年报&一季报点评：计提资产减值影响业绩增速 期待破茧重生

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 计提资产减值影响业绩增速 期待破茧重生 ——启明星辰年报&一季报点评  计提资产减值损失影响业绩增速。2016年公司实现营业收入19.27亿元，同比增长25.65%；营业利润1.33亿元，同比下滑12.19%；归属于上市公司股东的净利润为2.65亿元，同比增长8.62%，主要由于报告期内计提资产减值损失1.12亿元。2017年一季度公司实现2.87亿元，同比增长24.42%，净利润亏损0.07亿元，同比减少26.94%。公司预计2017年1-6月净利润为-1,000至0万元，同比变动为-275.57%至-100%，其主要变动原因为2017年1-6月增值税退税较上年同期减少。  安全技术不断突破，产品创新层出不穷。公司不断对安全技术领域进行深入研究，在安全技术方面不断取得突破，包括天镜脆弱性扫描与管理系统V6.0-工控系统、泰合大数据安全分析平台、FlowEye安全域流监控系统等均实现突破性进展，同时公司与包括腾讯、烽火台威胁情报联盟、诺恒信息、天际友盟和微步在线在内的多家企业达成战略合作协议，实现技术与平台的优势互补，不断开发研究并推广包括泰和计划、云查杀等新产品细分。  布局多个细分行业实施多品牌发展，打造产品一体化经营。公司在深耕网络信息安全的基础上，向数据安全、应用/业务安全、密码/加密等多个信息安全行业的细分市场进行布局，同时继续深入研究核心技术，紧密跟进云计算、大数据、移动互联、工业控制系统、物联网、智能制造、智慧城市等新领域的安全趋势和技术走向，积极研究部署新产品创新及投放，布局行业多品牌发展，打造产品运营一体化。  国家政策推动市场需求增长，公司迎来发展良机。2016年11月国家正式公布《网络安全法》，并于2017年6月1日起施行。随着《网络安全法》的施行，相关工作将进入有法可依、强制执行的阶段，网络安全市场空间不断扩大。政府用户对信息安全产品的合规性、售后及应急响应等方面要求均有所提升，同时电信、金融、能源等重点行业的骨干企业用户对信息安全产品的要求也将不断加强，普通中、小型企业由于资金实力等原因将重点关注实用性强且价格适当的产品。网络信息安全市场需求将实现多元化，公司作为行业龙头将迎来发展良机。  投资建议：公司年报明确指出，作为国内成立最早、最具实力并拥有完全自主知识产权的综合性信息网络安全企业，多年来一直是国内为用户提供网络安全产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方案的龙头公司，随着《网络安全法》的实施公司将迎来新的发展机遇，预计2017-2018年EPS为0.51、0.66元，维持买入-A评级，6个月目标价22元。  风险提示：网络信息安全政策实施不及预期。 Tabl e_Title 2017年05月06日 启明星辰（002439.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态分析 证券研究报告 基础软件及套装软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 22.00元 股价（2017-05-05） 16.85元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 15,109.27 流通市值（百万元） 9,417.64 总股本（百万股） 896.69 流通股本（百万股） 558.91 12个月价格区间 16.85/26.37元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.17 -19.61 -23.71 绝对收益 -16.54 -17.12 -28.58 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 Tab le_Report 相关报告 启明星辰：扣非净利润高增长，内生外延并重打造中国信息安全航母 2016-10-26 启明星辰：参股Cloudminds，信息安全和人工智能相遇 2016-09-30 启明星辰：一次性收入减少影响净利润，内生外延并重打造中国信息安全航母 2016-08-28 启明星辰：收购赛博兴安，加码军工安全 2016-06-03 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%2016-052016-092017-01启明星辰 基础软件及套装软件 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,534.0 1,927.4 2,756.1 3,527.9 4,480.4 净利润 244.1 265.2 442.3 576.1 774.2 每股收益(元) 0.27 0.30 0.51 0.66 0.89 每股净资产(元) 1.89 2.48 2.97 3.50 4.21 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 63.0 58.0 33.7 25.9 19.3 市净率(倍) 9.1 6.9 5.8 4.9 4.1 净利润率 15.9% 13.8% 16.0% 16.3% 17.3% 净资产收益率 14.2% 11.6% 16.9% 18.7% 21.0% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.6% 0.8% 1.0% ROIC 20.3% 29.8% 28.0% 34.2% 40.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司动态分析/启明星辰 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2016年全年收入增长25.65%，净利润增长8.62%。