1 www.lxzq.com.cn 分析师：姜海宇 执业证书编号：S0300511010007 Email: jianghaiyu@lxzq.com.cn 研究助理：张晶 日期：2015年4月07日 www.lxzq.com.cn 要点： 1、市场概况及指标分析 从持仓成交比来看，上周认购期权和认沽期权的持仓成交比在周初有所下降，周三开始逐步上升。认购期权的持仓成交比在周五时大幅上升至4.57，与上周末基本持平，认沽期权的持仓成交比为3.73 。从整周的持仓成交比来看，期权的换手情况与前一周周末基本持平。 上周上证50ETF 期权主力合约为4月合约，整周成交量的PC ratio位于0.8 到1之间，持仓量的PC ratio 位于0.8左右，上周成交量和成交量的PC ratio 基本持平，出现微幅上升。显示出期权市场的情绪指状况较前一周相比偏淡。 2、波动率分析 上周30天，60天和90天历史波动率均继续出现不同程度的下降，截至上周五收盘，30天历史波动率已从前一周的25.92% 下降至 24.72% 。截至周五收盘，30天，60 天，90 天，120天历史波动率分别为24.72%、26%、34.57%，39.65%。上周隐含波动率从周一到周五总体有所回升，截至周五，认购期权的隐含波动率区间位于22%-35% 之间；认沽期权合约的隐含波动率位于31%-37% 之间。6月和9月远期合约的隐含波动率仍然明显低于历史波动率。 市场仍然存在对远期波动率收敛的预期。近月合约的隐含波动率已明显高于历史波动率。 3、策略推荐 （1） 方向性策略 期权的杠杆作用日益凸显，相对于现货，期权日均波动已远超过股指期货，若预期短期市场上涨，投资者可选择买入认购期权；若预期短期市场下跌，投资者可选择买入认沽期权。但需要注意的是，期权的方向性策略相对于股票要复杂的多，方向性策略需要考虑隐含波动率，时间价值损耗等因素。 （2）保护性策略 手中持有现货，担心有下跌风险的投资者可实施保护性买入认沽策略，持有现货并买入相应数量的认沽期权。 期权杠杆作用凸显，隐含波动率大幅升高 ——期权周报20150407 期 权 证 券 研 究 报 告 2 www.lxzq.com.cn 一、 一周市场概况 1、 市场概况 上周上证50ETF现货截至周五收盘周度大幅上涨4.68%，周五收至2.773元。 上周上证50ETF期权共成交5.69万张，相比较于 前一周小幅 减少2.8%。其中认购期权共成交6.03万张，日均成交1.13万张，认沽期权共成交4.84万张，日均成交0.96万张 。 持仓方面，截至上周五，上证50ETF期权总持仓量为7.53万张，其中认购期权持仓量为4.2万张，认沽期权持仓量为3.32万张。四个月份合约分别持仓4.42万张、0.53万张、1.33万张和1.23万张。 （1）持仓成交比 从持仓成交比来看，上周认购期权和认沽期权的持仓成交比在周初有所下降，周三开始逐步上升。认购期权的持仓成交比在周五时大幅上升至4.57，与上周末基本持平，认沽期权的持仓成交比为3.73。从整周的持仓成交比来看，期权的换手情况与前一周周末基本持平。 图表1：一周持仓成交比走势 数据来源：wind,联讯证券投研中心 （2）主力合约的PC ratio 上周上证50ETF期权主力合约为4月合约 ，整周成交量的PC ratio位于0.8到1之间，持仓量的PC ratio位于0.8左右，上周成交量和成交量 的PC ratio基本持平 ，出现微幅上升。显示出 期权市场的 情绪指状况 较前一周相比偏淡。 3 www.lxzq.com.cn 图表2：PC ratio本周走势 数据来源：wind,联讯证券投研中心 二、 波动率分析 上周30天，60天和90天历史波动率均继续 出现不同程度的下降，截至上周五收盘，30天历史波动率已从前一周的25.92%下降至24.72%。截至周五收盘，30天，60天，90天，120天历史波动率分别为24.72 %、2 6%、34.5 7%，39.65%。 图表3：历史波动率走势 数据来源：wind,联讯证券投研中心 上周隐含波动率从周一到周五总体有所回升，截至 周五，认购期权的隐含波动率区间位于22%-35%之间；认沽期权合约的隐含波动率位于31%-37 %之间。 6月和9月远期 合约的隐含波动率仍然明显低于历史波动率。 市场仍然存在对远期波动率收敛的预期。 近月合约的隐含波动率已明显高于历史波动率。 4 www.lxzq.com.cn 图表4：认购期权隐含波动率 数据来源：wind,联讯证券投研中心 图表5：认沽期权隐含波动率 数据来源：wind,联讯证券投研中心 从期限结构上来看，隐含波动率依然呈现远低近高趋势。4月到期的各行权价的隐含波动率位于22%-35%之间，5月到期的各行权价的隐含波动率位于29% -31%之间，6月和9月到期的各行权价隐含波动率分别位于31%和30%左右。 5 www.lxzq.com.cn 图表6：认购期权波动率期限结构 数据来源：wind,联讯证券投研中心 图表7：认沽期权波动率期限结构 数据来源：wind,联讯证券投研中心 三、 策略推荐 （1） 方向性策略 期权的杠杆作用日益凸显，相对于现货，期权日均波动已远超过股指期货，若预期短期市场上涨，投资者可选择买入认购期权；若预期短期市场下跌，投资者可选择买入认沽期权。但需要注意的是，期权的方向性策略相对于股票要复杂的多，方向性策略需要考虑隐含波动率，时间价值损耗等因素。 （2）保护性策略 手中持有现货，担心有下跌风险的投资者可实施保护性买入认沽策略，持有现货并买入相应数量的认沽期权。 6 www.lxzq.com.cn 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 买入：我们预计未来6-12个月内，个股相对基准指数涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6-12个月内，个股相对基准指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6-12个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6-12个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%以上。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6-12个月内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来6-12个月内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6-12个月内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 7 www.lxzq.com.cn 风险提示 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。 投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。