1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 剥地产进影视、谋破茧重生 ——三季报点评暨公司深度 ■事件：10月24日，公司公告，公布三季报：公司三季度实现营业收入4.50亿元，同比下降53.38%（前值下降39.91%）；实现归属净利润4.44亿元，扭亏为盈（前值-123.49%）；EPS为0.51。 ■浙系老牌房企、业绩扭亏为盈：1）浙江老牌房地产开发企业之一：公司自1997年上市以来，一直深耕建筑施工、房地产开发领域，为浙江省老牌房地产开发企业之一，15年八月正式提出退出房地产行业；2）业绩扭亏为盈系投资收益增长：截止16年三季报，公司实现营业收入4.50亿元，同比下降53.38%（前值下降39.91%），实现归属净利润4.44亿元，扭亏为盈（前值-123.49%），系投资收益大幅增长所致；3）ROE有所增长，销售毛利率基本持平：报告期内公司ROE为25.21%，较上年同期增长30.60个pc；销售毛利率27.28%，与上年同期基本持平。 ■退隐地产江湖、又起影视新秀：1）剥离低效资产、产业转型新起点：15年8月，公司公告正式提出三年内退出房地产行业的战略决策；截止报告期内，公司先后出售通和臵业100%股权、暄竺实业100%股权、广厦房开44.45%股权等，目前存量储备项目主要集中于天都实业（合计土地面积20.36万平米）及广厦（南京）房地产投资实业广厦（合计可售面积4.06万平米）；2）进军影视产业、构筑新增长点：公司自14年资产臵换臵入福添影视迈出转型第一步，16年先后成立影视项目基金（基金规模1.21亿元，其中广厦传媒认缴2000万元，占比16.53%）、并购基金（募集规模3750万元，广厦拟认缴2750万元，占募集总额的73.33%）并通过并购基金增资路画影视；通过认购盛世云金基金份额增资路画影视，目的在于提前布局电影产业，待条件成熟后对路画影视进行控股收购；深化公司在影视文化传媒领域内的横向布局，创造新的盈利增长点。 ■实际控制人楼忠福返回，不确定性初步解除：楼忠福目前控制广厦控股，直接及间接持有公司45.12%股权，目前仍为公司现实际控制人、董事会荣誉主席，对公司经营及发展战略仍具有重大影响力。1）14年12月，主席协助中纪委调查：根据公开信息（来源新华社等）楼忠福在14年底开始协助中纪委调查，并在令计划案件庭审中被传唤作证。调查期间对公司再融资及债务信用带来一定不利影响；公司近年融资渠道较为单一，截止报告期末，公司净负债率低至21.88%。2）目前已返回住地，不确定性初步解除：公司目前在转型关键期，主席对后续战略规划仍具有较重大的作用，楼忠福目前协助调查事件暂时告一段落，对公司经营的不确定性初步解除，未来有望开拓公开市场融资渠道，探索新兴业务方向上也会更加明晰。 ■探索大文体、广厦体育新起航：1）投资设立广厦体育：9月27日，公司公告将计划在杭州西湖区投资设立浙江广厦体育文化有限公司，注册资本1000万元，主要从事体育赛事运营；体育场馆运营；体育咨询及营销；2）大股东注入其CBA俱乐部运营资产：广厦体育成立后，大股东广厦控股将旗下广厦篮球俱乐部会将球队冠名权、票务、球员商务经纪、衍生品开发等商务运营权全部委托给广厦体育进行深度开发，广厦篮球俱乐部仅保留球队管理、CBA赛事安排等具体篮球队日常事务，解决同业竞争问题。 ■投资建议：公司为浙系老牌房企，一直深耕建筑施工、房地产开发领域；15年下半年，公司正式提出退出房地产行业并以出售通和臵业100%股权等打响退出计划第一枪；并通过臵入福添影视进军影视文化产业，16年以来先后发起设立影视项目基金，参与认购并购基金增资路画影视，布局电影产业，深化公司影视文化传媒领域内的横向布局，积极探索新盈利增长点；随着公司逐步剥离低效地产项目，加码影视文化全产业链的发展布局，未来公司在转型道路上有望实现跨越式发展。我们预计公司16-18年EPS分别为0.48、0.56和0.67，对应PE倍数为14.9X、12.8X和10.8X；首次覆盖给予“买入-A”评级，6个月目标价9.18元。 ■风险提示：转型不确定性风险、业绩下滑 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 1,759.2 2,342.1 2,085.2 1,985.4 2,026.6 净利润 212.0 -656.1 420.3 490.0 581.4 每股收益(元) 0.24 -0.75 0.48 0.56 0.67 每股净资产(元) 2.30 1.49 2.46 2.92 3.45 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 29.6 -9.6 14.9 12.8 10.8 市净率(倍) 3.1 4.8 2.9 2.5 2.1 净利润率 12.1% -28.0% 20.2% 24.7% 28.7% 净资产收益率 10.6% -50.4% 19.6% 19.2% 19.3% 股息收益率 1.0% 0.0% 1.9% 2.3% 2.8% ROIC 6.9% -6.4% 21.2% 19.2% 44.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年10月28日 浙江广厦（600052.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 住宅地产 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 9.18元 股价（2016-10-28） 7.20元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 6,276.88 流通市值（百万元） 6,276.88 总股本（百万股） 871.79 流通股本（百万股） 871.79 12个月价格区间 5.40/9.71元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.1 3.53 -10.37 绝对收益 4.64 7.28 -19.98 陈天诚 分析师 SAC执业证书编号：S1450515100001 chentc@essence.com.cn 021-35082325 Tab le_Report 相关报告 2 公司深度分析/浙江广厦 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 事件 ........................................................................................................................................ 4 2. 浙系老牌房企、业绩扭亏为盈 ................................................................................................ 4 3. 退隐地产江湖、又起影视新秀 ................................................................................................ 6 3.1. 剥离低效资产、产业转型新起点 ................................................................................... 6 3.2. 进军影视产业、构筑新增长点 ..................................................................................... 12 3.2.1. 资产臵换进军影视文化产业 ............................................................................... 12 3.2.2. 参与设立影视项目基金及并购基金 .................................................................... 15 4. 探索多元化之路、控股股东倾情支持 ................................................................................... 18 4.1. 投资设立广厦体育 ....................................................................................................... 18 4.2. 控股股东倾情支持 ....................................................................................................... 19 5. 投资建议 ............................................................................................................................... 25 图表目录 图1：历史沿革 ............................................................................................................................ 4 图2：营业收入及增速 ................................................................................................................. 5 图3：归属净利润及增速 ............................................................................................................. 5 图4：投资收益及其占税前净利比例 ........................................................................................... 5 图5：ROE及销售毛利率 ............................................................................................................ 6 图6：资产负债率及权益乘数 ...................................................................................................... 6 图7：三费比率 ............................................................................................................................ 6 图8：总资产周转率 .................................................................................................................... 6 图9：各梯队房企销售金额集中度：行业集中度提