新财年的良好开端；寻找下一次收购

编辑：郑凯文电话：（852）2277 6626 谭德宏(+65 65311229)嘉德零售中国信托新财年的良好开端；寻找下一次收购 新加坡|房地产（房地产投资信托）|结果强调投资组合占用率95.1％与95.9％（2014年第四季度）累积（维持）资产负债率维持在28.6％的健康水平一季度租金涨幅为12.8％与20.6％（2014年第四季度）购物者总流量同比增长1.6％；租户销售同比增长14.3％维持“收集”评级，目标价从1.70美元上调至1.90美元最后成交价预测细分目标价格总回报公司资料1.75新元0.11新元1.90新加坡元14.8%有什么新鲜事吗？嘉德零售中国信托（CRCT）在上周五收盘后公布了2015年第一季度业绩。以下是一些关键数字。结果一目了然操作系统股份（MN）:839市场资本（百万美元/新币百万）:1102/1469 52-WK HI / LO（SGD）:1.75 3M平均每日T / O（百万）:1.23（百万新元）2015年1季度2014年1季度y-y（％）评论主要股东（％）总收入54.548.113.3由于多租户商场的租金增长以及人民币兑新元走强零售冠有限公司19.3%物业费用(20.0)(15.8)26.5总收入增加导致营业税和管理费增加资本信托14.5%财产净收入34.532.36.8马修斯国际资本6.91%Inc Av分配22.219.613美国国际保证5.28%DPU（分）2.642.4010 CAPITARETAIL CHINA TR。MGMT4.01%资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）我们如何看待呢？继续保持乐观-总收入和NPI分别占我们全年预测的24.9％和24.6％。根据这一结果，我们对CRCT的前景仍然持乐观态度。中国零售增长减速似乎已经触底。宽松的货币政策有助-中国的一季度零售额同比增长10.6％，这支持了我们在初步报告中所说的中国零售额增速减速应在2014年达到10.3％的底部。我们预计中国的零售额在今年余下时间将保持稳定，部分原因是该国最近几个月股市飙升所带来的财富效应。中国政府宽松的货币政策也给资产价格增添了压力，并可能提振消费者信心。租金恢复数字仍然良好，预计在其余财政年度将保持在青少年水平-管理层的积极购物中心管理持续取得成果，租户销售和购物者流量增长良好。 2015年第1季度投资组合租金恢复率为12.8％，低于2014年第4季度的20.6％或过去13个季度的平均水平18％。尽管如此，我们建议投资者不要忽视这样一个事实，即按年增长12.8％仍然是一组强劲的租金上调数字（出于比较的目的，CMT 2015年第一季度的同比上调租金数字为6.1％）。我们预计在剩余的财年里，租金转租数字仍将保持在十几美元的水平。寻找下一次收购-CRCT的负债比率为28.6％，仍具有健康的债务余地以获取收购机会。管理层在上一季度的业绩简报中指出，现在市场上出现了更多的收购机会。我们认为下一次收购可能不会太遥远。投资行动我们维持“收集”的评级，并将DDM衍生的目标价从1.70美元上调至1.90美元，以反映由于目前中国的零售销售稳定和通货膨胀而改善的增长前景。价格表现（％）公司10.16.623.4 性病返回3.203.6010.45价格VS。性病1.701.601.501.4014年4月14年7月14日至10月14日 1月15日至4月15日CRCT SP EQUITY FSSTI指数资料来源：PSR布隆伯格关键金融SGD MN2013财年2014财年2015财年2016财年总转速160203221245非营利组织103132141159距离公司70819097P / NAV（x）0.900.981.061.09DPU（分）9.09.810.811.6 距离产量6.8%6.1%6.2%6.7%资料来源：公司数据，PSR est。页面1 |菲律宾证券研究（新加坡）MCI（P）019/11/2014参考编号：SG2015_01301百万吨H 3百万吨H1年2015年4月27日 12月的年度，百万新元FY12 FY13 FY14 FY15e FY16e金融总收益和分配表声明资产负债表毛收入152.5 160.1 203.3 221.1 245.1物业总支出（52.9）（57.0）（70.9）（79.6）（85.8）财产净收入99.7 103.0 132.4 141.5 159.3税前和公允价值变动前的净收入 86.1 83.8 98.7 110.5 118.9公允价值变动和外汇收益 /（损失）104.7 100.7 104.8--税项支出（ 50.8）（ 48.5）（57.1）（24.3）（26.1）税后和FV变动后的净收入140.1 135.9 146.4 86.2 92.7归属于单位持有人的净公司137.0 132.9 144.6 84.1 90.5分配调整（70.2）（62.9）（63.7）5.7 6.4 可分配收入66.8 70.1 80.9 89.8 96.9 股东权益1,001.7 1,213.9 1,377.8 1,366.8 1,345.6每股数据（SGD）资产净值1.311.481.631.651.62 DPU（分）9.5 9.0 9.8 10.8 11.6现金流量评估率首席财务官税后净利润140.1 135.9 146.4 85.2 91.6调整（69.7）（56.0）（37.0）27.5 30.9WC变化（13.1）（11.3）2.0 16.4 6.1来自营运的现金流量57.3 68.6 111.4 129.1 128.6首席财务官投资现金流量（13.8）（143.3）（16.7）（16.8）（16.7）CFF分享发行86.159.0---向单位持有人的分派（86.0）（37.7）（49.0）（89.8）（96.9）筹资活动产生的现金流量30.2 