中国ITS：2013财年的良好开端

中国ITS2013财年的良好开端事件中国智能交通系统有限公司（CIC）公布的2012财年收入比我们的预测高13％，每股收益比我们的预测高33％。但是，报告的每股收益受到“其他收入”较高的推动，因此调整后的每股收益符合我们的预期。我们将目标价提高11％，并将评级从中性上调至优于大盘。由于订单量强劲以及通用汽车从2H12水平反弹的指导，我们将FY13E和FY14E EPS分别提高6％/ 13％。影响力高速公路和城市交通增长动力：2H12总收入同比增长57％，所有三项收入均增长30％以上。 12月31日的积压订单同比增长27％，但增速受到城市交通量（同比增长47％）和高速公路（+ 51％）的影响，但铁路订单量下降2％。一月份，另一项重要的高速公路订单价值约占年终订单的25％，但管理层强调，铁路的前景仍然乐观（目前仍占未交付订单的34％）。由于项目数量有限，利润率下降；虽然2012财年通用汽车的同比增长持平于24％，但2H12的汽车通用增长为22％，大大低于1H12的28％。管理层将短缺归咎于某些新地区的故意优惠定价，但表示他们预计2013财年通用汽车将接近28％。2H12现金流量似乎有所改善：CF表将仅与年度报告一起发布，但以最小的资本支出，我们计算出OpCF约为2亿元人民币，而上半年为负3.47亿元人民币。 WC天数从2011财年的180天提高到138天-仍然很高，但符合行业标准。13财年的并购仍在进行中：CIC旨在通过收购扩大在智能交通系统领域的市场份额，并有望在第二季度/第三季度完成下一个重大交易。我们计算出售高速公路业务（13年1季度）后的净现金为1.87亿元人民币。城市交通的强劲表现（2011财年的一项收购）充分说明了集成和执行能力。收益和目标价格修正更好的订单提高FY13E / 14E EPS 6％/ 13％。提高目标价11％。价格催化剂12个月目标价：基于市盈率方法，为港币2.00元。催化剂：在第二季度/第三季度进行收购，可能会收购新的运输子行业行动与建议我们继续将CIC视为在交通运输业多年主题上变得越来越聪明的一个好玩法（Link）。 2013财年的能见度得到了改善，我们的目标是10.5倍的14财年市盈率或1.1倍的12财年市盈率-与全球可比公司一致。将现金用于收购活动应成为催化剂。请参阅本文档封底或我们的网站www.macquarie.com/disclosures上的重要披露和分析师证明。 2013年4月2日麦格理资本证券有限公司+86 219037分析师杰克·林奇+86 21 2412 9007张江注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究中心（Macquarie Research），2013年4月（除非另有说明，所有数字均为人民币）1900年香港相对HSI表现及历史记录539.224.8329.4347.40.1820.60.1919.15.95.60.000.06.910.22.9-33.50.6432.243.5262.6280.60.1555.70.1650.17.16.60.000.06.69.13.7-26.80.6301.291.1162.7180.70.1059.20.1172.611.010.00.000.05.46.75.3-19.50.6157.644.697.299.30.06-15.00.063.217.517.20.000.03.54.28.91.90.7米%百万人民币%人民币%x x人民币%%%X%X2012A 2013E 2014E 2015Em 2,146.0 2,813.8 3,771.2 4,493.6年底12月31日营业利润息税前利润增长报告利润调整后利润EPS代表EPS代表增长EPS调整每股收益增长PER调整总DPS总div收益率ROA净资产收益率/ EBITDA净债务/权益市净率市场帽百万港元2,156 30天平均周转百万美元0.4市场帽百万美元278发行股票数m 1,646投资基础港币2.00%52.7港币2.00软件与服务12个月目标上行/下行估值-PERGICS部门香港1900年香港跑赢大市价钱（4月2日05:172013年格林尼治标准时间（GMT） HK $ 1.31 麦格理研究中国ITS2013年4月2日2财务分析受城市交通行业强劲增长（同比增长320％）的推动，2H12收入同比增长57％。铁路也大幅反弹，同比增长48％，此前1H12同比下降6％，因为铁路局恢复了2011年推迟的项目。毛利率在2H12下降了600个基点，降至22％，这是由于高速公路的毛利率从1H12下降了200个基点（占CIC 2H12毛利润的45％），这是因为TS业务的毛利率降低并提供了优惠价格所致在几个新地区的选定项目中。扣除其他收入，MAC定义的营业利润为9700万元人民币（2011财年为1700万元人民币）。运营费用占收入的百分比从2012财年的25％略降至24％，而SG＆A则同比快速增长27％，这是因为该公司继续加大对研发和新营销人员的投入。2H12的经调整摊薄每股盈利同比增长153％至人民币0.04元，2012财年同比增长8％至人民币0.07元。2012财年，营运资金天数从2011财年的180天提高到138天。2012财年下半年，新签合同和已获订单同比增长38％至26.2亿元人民币，这是由于2012年下半年新合同同比增长71％。截至2012年底，中投公司的未完成订单额为20.2亿元人民币，同比增长27％。我们认为中央政策继续支持ITS基础设施的发展，因为国家发改委最近批准了24个城市的城市快速公交建设，涉及投资8000亿元人民币。图1中国ITS浓缩损益人民币百万元2012A2012年差异％2H12A2H12E差异％收入2,1461,90313%1,4181,17521%毛利517535-4%311330-6%SG＆A359362214217息税前收益（Macq。