掘金汽车后市场深度研究系列报告一：维修保养-量变到质变 破茧重生

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 汽车及配件行业 行业研究/深度报告 报告摘要：  量变积累:万亿级市场将开启 汽车维修保养市场前景广阔：2018年市场规模有望突破万亿：1）截止2014年我国汽车保有量超1.5亿，为汽车后市场的发展提供了基础。2）新车每年仍保持2000万辆以上的水平注入。3）汽车老龄化趋势明显，报废年限取消，有利于车龄的持续增加。量变过程，循序渐进，汽车后市场的春天迟早到来！  质变契机：政策+互联网重构汽车后市场 第1只政策“靴子”已落地：1）反垄断调查持续进行，规范行业竞争行为。2）汽车销售备案制取消，整车厂主导地位弱化。3）2014年《关于征求促进汽车维修业转型升级提升服务质量的指导意见》确定了维修保养市场的改革方向。 第2只“靴子”为时不远：后续政策制定持续跟进：1）《汽车销售管理办法（征求意见稿）》已完成意见征询。2）《汽车维修技术信息公开实施管理办法》已完成第二轮意见征询。3）《汽车售后服务规范》等标准开始起草制定。 互联网在供给、服务、人才等模式上对后市场实现重构。互联网的介入将实现零配件供给、维修服务供给模式降维，服务模式创新，人才和知识流动自由化等。互联网+极大减轻汽车后市场痛点。  维修保养市场发展趋势：中国特色+三个趋势 中国特色：我国后市场在发展初期便深度融合了互联网，先导国家则在成熟期才互联网化，我国后市场将走速成路线。“互联网+后市场”呈现三个趋势： 1）“高频低价值”转向“高频高价值”，“低频高价值”业务：我国后市场O2O模式已经经历了第1阶段的疯狂混战阶段，未来将向维修、钣喷等高利润业务转变。2）O2O模式将重度垂直化：围绕b端（维修厂）向产业链上方延伸和向产业链下方深度耕耘。3）品牌和连锁化：借助互联网，企业在品牌培育和连锁发展效率上将大大提升。  后市场称霸逻辑：顺势者昌 以下两类企业将有望称霸后市场：1）经销商集团：在品牌和连锁化上存在先发优势，占据高价值维修保养业务。2）走重度垂直化路线电商平台，O2O企业只有围绕b端（维修厂）向产业链上方和下方深度耕耘才有更大前景。  投资建议 1）经销商集团：庞大集团、国机汽车：国内大型经销商集团，经营网点多，品牌丰富，维修业务将持续带来丰厚利润；2）拥有垂直化电商平台企业：隆基机械、德联集团、金固股份 。  风险提示：宏观经济形势不如预期；政策执行力度不如预期。  盈利预测与财务指标 重点公司 现价 EPS PE 评级 2015-05-25 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 庞大集团 12.77 0.04 0.28 0.5 243.7 38 21 强烈推荐 国机汽车 33.10 1.36 1.77 2.16 22.5 17.4 14.2 强烈推荐 隆基机械 36.47 0.15 0.26 0.37 216.5 125.7 89.1 暂未评级 德联集团 36.40 0.50 0.61 0.89 60.3 50 34.1 暂未评级 金固股份 43.55 0.31 0.71 1.22 308.8 136.0 78.9 暂未评级 资料来源：民生证券研究院 推荐 首次评级 行业与沪深300走势比较 分析师 分析师：崔琰 执业证书编号：S0100514080001 电话：(8621)60876715 Email：cuiy an@mszq.com 研究助理：李金锦 电话：(8601)85127656 Email：lijinjin@mszq.com 实习生徐凌羽对本文有贡献 相关研究 维修保养：量变到质变 破茧重生 —掘金汽车后市场深度研究系列报告一 民生精品－－深度报告/汽车及配件行业 2015年05月26日 深度报告/汽车行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 插图目录 ......................................................................................................................................................... 3 表格目录 ......................................................................................................................................................... 3 引言：什么是汽车后市场？ ............................................................................................................................. 4 一、量变积累：万亿级市场将开启................................................................................................................... 5 （一）我国汽车保有量大 维修保养市场空间巨大—有苗不愁长....................................................................... 5 （二）汽车“老龄化”趋势显现 ...................................................................................................................... 6 （三）万亿规模市场：2018年突破1万亿，2022突破2万亿 .......................................................................... 7 （四）制度是导致供给和渠道发展滞后的根本原因 .......................................................................................... 8 二、质变契机：政策+互联网重构后市场........................................................................................................ 11 （一）第1只政策“靴子”已落地................................................................................................................. 11 （二）第2只“靴子”为时不远 .................................................................................................................... 12 （三）互联网行业将重构汽车后市场 ............................................................................................................. 13 三、维修保养市场发展趋势 ........................................................................................................................... 16 （一）无特色，不中国 .................................................................................................................................. 16 （二）三个趋势：品牌连锁、高价值业务、重度垂直化 ................................................................................. 17 四、后市场赢家：顺势者昌 ........................................................................................................................... 19 （一）积极转型的经销商集团：庞大集团 国机汽车 ...................................................................................... 19 （二）重度垂直化企业：隆基机械、金固股份 ............................................................................................... 20 五、重点公司盈利预测 .................................................................................................................................. 22 深度报告/汽车行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 插图目录 图1：汽车后市场构成 ........................................................................................................................................................................... 4 图2：我国乘用车保有量规模及预测（单位：亿辆） ................................................................................................................. 5 图3：2012年主要国家汽车保有量数据（单位：万辆）............................................................................................................ 5 图4：我国乘用车增速及预测（单位：%）.................................................................................................................................... 5 图5：汽车市场的发展阶段示意图...................