34.7（117.3）（112.6）（122.4）净变化现金73.7(40.0)(22.5)(0.4)(10.5) CCE，结束140.5 105.5 86.6 86.2 75.7资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）估算*根据当前市场价格得出的倍数和收益率；历史倍数和收益率基础页面2 |菲律宾证券研究（新加坡）CAPITARETAIL CHINA信托结果十二月FY12 FY13 FY14 FY15e FY16e12月的年度，百万新元FY12 FY13 FY14 FY15e FY16e12月的年度，百万新元2012财年2013财年2014财年2015财年2016财年资产投资物业1,4772,0582,2512,2512,251贸易及其他应收款9.111.411.313.715.2现金及现金等价物140.5105.586.686.275.7总资产1,6492,1842,3582,3672,358责任贸易及其他应付款项34.357.751.169.977.5保证金27.435.041.242.146.7计息借款465.4712.3671.7671.7671.7其他负债120.1165.4216.2216.2216.2负债总额647.1970.4980.2999.91,012.1公平十二月2012财年2013财年2014财年2015财年2016财年资产净值分配收益率（％）NPI收益率（％）1.265.806.7%0.906.805.0%0.986.105.9%0.976.406.3%0.996.907.1%增长和利润率（％）2012财年2013财年2014财年2015财年2016财年成长性收入19.3%-0.7%28.9%10.0%10.0%财产净收入（NPI）16.2%3.4%28.3%7.0%12.6%DPU9.4%-5.3%8.9%10.3%7.5%保证金NPI保证金65.3%64.4%65.1%64.0%65.0%营业利润率56.5%52.3%48.5%50.0%48.5%关键比率净负债（X）28.0%32.6%28.7%28.4%28.5%d根据历史市场价格。 页面3 |菲律宾证券研究（新加坡）CAPITARETAIL CHINA信托结果评分历史2.051.951.851.751.651.551.451.351.25资料来源：彭博社，PSR12345PSR评级系统总回报> +20%+ 5％至+ 20％-5％至+ 5％-5％至-20％< -20%备注建议购买累积中性减少卖出评分12345我们的建议并非完全基于上述定量返回乐队。我们考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报状况，市场情绪，近期股价升值速度，是否存在股价催化剂以及投机性底气在做出最终建议之前，先围绕股票 市场价 目标价15年7月2015年4月15年1月14年10月14年7月14年4月1月14日13年10月13年7月13年4月13年1月2012年10月 5641029香港代表联系信息研究黄贯中董事(852) 22776892吴凯研究分析师软件(852) 22776751张静研究分析师运输和汽车（86）21 51699400-103陈兴宇上海市研究部主任内地金融（86）21 51699400-105范国和研究分析师TMT(86) 21 51699400-110陈庚研究分析师内地物业（86）21 51699400-107营业额欧阳Au公司和机构销售经理(852) 22776783马修黄国际销售经理(852) 22776678涩田佳一国际销售经理（日本团队）(852) 22776624 菲利普研究股票选择系统总回报建议评分备注>+20% 购买1 比当前价格高出20％+ 5％至+ 20％积累2 比当前价格上涨5％至+ 20％-5％至+ 5％中性3 交易价格在当前价格的±5％之内-5％至-20％降低4 比当前价格下跌-5％至-20％<-20% 卖5 比当前价格下跌20％以上 我们的建议并非完全基于上述定量回报范围。在做出最终建议之前，我们会考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报状况，市场情绪，近期股价升值速度，是否存在股价催化剂以及围绕股票的投机性暗示。 一般免责声明 该出版物由菲利普证券（香港）有限公司（以下简称“ PSHK”）在香港发行，该公司由证券及期货事务监察委员会在香港许可从事受管制的活动，包括第四类受管制的活动（证券咨询）。该出版物最初是由我们的海外分支机构的分析师准备的。本文所包含的信息基于PSHK及其关联公司认为准确的来源，本出版物所包含的任何分析，预测，预测，期望和观点均基于此类信息，仅是信念的表达。本材料仅供一般发行，不希望向客户提供量身定制的投资建议，也未考虑可能收到此报告的任何个人的财务状况和目标。投资者应就本报告中讨论或推荐的任何投资或证券的适用性寻求财务建议。本报告不是（也不应解释为）在任何司法管辖区被法律上不允许在该司法管辖区进行此类业务的任何个人或公司进行证券经纪或交易的邀请。未经PSHK明确书面同意，不得全部或部分或以任何形式或方式重新分发，转发或披露本研究报告。如有任何疑问，请直接发送至foreignstock@phillip.com.hk。 投资涉及风险。有关产品风险的详细信息，请参阅以下内容的风险披露声明： 菲利普集团全球业务新加坡菲利普证券私人有限公司香港辉立证券（香港）有限公司印度尼西亚印尼菲利普证券泰国辉立证券（泰国）公共有限公司英国金沙克森资本有限公司澳大利亚PhillipCapital澳大利亚马来西亚辉立资本管理有限公司日本PhillipCapital Japan K.K.中国辉立金融咨询（上海）有限公司法国金沙克森资本有限公司美国菲利普期货公司