华语传媒(中視金橋)购买目标价：3.50港元（+ 42％）价钱：HK $ 2.47 香港交易所代码：6232011年2月17日，星期四2011财年的良好开端.股权研究媒体/中国2011财年预售额同比增长了一倍。Sinomedia的业务在2011财年开局良好。截至2010年底，它在2011财年的广告位预售额超过9.5亿元人民币。这大约是去年的两倍。作为参考，这相当于2010财年预期收入人民币14.66亿元的65％。除了广告客户的健康需求外，推动效果的主要原因还包括：1）提前计划和执行预售2）更好的销售现有广告位的经验，以及3）增加的广告销售时间。增加了销售的广告时间。管理层表示，2011财年核心CCTV-1 / 2/4/5广告位的可用广告时间超过9,000分钟，同比增长40％以上。增加的原因是，Sinomedia成功地协商了从现有广告位增加的广告分钟数以及获得新的广告位。由于CCTV-1 / 2/4/5插槽占收入的80％以上，因此极大地提高了公司的业务能力。预计利润率扩张。管理层预计2011财年利润率将扩大，因为更大的产能和更高的利用率共同带来的影响将超过成本温和增长的影响。鉴于如此强劲的预售，我们认为可实现20％以上的同比收入增长，而管理层预计广告位总成本将增长不到20％。我们认为，这将导致毛利率增加约2％。强大的资产负债表。考虑到中媒体的中期现金净额为5亿元人民币，以及2H10预期有1亿元人民币的利润流入以及向央视提取的押金100-2亿元人民币，我们预计中媒体在2010财年末的净现金将达到700-800亿元人民币。这相当于市值的63％。建议。我们预计2011财年净利润将达到1.7亿元人民币，与2010财年的1.25亿人民币相比，同比增长36％。重申买入评级，目标价上调至3.50港元，基于10倍2011年市盈率，鉴于其前景和雄厚的现金状况，估值并不昂贵。这提供了42％的上涨空间。图表1：投资总结截至12月止年度（人民币百万元）FY07A08财年09财年1H09A1H10A营业额（百万）364.7558.4766.8321.6599.3增长（％）38.353.137.386.4净收入（百万）42.3120.897.25.528.4增长（％）-31.0185.5-19.5420.3毛利率（％）34.839.929.211.611.8利润率（％）11.621.612.71.74.7净资产收益率（％）19.122.813.8每股收益0.10.20.2市盈率（x）25.2010.1614.36市净率（x）0.862.081.89股息收益率（％）-1.621.21资料来源：彭博社，OP研究大股东陈欣和阿索。 （36.0％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2011年2月16日所有数字均需四舍五入2.473.051.660.89566.841,400.0963.74(0.54)净现金12/2009（港元）(%)（港元）（港元）（港元）（百万）（百万）（百万港元）收盘价十二个月高12个月最低3M平均停车量发行股份市值自由浮动百分比现金/股本净债务/股本净额会计年度关键数据MSCI中国80％706050403020100-10-20623港元价格表本集团的主要业务是为广告商和广告代理商提供全国范围的电视广告报道和活动计划以及电视广告制作服务。公司背景郭家ric东方赞助证券有限公司+852 2135 0209公司参观记录2010年2月10年4月10年6月10年8月10年10月2010年12月11年2月 东方赞助人研究页面PAGE2 共42011年2月17日有史以来最强劲的预售。截至2010年底，Sinomedia在2011财年的广告位预售额超过9.5亿元人民币。这大约是去年的两倍。作为参考，这相当于2010财年收入预期的65％（人民币14.66亿元），是该公司有史以来最强劲的预售。例如，出于机密性原因未披露的关键广告位的2011年1季度销售订单为2010年1季度的210％，尽管1季度尚未关闭。表现强劲的原因。除了广告客户的健康需求外，推动效果的主要原因还包括：1）提前计划和执行预售2）更好的销售现有广告位的经验，以及3）增加的广告销售时间。截至2009年11月，Sinomedia在CCTV-1和CCTV赢得了新的头等奖，因此没有足够的时间来计划和执行2010财年的预售。再加上销售这些新插槽的经验不足，导致预售不佳。相比之下，这次销售团队在年底前的2-3个月开始预售。他们还具有使用适当的广告包将广告位出售给合适的广告客户的更多经验。增加了销售的广告时间。管理层表示，2011财年核心CCTV-1 / 2/4/5广告位的可用广告时间超过9,000分钟，占2010财年约6,300分钟的40％以上。 Sinomedia成功地协商增加其现有广告位的广告时长，并在CCTV-4和CCTV-5中获得了新的广告位。预计利润率扩张。管理层预计2011财年利润率将扩大，因为更大的产能和更高的利用率的综合影响将超过成本温和增长的影响。通过更大的广告容量，Sinomedia专注于提高其广告位的利用率，而不是提高ASP。因此，管理层表示，它的目标是2011财年平均售价仅个位数增长，而可比广告位的成本预计将增长约10％。鉴于上述强劲的预售，我们认为可实现20％以上的同比收入增长，而管理层预计广告位总成本将增长不到20％。我们认为，这将导致毛利率增加约2％。强大的资产负债表。考虑到中媒体的中期现金净额为5亿元人民币，以及2H10预期有1亿元人民币的利润流入以及向央视提取的押金100-2亿元人民币，我们预计中媒体在2010财年末的净现金将达到700-800亿元人民币。相等于当前市值14.00亿港元的63％。由于今年无需进行公开竞标，我们预计Sinomedia不会在2010财年末向CCTV存入资金。非央视业务。Sinomedia一直通过内部开发和并购积极发展非CCTV业务。但是，管理层预计这些业务在2012财年之前不会有重大贡献。 