2016财年业绩符合预期； 2017年第一季度的良好开端

德意志银行评分购买亚洲中国能源石油和天然气公司中国石油路透社彭博交易所代号0857.HK 857香港恒生指数0857ADR股票代号PTR US71646E1001日期2017年3月31日结果于2017年3月30日的价格（港币）5.76目标价-12个月（港元）7.0052周范围（港元）6.32-4.85恒生指数24,3922016财年业绩符合预期；良好的开始2017年1季度华尔街预测中石油宣布2016财年的NP为79亿元人民币，即每股收益为0.04元人民币（同比-78％），与预期相符，与德意志银行一致，2016年的每股收益同比-78％至0.04元人民币。炼油和化工业务的息税前利润从2015财年的49亿元人民币显着提高至390亿元人民币，这是由于成品油价格下限，库存增加以及化工利润率提高。营销业务也从2015财年的5亿人民币亏损恢复至正EBIT 110亿人民币。油气价格在2016财年同比下跌20％以上，对E＆P造成了巨大的冲击，EBIT曾一次性损失214亿元人民币，但在2016年第4季度实现了盈利。展望未来，管理层预计2017年第一季度勘探与生产业务利润将同比增长200亿元人民币，中石油将可能继续依靠油价回升。我们重申买入。万强研究分析师（+852）2203 6163121198653梁朝伟研究分析师（+852）2203 61583/159/153/169/162017年展望：资本支出将从1724亿元人民币增至1913亿元人民币，同比增长11％ 在将去年的2,000亿元人民币的资本支出目标降低14％之后，PTR正在为 2017年的资本支出增加了11％。与往年一样，PTR的资本支出占75％将致力于勘探与开发部门。然而，前几年的资本支出削减意味着2017年油气产量可能同比下降2.5％，其中2017年原油-同比增长4.5％，天然气+ 1％。 2016年，PTR的O＆G产量同比下降1.9％，其中原油同比下降5.3％，天然气同比增长4.6％，因此PTR的产量将连续两年下降。在炼油和化工方面，2017年的资本支出预计将同比增长6％。PTR的目标是，炼油厂的产量在去年同比下降4.5％之后反弹至6.7％。天然气管道更新：2016财年经常性息税前利润-37％同比；未来还有更多改革细分结果：2016财年管道EBIT同比下降37％至179亿元人民币（不包括一次性），而天然气进口亏损收窄15亿元人民币。下降的原因是尽管2016财年销量增长了16％，但国内天然气销售和传输的毛利润下降。此外，中石油已开始建设中俄天然气管道东段和陕金管道4。改革：中石油预计，基于供需双方之间的公平协商，国内天然气定价机制将类似于福建省的试点试点，成为市场驱动的。关于输电费，该公司已对各种输油管道进行了审计，并已提交给政府，但尚未披露任何可能的电价调整时间表。相反，对于中长期的LNG合同，中石油已经与供应商展开讨论以重新谈判LNG的价格结构。该公司认为，在一到两年内，全球液化天然气将供过于求，这有利于中石油进行调整谈判。估值与风险我们采用分部加总法对中石油进行估值，以DCF（8.5％WACC和2％终端增长率）为上游，以P / B vs. ROE为下游，我们分别采用1.6倍和0.5倍的目标17E P / 2017年炼油与化工和营销分部的净资产收益率分别为13.9％和4.7％。我们的目标价意味着0.9倍2017年预期市净率（-1SD至10年平均值1.5倍）和5.5倍2017年EV / EBITDA（-0.5SD至10年平均值5.8倍）。风险：低于预期的油气价格，监管变更/成品油定价政策变更，国有企业改革延误以及意外的成本上涨。表现（％）1m 3m 12m绝对-2.5 -0.3 12.1恒生指数2.7 10.9 17.3德意志银行/香港发行于：30/03/2017 19:03:32 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。0bed7b6cf11c资料来源：德意志银行市场研究价格/相对价格中国石油恒生指数（重新定基） 2017年3月31日中国石油页面PAGE2德意志银行/香港图1：2016财年业绩一览2016财年业绩快照损益表（人民币百万元）截至12月31日止年度2015年第4季度16年3季度2016年第4季度生活质量同比2H151H162H16H同比20152016同比营业额及其他营业收入420,323411,370466,46613.4%11.0%847,804739,067877,83618.8%3.5%1,725,4281,616,903-6.3%总营业费用(404,392)(400,395)(451,346)12.7%11.6%(815,667)(704,527)(851,741)20.9%4.4%(1,646,176) (1,556,268)-5.5%购买，服务和其他(263,067)(252,539)(279,167)10.5%6.1%(528,773)(427,934)(531,706)24.2%0.6%(1,056,795)(959,640)-9.2%员工补偿费(32,503)(28,223)(32,593)15.5%0.3%(60,792)(56,846)(60,816)7.0%0.0%(118,082)(117,662)-0.4%勘探费用，包括探索性干井(1,365)(6,783)(2,772)-59.1%103.1%(5,981)(9,021)(9,555)5.9%59.8%(18,380)(18,576)1.1%折旧，消耗和摊销(65,328)(50,575)(61,587)21.8%-5.7%(110,992)(105,985)(112,162)5.8%1.1%(202,875)(218,147)7.5%销售，一般和管理费用(16,554)(17,792)(21,233)19.