1 www.lxzq.com.cn 分析师：姜海宇 执业证书编号：S0300511010007 Email: jianghaiyu@lxzq.com.cn 研究助理：张晶 日期：2015年4月13日 www.lxzq.com.cn 要点： 1、市场概况及指标分析 从持仓成交比来看，上周认购期权和认沽期权的持仓成交比总体略微下降。认购期权的持仓成交比在周五时升至3.72。认沽期权的持仓成交比为3.64。从整周的持仓成交比来看，期权的换手情况与前一周相比有所上升。 上周上证50ETF 期权主力合约为4月合约，整周成交量和持仓量的PC ratio均位于 0.8左右，上周成交量和成交量的PC ratio相比前一周基本持平。 2、波动率分析 上周30天，60天和90天历史波动率均继续出现不同程度的下降，截至上周五收盘，30天历史波动率已从前一周的24.72% 下降至 22.96% 。30天，60天，90天，120天历史波动率分别为22.96%、24.22%、34.12%，39.39%。 上周隐含波动率从周一到周五总体继续上升，截至周五，认购期权的隐含波动率区间位于30%-45% 之间；认沽期权合约的隐含波动率位于36%-45% 之间。 目前近期合约的隐含波动率已明显高于历史波动率，远期合约中，6月合约的隐含波动率已与历史波动率基本持平，9月部分合约的隐含波动率小幅低于历史波动率。目前的波动率情况反应了市场对远期波动率已有逐渐放大的预期。 3、策略推荐 （1） 方向性策略 若预期短期市场上涨，投资者可选择买入认购期权；若预期短期市场下跌，投资者可选择买入认沽期权。但需要注意的是，期权的方向性策略相对于股票要复杂的多，方向性策略需要考虑隐含波动率，时间价值损耗等因素。 （2）保护性策略 继续推荐保护性认沽策略，手中持有现货，担心有下跌风险的投资者可实施保护性买入认沽策略，持有现货并买入相应数量的认沽期权。 成交量大幅上升，隐含波动率继续升高 ——期权周报20150413 期 权 证 券 研 究 报 告 2 www.lxzq.com.cn 一、 一周市场概况 1、 市场概况 上周上证50ETF现货截至周五收盘周度大幅上涨5.88%，周五收至2.936元。 上周上证50ETF期权共成交12.07万张，相比较于 前一周 大幅上升14.47%。 其中认购期权共成交6.68万张，日均成交1.67万张，认沽期权共成交5.38万张，日均成交1.34万张。 持仓方面，截至上周五，上证50ETF期权总持仓量为9.31万张，其中认购期权持仓量为4. 96万张，认沽期权持仓量为4. 35万张。四个月份合约分别持仓5.42万张、1.06万张、1.3 9万张和1.41万张。 （1）持仓成交比 从持仓成交比来看，上周认购期权和认沽期权的持仓成交比总体略微下降。认购期权的持仓成交比在周五时升至3.72。认沽期权的持仓成交比为3.64。从整周的持仓成交比来看，期权的换手情况与前一周相比有所 上升。 图表1：一周持仓成交比走势 数据来源：wind,联讯证券投研中心 （2）主力合约的PC ratio 上周上证50ETF期权主力合约为4月合约 ，整周成交量和持仓量 的PC ratio均位于0.8左右，上周成交量和成交量 的PC ratio相比前一周基本持平 。 3 www.lxzq.com.cn 图表2：PC ratio本周走势 数据来源：wind,联讯证券投研中心 二、 波动率分析 上周30天，60天和90天历史波动率均继续 出现不同程度的下降，截至上周五收盘，30天历史波动率已从前一周的24.72 %下降至22. 96%。30天，60天，90天，120天历史波动率分别为22.96 %、24.22%、34.12%，39 .39%。 图表3：历史波动率走势 数据来源：wind,联讯证券投研中心 上周隐含波动率从周一到周五总体继续上升，截至 周五，认购期权的隐含波动率区间位于30%-45 %之间；认沽期权合约的隐含波动率位于36%-45 %之间。 目前短期 合约的隐含波动率已明显高于历史波动率，远期合约中，6月合约的隐含波动率已与历史波动率基本持平，9月部分合约的隐含波动率小幅低于历史波动率。目前的波动率情况反应了市场对远期波动率已有逐渐放大的预期。 4 www.lxzq.com.cn 图表4：认购期权隐含波动率 数据来源：wind,联讯证券投研中心 图表5：认沽期权隐含波动率 数据来源：wind,联讯证券投研中心 从期限结构上来看，隐含波动率依然呈现远低近高趋势。4月到期的各行权价的隐含波动率范围跨度较大，位于30%- 90%之间，5月到期的各行权价的隐含波动率位于30%- 40%之间 ，6月和9月到期的各行权价隐含波动率位于30%到35%之间。 5 www.lxzq.com.cn 图表6：认购期权波动率期限结构 数据来源：wind,联讯证券投研中心 图表7：认沽期权波动率期限结构 数据来源：wind,联讯证券投研中心 三、 策略推荐 （1） 方向性策略 若预期短期市场上涨，投资者可选择买入认购期权；若预期短期市场下跌，投资者可选择买入认沽期权。但需要注意的是，期权的方向性策略相对于股票要复杂的多，方向性策略需要考虑隐含波动率，时间价值损耗等因素。 （2）保护性策略 继续推荐保护性认沽策略，手中持有现货，担心有下跌风险的投资者可实施保护性买入认沽策略，持有现货并买入相应数量的认沽期权。 6 www.lxzq.com.cn 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 买入：我们预计未来6-12个月内，个股相对基准指数涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6-12个月内，个股相对基准指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6-12个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6-12个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%以上。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6-12个月内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来6-12个月内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6-12个月内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 7 www.lxzq.com.cn 风险提示 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。 投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。