全球领先的光伏电池片供应商，ABC一体化解决方案开启第二成长空间

核心观点 ⚫深耕光伏电池赛道，2022年开启一体化布局。2022年，大尺寸电池片产能逐渐开始 紧 缺 ， 价 格 持 续 提 升 ， 公 司 业 绩 大 幅 改 善 ， 实 现 营 收350.75亿 元（+126.72%），归母净利润23.28亿元（+1954.33%）。2023Q1实现营业收入77.5亿元（-1.04%），归母净利润7.02亿元（+208.78%）。公司持续深耕太阳能电池研发、生产和销售，公司电池片出货量自2019以来稳居全球第二；2022年基于自主研发的N型ABC技术推出一体化解决方案。未来伴随公司高溢价ABC项目的推进，盈利水平有望持续提升。 ⚫电池片市场空间广阔，盈利有望持续提升。1）根据CPIA预测，2030年全球/中国光伏电池片需求有望达到619GW/168GW。终端需求旺盛，装机持续放量。2）电力市场交易给光伏发电收益带来不确定性，配储势在必行。今年组件价格回落，能够有效缓解配储压力。消纳问题的解决会进一步促进光伏装机需求。3）电池片环节集中度稳步提升，TOP5企业产量占比由2018年29.5%提升至2022年56.3%。爱旭稳居出货量第二，公司全球市占率由2019年5.0%提升至2022年9.2%。4）以PVInfolink价格统计来看，5月份TOPCon、HJT电池片较PERC享受0.07~0.17元/W溢价。展望2023年，高效N型电池片较PERC享受超额盈利有望长时间维持。 ⚫ABC技术享受高溢价；一体化布局提供综合能源解决方案。1）公司ABC产品凭借技术壁垒高、美观、发电性能优异三大优势，将获得高溢价、高盈利。公司目前已建成6.5GWABC电池片产能，预计2023年底将建成25GW电池片+组件产能。2）公司依靠ABC电池端的技术优势进一步拓展能力边界，集合组件、逆变器、支架系统、储能系统及能源平台等，提供源网荷储一体化解决方案，从“专业电池制造商”向“光伏能源整体解决方案提供商”转型。 证券分析师卢日鑫021-63325888*6118lurixin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515100003 证券分析师顾高臣021-63325888*6119gugaochen@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520080004 盈利预测与投资建议 证券分析师严东yandong@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523050001 ⚫基 于 对 出 货 和 价 格 判 断 ，我 们 预 测 公 司2023-2025年实 现 归 母 净 利 润35.13/44.79/62.16亿元，实现每股收益1.92/2.45/3.40元。参考可比公司，公司合理估值水平为2023年的15倍市盈率，对应目标价为28.8元，给予“增持”评级。 风险提示 ⚫能源结构转型速度不及预期；产业链价格波动影响测算结果；光伏行业竞争加剧；公司ABC电池发展不及预期。 联系人梁杏红liangxinghong@orientsec.com.cn 目录 公司简介：深耕光伏电池十余年，经营能力不断向好.....................................5 深耕太阳能电池领域，业务延伸至下游组件.......................................................................5营收规模稳定增长，盈利能力逐步回升..............................................................................6 行业判断：电池片市场空间广阔，盈利有望持续提升.....................................8 需求：终端需求旺盛，装机持续放量..................................................................................8价格：经济性凸显，装机有望快速增长............................................................................10格局：市场集中度提升，头部企业强者恒强.....................................................................11路线：N型技术百花齐放，渗透率不断提升.....................................................................13 核心看点：依托ABC前瞻技术转型开启一体化布局.....................................15 产品端：ABC兼具美观+发电量优势，享受技术高溢价...................................................15战略端：依托ABC一体化布局，向综合能源方案解决转型.............................................18 盈利预测与投资建议....................................................................................19 盈利预测..........................................................................................................................19投资建议..........................................................................................................................20 风险提示......................................................................................................20 图表目录 图1：爱旭股份历史沿革..............................................................................................................5图2：公司产品情况......................................................................................................................6图3：爱旭股份股权架构（截至2023年7月25日）..................................................................6图4：2018-2023Q1公司营业收入...............................................................................................7图5：2018-2023Q1公司归母净利润...........................................................................................7图6：2018-2022公司营收构成（分业务）..................................................................................7图7：公司PERC电池产能与销量情况........................................................................................7图8：2018-2023Q1公司毛利率与净利率....................................................................................8图9：2018-2023Q1公司费用率变动情况....................................................................................8图10：国内太阳能月度累计装机量及2023年同比增速（GW；%）...........................................8图11：国内太阳能月度新增装机量及2023年同比增速（GW；%）...........................................8图12：2021-2023年光伏产品月度出口额（亿美元）..................................................................9图13：多晶硅价格走势（万元/吨）...........................................................................................10图14：硅片价格走势（元/片）..................................................................................................10图15：电池片价格走势（元/W）...............................................................................................10图16：组件价格走势（元/W）..................................................................................................10图17：光伏发电收益因素..........................................................................................................11图18：2018-2022电池片CR5产量变化情况............................................................................12图19：2019-2022年爱旭电池片销量及市占率..........................................................................12图20：电池片技术路线的效率对比............................................................................................13图21：N型组件溢价情况（元/W）............................................................................................14图22：爱旭2023红点奖获奖作品..................................................................