定义）158174-9%97113-14%EBITDA（Macq。定义）193208-7%118133-11%除税前溢利19813152%1599174%报告净利润13210426%1077935%报告的每股收益摊薄0.080.0633%0.070.0450%调整后摊薄每股收益0.060.07-12%0.040.05-17%资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2013年4月 麦格理研究中国ITS2013年4月2日3图2 2H12收入细分图3 FY12和2H12分部增长人民币百万元2012财年同比2H12同比高速公路1,15831%78631%铁路61218%34048%城市交通395129%313320%能源/其他27-32%14-40%小计2,19136%1,45357%消除-45-35总2,14635%1,41857%资料来源：麦格理研究院，2013年4月，公司数据资料来源：麦格理研究院，2013年4月，公司数据图4中国ITS对照表Mkt帽价钱息税前利润率每P / B鱼子EV / EBITDA股票代号（百万美元）（lcy）2013财年2013财年2014财年2012财年2013财年2014财年2013财年中国ITS1900港币2781.31111210.06.60.7695.3TP的中国ITS2.0015.310.51.1全球ITS参与者Kapsch TrafficComKTCG AV61737.0229纳米纤维17.72.3-21126.1无Q ASAQFR编号20917.90111414.99.52.010165.9Redflex HoldingsRDF930.89712.716.60.8652.7Iteris IncITI美国611.82纳米纤维纳米纤维纳米纤维1.1纳米纤维纳米纤维纳米纤维影像感应ISNS美国234.61纳米纤维9.2纳米纤维0.7纳米纤维纳米纤维纳米纤维平均9911.813.51.16115.2中国ITS和自动化系统提供商中国自动化5692311.821纳米纤维4.2纳米纤维0.717纳米纤维2.6Hollysys自动化洒红节68312.2191811.510.22.016147.8中国安新1149 HK6251.6958635.44.01.622267.0Travelsky696港币1,9265.11292710.410.01.414135.8汽车导航AMAP美国53310.72212311.910.77.714137.3太阳王力量580港币880.501111纳米纤维纳米纤维0.710125.3中国全通633港元4352.5418146.94.91.819213.0波尔动力16854504.5023237.76.41.619206.3康巴电信23425172.633416.513.51.06711.2平均21217.87.21.316145.2全球和中国平均值19198.68.31.21314资料来源：彭博资讯，麦格理研究中心，2013年4月，截至2013年4月1日的价格能量消除1%2%城市交通21％高速公路53％铁路23％ 麦格理研究中国ITS2013年4月2日4中国智能交通（1900 HK，跑赢大市，目标价：2.00港元）中期业绩2H / 12A1小时/ 13秒2H / 13E1小时/ 14秒利润损失2012A2013E2014年2015年收益m1,4188851,9291,508收入米2,1462,8143,7714,494毛利m311245534429毛利米5177801,0731,258销货成本m1,1076401,3941,079销货成本米1,6292,0342,6983,235息税折旧摊销前利润118110230195息税折旧摊销前利润米193340488615折旧m21162322折旧米35395576商誉摊销0000商誉摊销米0000其他摊销m0000其他摊销米0000息税前利润9795206173息税前利润米158301432539净利息收入m-12-10-15-4净利息收入米-17-25-9-8合伙人14121合伙人米10333例外m25-12-12-12超凡米12-24-24-24外汇收益/损失m0000外汇收益/损失米0000其他税前收入m0000其他税前收入米0000税前利润m12374181158税前收益米163255402510税费m-45-18-45-40税收费用米-59-64-100-134净利润m7855136118净利米104191301377少数股东权益-7-11-17-16少数权益米-7-29-39-47申报收益m7144119103申报收益米97163263329调整后收益m6553128112调整后收益米99181281347每股收益4.42.66.95.8每股收益6.09.514.817.9EPS（adj）分4.03.17.46.4EPS（adj）分6.110.515.818.8每股收益同比增长（％）147.147.585.9103.9每股收益增长（调整）％3.272.650.119.1PE（rep）x17.511.07.15.9PE（adj）x17.210.06.65.6息税折旧摊销前利润率％8.312.511.912.9总DPS分0.00.00.00.0息税前利润率％6.810.710.711.5总股息收益率％0.00.00.00.0收益分配百分比65.529.270.839.8加权平均股数m1,6271,7111,7731,844收入增长％57.221.636.070.4期末份额m1,6801,7421,8081,881息税前利润增长％482.256.2112.982.5损益率2012A2013E2014年2015年现金流量分析2012A2013E2014年2015年收入增长％35.431.134.019.2息税折旧摊销前利润米193340488615EBITDA增长百分比58.076.343.326.2已付税款米-2