研究报告：明确2025远景发展规划，打造全球领先的系统解决方案供应商

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 正泰电器(601877) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 2014年1-12月，公司实现营业收入127.67亿元，同比增长6.78%；现归属于母公司的净利润18.33亿元，同比增长18.88%，EPS：1.81元；分配方案：10股分红3元，以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 二、 分析与判断  业绩符合预期，受益原材料价格下降毛利率大幅提升 报告期内，公司收入和净利润分别实现6.78%和18.88%增长，基本符合预期；收入保持增长，主要源于公司各项业务均保持稳定增长，其中建筑电器实现26.98%较高增长幅度；净利润超过收入增速，主要源于产品毛利率显著提升1.59个百分点；毛利率提升源于低压电器产品的主要原材料铜、银、钢材和塑料采购成本有较大幅度下降，同时新产品销售增加，进一步优化产品结构，努力降本增效，提升劳动生产效率，有效提升了总体的毛利率。  明确2025远景发展规划，打造全球领先的系统解决方案供应商 按照国家2025强国战略，结合发展实际，正泰集团明确未来10年“一二三四五”的战略发展思路，其中重点打造以智能电气系统解决方案的产业集群为首的五大产业集群，正泰电器作为正泰集团旗下唯一上市公司将着力于打造五大产业集群，成为全球领先的系统解决方案供应商；2015年公司将积极推进全球化战略，力争海外市场再获突破；充分利用上市公司优势，以及各类政策性银行及商业银行的资本资源，大力推动智能电气、工厂自动化、智能制造、新能源储能、新材料、智能家居等领域的投资并购；同时整合渠道优势资源，加强渠道能力提升与再造，积极构建线上与线下供应链互动平台，建立健全电商平台功能与运营体系，保障电商业务稳定高效发展；预计2015年将是公司上台阶的一年，为2025年发展规划的实现奠定良好基础。  海外市场突破10亿，再续高增长态势 2013年，受海外经济以及经销商变动的影响，出口有所下滑；报告期内，公司强化了海外区域子公司的运营体系，创新海外市场营销策略，深化销售通路建设，取得显著效果；2014年公司海外销售实现收入10.35亿元，突破10亿元大关，同比增长22.25%，符合我们此前预期；2015年公司将积极推进全球化战略，适时启动在欧洲设立集研发、市场、物流、生产于一体的区域总部基地，并计划推动在南美、中东、俄罗斯、非洲等新兴地区设立区域工厂，预计随着公司全球化战略的逐步实施，公司海外市场将保持高增长态势。  布局海外市场、推广新产品导致费用增加，利于公司长远发展 报告期内，公司期间费用率增加了0.61个百分点，其中销售费用率增加了0.40个百分点，财务费用率增加了0.38个百分点；销售费用同比增长14.14%，我们预计销售费用增加主要源于公司大力推广新产品，同时积极布局海外市场，导致费用增加，报告期内海外市场突破10亿，取得较大增长，新产品也有较大收获，实现收入5.23亿元，同比增长28.43%，费用增加利于公司长远发展；财务费用同比增长81%，源于理财产品收益在会计核算上由利息收入转为投资收益所致（利息收入同比减少3915万元），同时汇率变动导致汇兑损失较大（汇兑损失增加1541万元）。  经营性现金流净额增长268%，表现优异，彰显实力 报告期内，公司经营性现金流净额达到23.44亿元，较去年同期6.38亿元大幅增长268%，表现优异，主要在于公司根据经营形势调整信用政策，加大回款力度，销售回笼资金增加，导致现金流明显的改善；在整体经济形势不景气状态下，保证现金流稳健是企业经营的王道，同时也彰显出公司较强的市场竞争力。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2015-2017年EPS分别为2.19/2.56/3.00元，对应的市盈率分别为20/17/ 14明确2025远景发展规划，打造全球领先的系统解决方案供应商 正泰电器（601877）研究报告 民生精品---点评报告/电气设备与新能源行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 60.00元 交易数据（2015-4-10） 收盘价（元） 44.70 近12个月最高/最低 56.11/23.33 总股本（百万股） 1011.47. 流通股本（百万股） 1011.47 流通股比例% 100.00% 总市值（亿元） 452.13 流通市值（亿元) 452.13 该股与沪深300走势比较 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%正泰电器沪深300 分析师 分析师：陈龙 执业证书编号：S0100511080002 电话：（021）60876713 Email：chenlong@mszq.com 地址：上海浦东新区浦东南路588号浦发银行大厦31楼 200120 相关研究 2015年4月13日 正泰电器(601877) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 倍，估值处于较低水平，公司致力于打造全球领先的的清洁能源与智能电气系统解决方案供应商，契合当前工业4.0与能源互联网发展方向，估值有望提升，维持“强烈推荐”的投资评级，合理估值60元。 四、 风险提示： 原材料价格大幅波动、海外市场开拓不利。