东方赞助人研究页面PAGE3 共42011年2月17日财务和估值。我们估计中媒体的2010年净利润为1.25亿元人民币，同比增长29％。 2011年，我们预计其净利润将同比增长36％至1.7亿元人民币，这主要得益于20％的收入增长和2％的毛利率从21％增长至23％。我们认为这是可以实现的，除非下半年中国经济急剧恶化。因此，Sinomedia目前的市盈率仅为FY11E市盈率的7倍，包括净现金，或2.6倍FY11E市盈率（不含现金）。我们认为，市场低估了中媒体的稳定质量，却高估了其依赖央视的风险。图表2：2011财年估算损益表（人民币百万元）2010财年2011财年％更改收入1,3381,60620%服务费用(1,058)(1,237)毛利28036932%SGA及其他(104)(125)息税前利润17624539%财务收入88PBT184253税(46)(64)拍138189少数民族(13)(19)净利12517036%关键比率假设毛利率21.0%23.0%净利润10.3%11.8%税率25%25%少数民族/ PAT10%10%SGA及其他％7.8%7.8%资料来源：公司，OP Research 东方赞助人研究2011年2月17日第4页，共4页提供报告，免责声明和披露的条款接受本报告，即表示您声明并保证您有权根据以下列出的限制接收该报告，并同意接受此处包含的限制。不遵守这些限制可能构成违反法律或终止向您提供的此类服务。免责声明在香港发行的研究报告仅适用于普通业务活动涉及投资股票，债券和相关证券和/或衍生证券的机构投资者，并且在此类投资方面具有专业经验。不是机构投资者的任何人都不得依赖此通讯。此处提供的信息和材料不针对任何旨在作为分发或出版，提供或使用违背适用法律或法规的公民或居民或位于任何司法管辖区的公民或居民，或旨在供任何个人或实体分发或使用法律或法规，或可能使Oriental Patron Securities Limited（“ OPSL”）和/或其关联公司和/或其关联公司（统称为“ Oriental Patron”）受到该司法管辖区内任何注册或许可要求的约束。本文提供的信息和材料仅供参考，不得用作或视为要约或出售要约，要约或购买或认购证券，投资产品或其他金融工具的要约，也不构成或构成有关此类证券，投资产品或其他金融工具的任何建议或建议。该研究报告已准备就绪，可供一般发行。它不考虑特定的投资目标，财务状况以及可能收到此报告的任何特定人员的特定需求。本报告不能代替执行独立判断。 Oriental Patron可能已经发布了其他报告，这些报告与本报告中提供的信息不一致并得出不同的结论。这些报告反映了准备报告的分析师的不同假设，观点和分析方法。您应独立评估特定投资，并应就本报告中提及的任何证券进行任何投资或进行任何交易之前，请咨询独立的财务顾问。本报告中提供的信息和观点是从Oriental Patron认为可靠的来源获得或得出的，但是Oriental Patron不对其准确性或完整性作出任何陈述，Oriental Patron对因使用所提供的材料而造成的损失不承担任何责任。在法律和/或法规允许的情况下，在本报告中。此外，本报告中表达的观点如有更改，恕不另行通知。 Oriental Patron不承担由于使用本报告中所含信息而引起的任何直接或间接责任。主要负责编写本报告的研究分析师确认（a）本报告中表达的所有观点均准确反映了其对任何主题证券或发行人的个人观点； （b）他或他们的报酬的任何部分都与他或他们在本报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。过去的表现不应被视为未来表现的标志或保证，并且对未来的表现不做任何明示或暗示的陈述或保证。Oriental Patron，其董事，高级管理人员和雇员可能对本报告中提及的任何公司的证券或衍生产品进行投资，并可能做出与本报告中表达的观点不一致的投资决定。一般披露Oriental Patron及其董事，高级管理人员和雇员，包括参与编写或发布本报告的人员，在法律允许的范围内，可不时参与或投资与证券发行人的融资交易本报告中提及的内容，为此类发行人提供服务或从中寻求业务，和/或在此类证券或期权上拥有头寸或持股或其他重大利益，或促成交易，或与其相关的其他投资。此外，它可能使本报告中介绍的证券中提到的证券进入市场。在材料允许发布之前，Oriental Patron可以在法律允许的范围内，根据本文中提供的信息，或基于其进行的研究或分析，采取行动或使用这些信息。 Oriental Patron的一名或多名董事，高级职员和/或雇员可以担任本报告中提及的证券发行人的董事。 Oriental Patron在过去三年中可能曾担任过本报告中提到的任何或所有实体的证券公开发行的经理或联合经理，或目前可能在该证券的主要市场中发行股票，或者可能是在本报告中提到的证券发行人提供或在过去的12个月内提供了有关投资的重大建议或投资服务，或相关的投资或投资银行服务。香港证券及期货事务监察委员会的规管披露在香港从事投资银行业务，自营交易或做市或代理经纪业务的Oriental Patron（包括OPSL）并非本报告所述标的公司证券的做市商。在过去的12个月内，Oriental Patron与本报告中提及的公司没有任何投资银行业务关系。截至本报告发布之日，Oriental Patron在上述一家公司中没有任何权益，其总和要求达到本报告中的披露水平。分析师认证：本研究报告中表达的观点准确反映了分析师对任何主题证券或发行人的个人观点；并且研究分析师的薪酬的任何部分都没有，或将直接或间接地与报告中表达的具体建议或观点有关。评级和相关定义购买（B）我们预计该股票在未来12个月内将超过相关基准超过15％。保持（H）我们预计该股票在未来12个月内将符合相关基准。卖（S）我们预计该股票在未来12个月内的表现将不及相关基准，超过15％。相关的基准测试代表截至本报告引用之日的股票收盘价。版权所有©2011 Oriental Pat