3%28.3%(33,778)(35,230)(39,025)10.8%15.5%(71,270)(74,255)4.2%除所得税外的其他税种(50,557)(45,933)(48,894)6.4%-3.3%(100,602)(94,781)(94,827)0.0%-5.7%(205,884)(189,608)-7.9%其他收入净额24,9821,450(5,100)-451.7%-120.4%25,25125,270(3,650)-114.4%-114.5%27,11021,620-20.3%息税前利润15,93110,97515,12037.8%-5.1%32,13734,54026,095-24.4%-18.8%79,25260,635-23.5%息税前利润率3.8%2.7%3.2%0.6%-0.5%3.8%4.7%3.0%-1.7%-0.8%4.6%3.8%-0.8%息税折旧摊销前利润81,25961,55076,70724.6%-5.6%143,129140,525138,257-1.6%-3.4%282,127278,782-1.2%EBITDA利润率19.3%15.0%16.4%1.5%-2.9%16.9%19.0%15.7%-3.3%-1.1%16.4%17.2%0.9%财务净成本(4,488)(5,159)(3,805)-26.2%-15.2%(10,984)(10,636)(8,964)-15.7%-18.4%(22,941)(19,600)-14.6%应占联营公司和合营企业的利润/（亏损）(1,490)1,021388-62.0%纳米(1,775)2,6961,409-47.7%纳米1,5044,105172.9%除税前溢利9,9536,83711,70371.2%17.6%19,37826,60018,540-30.3%-4.3%57,81545,140-21.9%税收(3,756)(2,948)(2,678)-9.2%-28.7%(5,880)(9,695)(5,626)-42.0%-4.3%(15,726)(15,768)0.3%除税后溢利6,1973,8898,578120.6%38.4%13,49816,90512,467-26.3%-7.6%42,08929,372-30.2%减：少数股东权益1,2812,6892,452-8.8%91.4%3,38716,3745,141-68.6%51.8%6,57221,515227.4%归属股东净利润4,9161,2006,573447.8%33.7%10,1115317,3261279.7%-27.5%35,5177,857-77.9%每股收益（元/小时）0.030.010.04447.8%33.7%0.060.000.041279.7%-27.5%0.190.04-77.9%DPS（人民币/小时）0.020.020.0478.4%52.9%0.090.06-32.1%利润率息税前利润15,93110,97515,12037.8%-5.1%32,13734,54026,095-24.4%-18.8%79,25260,635-23.5%勘探与生产(12,552)(1,530)7,097纳米纳米1,044(2,419)5,567纳米433.2%33,9613,148-90.7%炼油与化工1,8246,8374,715-31.0%158.5%22627,47411,552-58%5011.5%4,88339,026699%营销学4782,1964,24393.2%787.7%(3,283)4,6096,43939.7%-296.1%(500)11,048纳米天然气管道25,8476,42628-99.6%-99.9%36,36411,4316,454-43.5%-82.3%51,23117,885-65.1%其他334(2,954)(963)纳米纳米(2,214)(6,555)(3,917)纳米纳米(10,323)(10,472)纳米息税前利润率3.8%2.7%3.2%0.6%-0.5%3.8%4.7%3.0%-1.7%-0.8%4.6%3.8%-0.8%勘探与生产-11.2%-1.5%5.5%7.0%16.7%0.5%-1.3%2.4%3.7%2.0%7.1%0.8%-6.4%炼油与化工1.2%4.8%3.0%-1.9%1.7%0.1%8.2%3.8%-4.5%3.7%0.8%6.7%5.9%营销学0.1%0.6%1.1%0.5%1.0%-0.5%0.8%0.9%0.1%1.4%0.0%0.8%0.9%天然气和管道33.7%12.3%0.0%-12.3%-33.7%25.5%9.3%5.2%-4.2%-20.3%18.2%7.2%-11.0%NP保证金1.2%0.3%1.4%1.1%0.2%1.2%0.1%0.8%0.8%-0.4%2.1%0.5%-1.6%资料来源：公司数据，德意志银行 2017年3月31日中国石油德意志银行/香港页面PAGE3营业数据（人民币百万元）截至12月31日止年度2015年第4季度16年3季度2016年第4季度生活质量同比2H151H162H16H同比20152016同比布伦特美元/桶46.547.051.18.8%9.9%48.441.149.119.3%1.4%53.145.1-14.9%勘探与生产油气总产量mm桶当量3893543653.2%-6.3%758748719-4.0%-5.2%1,4941,467-1.8%中国生产毫米波3293073183.8%-3.3%647640625-2.3%-3.4%1,2901,265-1.9%海外生产mm boe6047470.1%-22.0%11110893-13.6%-15.7%204201-1.1%原油产量mm bbl249226224-1.1%-10.1%494471450-4.4%-9.0%972921-5.3%