第 1 页 共 3 页 金融市场部 22001155年年44月月2200日日 总总第第448866期期 中中国国市市场场评评论论 特别提示 本报告仅代表分析师的个人意见，与所在机构无关，仅供投资决策参考！ 政策宽松进入加速跑阶段 ——评央行大幅超预期降准 昨日晚间央行宣布降准且幅度达1个百分点，全面超出预期，标志着货币政策放松已由试探性慢跑进入加速跑阶段，我们此前有关政策将跑步放松的预期已经得到验证。 本次降准力度全面超出预期：1）金融机构普降100BP，超过往次的50BP；2）“三农”或小微贷款达到比例的国有银行和股份制商业银行额外降50BP；3）农信社、村镇银行额外降100BP；4）农发行额外降200BP。事实上，在执行层面本次降准幅度将可达到120-150BP。 政策为什么要加速跑？ 3月经济数据之差有目共睹，我们在上周的评论中已经做出了分析，而央行之所急于降准，相信4月份后经济并无起色，再不加速放松，经济托底的末班车恐怕就赶不上了。 考虑到今年湘鄂债、天威债陆续曝险之后，信用风险正加速从私募债向公募债，甚至向国有企业蔓延，因此可以认为，在当前失业压力并未显著上升的阶段，7%底线失守事小，债务风险遍地开花事大，经济增速回落不是问题，但回落过快就是问题，一旦硬着陆引发债务风险爆发，悔之晚矣。 我们在去年时就提出，政策放松要保持一定速度，包括1、2月数据真空期也应继续放松，但政策实际的放松进度较慢，事实上加大了经济下行的压力，本次超预期降准，有弥补此前节奏过慢的意味。 释放多少流动性？ 粗略计算，本次降准释放资金将在1.2-1.5万亿之间，并倾向于接近1.5万亿，因符合三农或小微贷款达到一定比例的银行可再降0.5个百分点，这意味着许多银行的降准幅度可达150个BP。 如此规模的释放流动性，一来可以确保流动性充裕，配合央行此前下调逆回购利率，压低短端利率，并带动长端下行，降低融资成本；二是可以在一定程度上对冲此前半年时间同比累计少增的2万亿外汇占款；三是可以对接到期的MLF，使得央行免于频繁续期操作，并提高银行将资金运用于更长期限资产的可能；四是做为万亿地方债的配套措施，增加银行等机构的需求意愿。 释放的资金向何处去？ 结合李克强总理上周在考察国开、工行时的谈话，可以认为， 分析师： 刘东亮 021-20625870 liudongliang@cmbchina.com 第 2 页 共 3 页 金融市场部 22001155年年44月月2200日日 总总第第448866期期 中中国国市市场场评评论论 特别提示 本报告仅代表分析师的个人意见，与所在机构无关，仅供投资决策参考！ 加大贷款投放、降低贷款成本已经成为一项准政治任务，在此情景下，未来一段时间，贷款有所放量是大概率的，但考虑到银行不良上升和风险偏好下降的现实状况，我们认为贷款不会出现爆发式增长，在经营压力和理性选择下，资金可能会流向收益更高的领域，但无论最终运用形式为何，都是对实体经济的资金支持。 债市、汇市受何影响？ 债市出现新一轮上涨基本可以确定，但结构将分化，利率债仍可继续看好，但考虑到其收益率已处在较低水平，对资金吸引力不大，下行空间可能受限，而信用债可能受到更多利好推动，特别是在目前追求收益的压力下，机构投资风格评级下沉趋势明显，本次超预期降准将有利于缓和对信用风险的担忧，因此预计收益率较高的中等评级信用债将明显受益。 人民币汇率将无视本次降准，继续保持稳定，因此前李克强总理在接受媒体采访时，已经明确表示不希望人民币贬值，预计市场对人民币的贬值预期会有所上升，但贬值不会出现，维持6.25上方为理想结汇价的判断。 后续政策如何演变？ 我们在上周的评论中曾预计2季度降息、降准各有两次，当时还受到过于激进的质疑，而昨日降准事实上已经兑现了此前的预期额度，对于5、6两月，我们认为至少还有一次力度在50个BP的降准，3季度后降准料继续出现。 同时，在超预期降准之后，我们预计很快将迎来有力度的降息，比如单次50个BP的降幅，最快五一前后就有可能出现，在大幅降准后配合大幅降息，才能更有力的落实降低融资成本的目标，同时财政政策发力也值得期待，经济形势将不会允许政策加速跑戛然而止。 第 3 页 共 3 页 金融市场部 22001155年年44月月2200日日 总总第第448866期期 中中国国市市场场评评论论 特别提示 本报告仅代表分析师的个人意见，与所在机构无关，仅供投资决策参考！ 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，据此投资，责任自负。 本报告版权归本公司所有，未获得本公司事先书面授权，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的复制、发表或传播。如需引用或获得本公司书面许可予以转载、刊发时，需注明出处为“招商银行”。任何机构、个人不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 本公司可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反应编写分析师的不同设想、见解及分析。为免生疑，本报告所载的观点并不代表招商银行，或任何其附属或联营公司的立场。本公司以往报告的内容及其准确程度不应作为日后任何报告的样本或担保。本报告所载的资料、意见及推测仅反映编写分析师于最初发布此报告日期当日的判断，可随时更改。 招商银行版权所有。保留一切权利。