21财年的良好开端

2020年8月21日阿里巴巴（美国巴巴）21财年的良好开端阿里巴巴在21财年第1季度取得了可观的业绩，收入/非美国通用会计准则净利润同比增长34％/同比增长28％，比市场预期高4％/ 9％。我们重申对BABA长期增长的信心，这得益于直播活动，淘宝交易的渗透和海外机会的支持。我们维持预测不变，基于SOTP的TP为299.5美元。对FY22E市盈率的23倍估值并不昂贵，即将到来的催化剂（例如9月28日至30日的投资者日，潜在的股票连接）。1QFY21节拍。阿里巴巴发布乐观的21财年第1季度业绩，收入/非美国通用会计准则净利润同比增长34％/同比增长28％，比市场预期高4％/ 9％。按部门划分，电子商务/云/ DME同比增长34％/ 59％/ 9％。调整息税折旧摊销前利润率达到30％（而我们的预期为27％），主要是因为电子商务利润率的提高和DME收窄亏损率的缘故。采用多引擎方法实现体面的恢复。21财年第一季度OMS收入同比增长21％，略高于我们预期的20％。客户管理收入（CMR）同比增长23％，而佣金收入同比增长17％（相对于我们估计的22％/ 17％）。 BABA的GMV已完全恢复，共进行了618次促销，并提高了饲料的获利能力。注意到7月份中国在线销售仍同比增长24.5％，表明节日后的强劲势头。展望未来，我们预计核心商务将看到多种引擎，并提供以下支持：1）淘宝交易<淘宝特价版>不断加强其对二线城市的渗透； 2）直播活动以激发参与度（GMV在21财年第1季度同比增长了一倍）； 3）国际业务（例如Lazada）将利用其技术优势和定位良好的供应链从全球COVID-19中受益。关于地域风险，我们预计印度和美国问题的影响有限，我们的估算对RE的贡献小于2％。Cloud＆Ant仍然被低估。BABA的云在20财年第一季度同比增长了59％，长期受益于COVID-19。考虑到其较高的增长速度和TAM，我们认为AliCloud仍被低估（8倍FY22E P / S），比AWS低30％。最重要的是，我们认为潜在的股票连接和未来的蚂蚁金服上市将释放其集团估值。维持买入。我们认为BABA可以很好地抓住在线消费的复苏，并从结构性机遇中长期受益。我们维持预测不变，基于SOTP的目标价为299.5美元（26.5倍22财年市盈率）。收益摘要目标价US $ 299.5（先前目标价为299.5美元）上/下+ 17.0％当前价格US $ 256.1收入（人民币百万元）376,844509,711665,470852,0201,042,774同比增长（％）50.635.330.628.022.4净利润（百万元）93,407132,479166,520217,851265,701每股收益（人民币）38.053.961.279.395.7同比增长（％）15.641.813.629.520.8共识每股收益（人民币元）不适用不适用60.4 76.6 97.4市盈率（x）45.532.129.322.618.7市净率（x）7.45.24.64.03.4产量 （％）0.00.00.00.00.0净资产收益率（％）16.216.316.616.917.4净负债率（％）现金净额现金净额现金净额现金净额现金净额资料来源：公司数据，彭博社，CMBIS估计请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露1布隆伯格的更多报告：CMBR或招银国际证券|股票研究|公司更新买（维持）（YE 3月31日）FY19A FY20A FY21E FY22E FY23E2502001501008月19日至11月19日2月20日至5月20日资料来源：彭博社审核员：普华永道相关报告1. 更多的催化剂来了– 7月20日20202. 电子商务复苏好于预期– 2020年5月25日请在2020年亚洲货币经纪商投票中为CMBIS研究团队投下宝贵的一票：CCMP（基于） 巴巴美国（美元$）300麦积云4.8％资料来源：彭博社分享表现绝对相对1个月4.9％-1.7％3个月20.4％-0.8％六个月17.5％2.0％资料来源：彭博社12个月价格表现24.9%14.8%股权结构软银Altaba Inc库存数据交易上限（百万美元）695,008每月平均3个月的百万美元（百万美元）4,324.552w高/低（美元）268/162已发行总股数（百万）2,683资料来源：彭博社中国互联网行业黄(852) 3900 0889 2020年8月21日2 请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露图1：21年第一季度财务预览人民币百万元19财年第四季度20财年第一季度20财年第二季度20财年第三季度20财年第四季度1QFY21生活质量同比共识差异％招商银行差异％收入93,498114,924119,017161,456114,314153,75134.5%33.8%148,0554%149,6543%营业利润8,76524,37520,36439,5607,13134,705386.7%42.4%27,35927%28,17723%净利25,83019,12272,54052,3093,16246,4371368.6%142.8%24,50090%22,448107%调整净利20,05630,94932,75046,49322,28739,49477.2%27.6%36,1599%36,03110%调整每股收益（人民币）8.5712.5513.1018.199.2014.8261.1%18.1%13.797%14.175%保证金（％）毛利率40.5%47.8%45.0%47.8%36.6%45.0%45.0%45.0%营业利润率9.4%21.2%17.1%24.5%6.2%22.6%18.5%18.8%调整净利润21.5%26.9%27.5%28.8%19.5%25.7%24.4%24.1%增长（％）收入（同比）51.0%42.0%39.8%37.7%22.3%33.8%28.8%30.2%