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 12,767 14,131 15,554 17,164 增长率（%） 6.78% 10.68% 10.07% 10.35% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,833 2,211 2,591 3,033 增长率（%） 18.88% 20.66% 17.16% 17.05% 每股收益（元） 1.81 2.19 2.56 3.00 PE 24.67 20.44 17.45 14.91 PB 7.49 5.14 3.92 3.07 资料来源：民生证券研究院 正泰电器(601877) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 一、营业总收入 10,703 11,957 13,709 15,619 货币资金 3,966 1,986 5,620 7,918 减：营业成本 7,499 8,179 9,343 10,643 应收票据 1,031 2,119 96 109 营业税金及附加 71 72 82 94 应收账款 1,418 1,938 2,742 3,124 销售费用 640 700 768 843 预付账款 44 88 101 115 管理费用 824 876 987 1,109 其他应收款 32 36 41 47 财务费用 4 65 69 78 存货 993 1,151 1,314 1,497 资产减值损失 26 125 137 156 其他流动资产 14 907 0 0 加：投资收益 27 42 45 45 流动资产合计 7,499 8,224 9,914 12,811 二、营业利润 1,666 1,981 2,368 2,741 长期股权投资 414 541 541 541 加：营业外收支净额 4 21 20 20 固定资产 954 1,130 1,017 957 三、利润总额 1,670 2,001 2,388 2,761 在建工程 562 680 680 680 减：所得税费用 269 310 370 428 无形资产 333 288 60 50 四、净利润 1,401 1,691 2,018 2,333 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 1,262 1,542 1,861 2,158 非流动资产合计 2,401 2,782 2,298 2,228 五、基本每股收益（元） 1.25 1.53 1.85 2.14 资产总计 9,900 11,007 12,212 15,039 短期借款 210 285 0 0 主要财务指标 应付票据 0 27 31 36 项目 2012A 2013A 2014E 2015E 应付账款 1,826 2,170 2,479 2,824 EV/EBITDA 15.57 13.99 9.96 7.99 预收账款 121 140 160 182 成长能力: 其他应付款 364 361 5 5 营业收入同比 29.14% 11.71% 14.65% 13.93% 应交税费 229 141 0 0 营业利润同比 53.4% 18.9% 19.6% 15.7% 其他流动负债 50 49 34 0 净利润同比 53.94% 20.7% 19.4% 15.6% 流动负债合计 3,275 3,699 4,465 4,959 营运能力: 长期借款 0 72 72 72 应收账款周转率 10.14 7.13 5.86 5.33 其他非流动负债 12 16 16 16 存货周转率 11.56 11.16 11.12 11.11 非流动负债合计 12 88 88 88 总资产周转率 1.17 1.14 1.18 1.15 负债合计 4,860 5,367 4,553 5,047 盈利能力与收益质量: 股本 1,005 1,008 1,008 1,008 毛利率 29.9% 31.6% 31.8% 31.9% 资本公积 1,887 2,058 2,058 2,058 净利率 11.8% 12.9% 13.6% 13.8% 留存收益 1,650 2,187 4,048 6,206 总资产净利率ROA 15.3% 16.2% 17.4% 17.1% 少数股东权益 500 388 545 720 净资产收益率ROE 28.6% 32.9% 31.3% 26.4% 所有者权益合计 5,040 5,251 7,659 9,991 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 9,900 11,007 12,212 15,039 流动比率 2.29 2.22 2.22 2.58 资产负债率 49.1% 48.8% 37.3% 33.6% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 1.3% 1.6% 1.4% 项目（百万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 每股指标（元） 经营活动现金流量 2,548 638 4,013 2,332 每股收益 1.25 1.53 1.85 2.14 投资活动现金流量 (1,649) (1,517) (26) 45 每股经营现金流量 2.53 0.63 3.98 2.31 筹资活动现金流量 (1,624) (1,106) (354) (78) 每股净资产 5.00 5.21 7.60 9.91 现金及等价物净增加 (725) (1,986) 3,633 2,299 资料来源：民生证券研究院 正