研究所 数据来源:Wind资讯房屋新开工面积:累计同比(右轴)房屋新开工面积:累计值10-1211-1212-1213-1214-1210-12300006000090000120000150000180000210000-30-20-10010203040506070数据来源:Wind资讯产量:汽车:当月值(右轴)产量:汽车:累计值10-1211-1212-1213-1214-1210-1230060090012001500180021002400140160180200220240数据来源:Wind资讯商品房销售额:累计值商品房销售额:累计同比(右轴)08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1208-1201000020000300004000050000600007000080000-20-100102030405060708090数据来源:Wind资讯出口数量:平板玻璃:累计同比(右轴)出口数量:平板玻璃:累计值08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1208-120400080001200016000200002400028000-40-30-20-10010203040 期货研究·建材 3.3成本 占玻璃生产成本 55%的纯碱、重油市场 4月份运行平稳。 图15：纯碱价格 图16：重油价格 资料来源：Wind，中投期货研究所 4. 相关市场分析 原油作为大宗商品之王，对商品特别是工业品影响直接。从相关性统计看，1年来，WTI原油与玻璃的相关性达到79.2%。判断原油走势可对工业品的判断加以佐证。从CFTC持仓的变化可以看出，目前原油的商业净空单处于逐渐增加的过程，这个过程往往预示着原油价格较为强势。从而增强包括玻璃在内的工业品的抗跌性。 图17：原油价格 与CFTC持仓 资料来源：Wind，中投期货研究所 数据来源:Wind资讯市场价