2016年全年公司实现营业收入192737.04万元，同比增长25.65%；归属于母公司股东净利润为26517.19万元，同比增长8.62%；对应EPS为0.30元/股。 表1 ：公司报告期利润表 报告期 单位：百万元 1Q15 1H15 1-3Q15 2015A 1Q16 1H16 1-3Q16 2016A 2016A YoY QoQ 一、营业总收入 189 477 846 1,534 230 572 1,023 1,927 25.65% 88.5% 二、营业总成本 249 568 915 1,403 296 651 1,069 1,791 27.63% 67.5% 营业成本 60 129 260 483 64 157 315 640 32.37% 103.0% 营业税金及附加 3 5 12 22 3 6 11 22 -1.39% 108.3% 销售费用 93 215 319 465 107 225 350 474 2.03% 35.7% 管理费用 90 211 309 407 116 257 385 550 35.10% 42.8% 财务费用 (0) 0 1 (2) (3) (6) (7) (7) -274.23% -8.7% 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 0 0 - - 三、其他经营收益 1 15 15 21 (2) (8) (4) (3) -114.23% 31.5% 投资收益 1 15 15 21 (2) (8) (4) (3) -114.23% 31.5% 四、营业利润 (59) (77) (54) 152 (67) (87) (51) 133 -12.19% 361.2% 加：营业外收入 48 93 105 149 70 96 108 169 13.31% 56.8% 减：营业外支出 0 0 2 4 1 1 1 3 -5.07% 271.9% 五、利润总额 (11) 16 50 297 2 8 56 298 0.52% 435.2% 减：所得税 2 8 4 42 8 3 9 37 -10.90% 316.1% 六、净利润 (12) 8 46 255 (6) 5 47 261 2.38% 457.9% 减：少数股东损益 (3) (9) (5) 11 (1) (0) (0) (4) -136.17% -1178.3% 归属于母公司净利润 (10) 18 51 244 (5) 6 47 265 8.62% 462.6% 每股收益(按最新股本) (0.01) 0.02 0.06 0.27 (0.01) 0.01 0.05 0.30 8.62% 462.6% 报告期 1Q15 1H15 1-3Q15 2015A 1Q16 1H16 1-3Q16 2016A 2016A YoY QoQ 毛利率 68.14% 72.88% 69.28% 68.50% 72.29% 72.49% 69.19% 66.81% -2.46% -3.44% 期间费用率 97.15% 89.34% 74.23% 56.75% 95.45% 83.07% 71.22% 52.80% -6.96% -25.87% 其中：销售费用率 49.37% 45.02% 37.68% 30.31% 46.42% 39.28% 34.20% 24.62% -18.79% -28.02% 管理费用率 47.79% 44.23% 36.47% 26.56% 50.54% 44.87% 37.68% 28.56% 7.52% -24.20% 财务费用率 -0.01% 0.09% 0.07% -0.13% -1.51% -1.09% -0.66% -0.38% -197.84% 42.32% 营业利润率 -31.17% -16.09% -6.34% 9.88% -29.04% -15.25% -4.98% 6.90% -30.11% 238.61% 所得税率 -14.87% 49.49% 7.22% 14.02% 359.27% 33.47% 15.99% 12.43% -11.35% -22.26% 净利润率 -6.60% 1.73% 5.44% 16.63% -2.54% 0.94% 4.58% 13.55% -18.52% 196.02% 营业收入同比增速 53.78% 45.04% 45.51% 28.29% 21.73% 20.04% 20.88% 25.65% -9.36% 22.82% 净利润同比增速 65.67% 145.61% 375.69% 43.30% 46.71% -67.70% -7.27% 8.62% -80.09% 218.59% 数据来源：WIND，安信证券研究中心 4 公司动态分析/启明星辰 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 四季度单季度收入增长31.51%，净利润增长12.80%。2016年第四季度公司实现营业收入90464.26万元，同比增长31.51%；归属于母公司股东净利润为21804.09万元，同比增长12.80%。 表2：公司单季度利润表 单季度 单位：百万元 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 4Q16 YoY QoQ 一、营业总收入 189 287 370 688 230 342 451 905 31.5% 100.7% 二、营业总成本 249 319 347 489 296 356 418 722 47.7% 72.8% 营业成本 60 69 131 223 64 93 158 325 45.3% 105.8% 营业税金及附加 3 2 7 10 3 3 5 11 14.6% 153.4%