期权周报：回调趋势已凸显，隐含波动率低位徘徊

请务必阅读正文后的重要声明部分 2016年07月10日 证券研究报告·衍生品研究 上证50ETF期权周报（0704-0708） 回调趋势已凸显，隐含波动率低位徘徊 摘要 西南证券研究发展中心  交易情况：（1）上证50ETF：走势与大盘趋同，周一出现大涨，突破前期盘整区间，其后维持区间震荡。50ETF收于2.177元，较前一周上升1.63%；日均成交1.53亿份，较前一周下降0.90%；基金份额122.68亿份，较前一周下降2.28%。（2）上证50ETF期权：成交量普遍提升，总成交量1251009张，较前一周上升29.69%，其中认购期权总成交量693693张，认沽期权总成交量为557316张。持仓量为907816张，较前一周上升11.27%，持仓量稳步增长。成交量P/C均值为0.80，较前一周下降11.11%；持仓量P/C为1.08，较前一周上升4.12%；成交额P/C均值为0.51，较前一周下降23.30%。成交量P/C及成交额P/C均下降，投资者谨慎情绪有所释放。周涨幅榜前五均认购期权，周跌幅榜前五均认沽期权。无认购期权下跌；31张认购期权上涨，成交量加权平均涨幅47.01%；31张认沽期权下跌，成交量加权平均跌幅42.97%；无认沽期权上涨。  波动率分析：（1）上证50ETF：各期历史波动率均升降无明显规律。截至周五，一周（5交易日）、两周（10交易日）、一个月（20交易日）、两个月（40交易日）、三个月（60交易日）、半年（120交易日）的历史波动率分别为11.43%、9.16%、13.03%、13.10%、13.08%、21.75%。其中，一周历史波动率上升96.73%，两周的历史波动率下降5.02%。目前短期历史波动率水平处2015年以来的波动率水平10分位数左右、2005年以来的波动率水平10分位数左右。（2）上证50ETF期权：所有期权隐含波动率（西证波动率指数）为17.57%，比前一周下降0.93%；上交所发布的iVIX为19.30%，比前一周下降上升5.99%，现稍高于2015年2月9日以来最低水平。认购期权隐含波动率为12.82%，比前一周下降3.18%；认沽期权隐含波动率为22.33%，比前一周上升0.41%。认购期权的隐含波动率明显低于认沽期权的隐含波动率，价差为9.51%，较前一周上升5.70%，价差继续小幅放大。认购期权的隐含波动率呈不明显“半笑”形态，其期限结构无明显特征；认沽期权的隐含波动率呈“半笑”形态，其期限结构呈现近低远高的特征，说明市场对认沽期权未来波动率预期比现在高。  策略推荐：上周A股总体再次走高，50ETF除周一走势较强外，之后四个交易日盘面呈弱势震荡，回调趋势已经凸显。目前隐含波动率低位徘徊，短期风险因素解除，市场谨慎情绪释放。我们对标的本周持中性预期，认为短期内震荡调整仍将继续，同时建议投资者关注波动率变化，选择适当的时机入场做多波动率。本周推荐：（1）牛市比率价差：买入一份“50ETF购7月2.10”,同时卖出两份“50ETF购7月2.15”。策略在标的价格不暴涨时可获利。若持有到期（7月27日），在标的价格小于2.2028即涨幅不超过1.19%时获利，单位组合最大收益为582元；若标的价格小于2.094，则获得锁定收益82元；无下行方向的风险。（2）牛市垂直价差：买入“50ETF沽7月2.15”并卖出“50ETF购7月2.20”。若持有到期（7月27日），则标的价格大于2.1742时便可获利，组合单位最大收益为258元，最大损失为242元。 分析师：黄仕川 执业证号：S1250512040001 电话：023-67507084 邮箱：dyh@swsc.com.cn 联系人：邓璎函 电话：023-67507084 邮箱：dyh@swsc.com.cn 波动率指数 数据来源：西南证券 前期研究 1. 《基金中基金指引（征求意见稿）》点评：开启公募FOF时代大门 (2016-07-07) 2. 股指周报（0627-0701）：市场量价齐升，期指主力合约基差缩小 (2016-07-03) 3. 分级基金周报（0627-0701）：脱欧影响减弱，分级AB同步上涨 (2016-07-03) 4. 上证50ETF期权周报（0627-0701）：脱欧冲击渐消散，隐含波动率临低位 (2016-07-03) 5. 股指周报（0620-0624）：市场弱势震荡，期指成交萎缩 (2016-06-28) 6. 分级基金周报（0620-0624）：市场弱势盘整，分级A一枝独秀 (2016-06-27) 7. 上证50ETF期权周报（0620-0624）：英国脱欧靴子落地，短期内震荡或将持续 (2016-06-26) 上证50ETF期权周报（0704-0708） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1．市场回顾 ......................................................................................................................................................................... 1 1.1 现货交易情况 ................................................................................................................................................................... 1 1.2 期权交易情况 ................................................................................................................................................................... 1 2．波动率分析 ..................................................................................................................................................................... 4 2.1 现货波动率....................................................................................................................................................................... 4 2.2 期权隐含波动率 ............................................................................................................................................................... 5 3．策略推荐 ......................................................................................................................................................................... 7 3.1 牛市比率价差 ................................................................................................................................................................... 7 3.2 牛市垂直价差 ................................................................................................................................................................... 7 4．风险提示 ......................................................................................................................................................................... 8 上证50ETF期权周报（0704-0708） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：上证50ETF收盘价和成交额走势 ..................................................................................................................................... 1 图2：上证50ETF期权成交量及现货成交量 ............................................................................................................................. 2 图3：上证50ETF期权持仓量及现货基金份额 ......................................................................................................................... 2 图4：上证50ETF价格和期权修正成交额P/C ........................................................................................................................... 2 图5：上证50ETF期权成交量、持仓量及成交持仓比 ............................................................................................................. 2 图6：上证50ETF期权合约成交量分布 ..................................................................................................................................... 2 图7：上证50ETF期权合约日均持仓量分布 ............................................................................................................................. 2 图8：上证50ETF各周期历史波动率 .................................................................