收入（环比）-20.3%22.9%50.8%47.6%-18.6%42.4%29.5%15.6%营业利润-4.9%203.9%262.1%58.3%-87.8%142.8%12.2%17.4%调整净利42.3%54.0%39.6%56.0%11.1%27.6%16.8%16.4%资料来源：公司数据，CMBIS估计，彭博社图2：收入明细人民币百万元19财年第四季度20财年第一季度20财年第二季度20财年第三季度20财年第四季度1QFY21生活质量同比总收入93,498114,924119,017161,456114,314153,75134%34%核心商务78,89499,544101,220102,84393,865133,31842%34%云计算7,7267,7879,29110,72112,21712,3451%59%数字媒体和娱乐5,6716,4267,2967,3965,9446,99418%9%创新计划及其他1,2071,1671,2101,8642,2881,094-52%-6%资料来源：公司资料图3：CMBIS估算与共识人民币三万元FY21E招商银行FY22EFY23EFY21E共识FY22EFY23EFY21E差异（％）FY22EFY23E收入665,470852,0201,042,774663,985836,8731,005,4140.2%1.8%3.7%毛利297,465380,853466,120296,746379,643454,7580.2%0.3%2.5%营业利润105,606138,271173,998128,877174,726228,582-18.1%-20.9%-23.9%调整净利166,520217,851265,701166,749214,698264,286-0.1%1.5%0.5%每股收益（人民币）61.1879.2595.7060.4076.6197.361.3%3.5%-1.7%毛利率44.7%44.7%44.7%44.7%45.4%45.2%+0.0个百分点-0.7个百分点-0.5个百分点营业利润率15.9%16.2%16.7%19.4%20.9%22.7%-3.5个百分点-4.6点-6.0个百分点调整净保证金25.0%25.6%25.5%25.1%25.7%26.3%-0.1个百分点-0.1个百分点-0.8个百分点资料来源：CMBIS估计，彭博社图4：SOTP估值10亿美元估价方法多次应用指标10亿美元每股（美元）FY21EFY22EFY21EFY22E核心商务582.4214.0EV / EBITA19.015.030.638.8云106.639.2P / S11.98.09.013.3其他126.146.3数字娱乐16.15.9P / S3.83.54.24.6革新性4.81.8P / S3.83.01.31.6战略投资77.428.4所有投资的SoTP净（债务）/现金27.710.2资产负债表上预测的现金权益价值815299.5资料来源：CMBIS估计 2020年8月21日3 请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露财务摘要损益表现金流量汇总3月31日（人民币mn）FY19A FY20A FY21E FY22E FY23E YE 3月31日（人民币mn）FY19A FY20A FY21E FY22E FY23E收入376,844509,711665,470852,0201,042,774净收入80,234140,350154,145197,629246,817核心商务323,400436,104564,069715,209864,998D＆A60,37762,34481,90995,427114,218云24,70240,01662,82593,264129,413厕所变化50,24146,13232,30738,76946,522二甲醚24,07726,94829,67932,23634,597其他(39,801)(15,083)(6,704)(7,397)(8,529)其他4,6656,6438,89611,31113,766运行CF151,051233,743261,657324,428399,028哥斯达黎加(206,929)(282,367)(368,005)(471,167)(576,654)毛利169,915227,344297,465380,853466,120资本支出(215,995) (226,810) (238,707) (251,794) (266,190)合伙人67,212 (105,178)000研发部(37,435)(43,080)(63,220)(79,238)(93,850)其他(2,277) (32,177)000S＆M(39,780)(50,673)(69,874)(89,462)(109,491)投资CF(151,060) (364,165) (238,707) (251,794) (266,190)管理员。费用(24,889)(28,197)(39,928)(51,121)(62,566)其他的收入(10,727)(13,964)(18,837)(22,761)(26,214)募集股本00000营业利润57,08491,430105,606138,271173,998债务变动31,548(32,422)2,20200已付股息00000利息exp(5,190)(5,180)(5,698)(6,268)(6,895)其他(40,796)8,442000合伙人44,10672,95687,547105,057126,068CF融资(9,248)(23,980)2,20200其他2217,4391,0001,0001,000税前收益96,221166,645188,455238,060294,172现金变动(9,256)(154,402)25,15272,634132,839现金（以年为单位）199,331190,07535,67360,824133,458