三泰控股三季报点评：短期业绩承压 期待破茧重生

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 短期业绩承压 期待破茧重生 ——三泰控股三季报点评  速递易业务调整，短期业绩承压。前三季度公司实现营收入6.98亿元，同比增长5.97%，净利润-2.7亿元，同比减少75.39%。业绩大幅下滑主要因速递易业务今年开年以来整体线下网点规模较大，整体运营费用增加，加之年中为扩大自身品牌宣传，预留部分广告位，广告收入减少，同时由于市场竞争加剧，为增强用户粘性，速递易在寄派件业务方面实施了优惠营销策略，收入相应减少，以上原因致使速递易业务今年亏损加大。  聚焦重点业务版块，进一步完善生态布局。今年以来公司速递易业务发展策略从“规模为王”演进为“精耕细作”，在具备一定规模优势的前 提下，进入优化、升级阶段，以运营速递易快递柜，并围绕用户做好线上增值服务与流量变现工作为重点。 5月8日速递易新版APP上线，8月8日速递易升级版本“必有”上线，新版APP除保持收件、取件、物品存放 等基本功能外，还开通了寄件、物品存放等服务功能，加载了线上商品交易等应用场景，并引入理财、保险、移动医疗、公益等多种服务，初步搭建起“社区金融与社区生活生态平台”线上雏形。  积极探索盈利模式，打造速递易线上商业品牌“必有”。公司认为 “数据”将成为未来发展的核心资产，但数据变现还需要时间的沉淀。新版APP上线后，除继续保持速递易收寄件、超期、广告等传统收入来源外，积极创新盈利模式，打造速递易线上商业独立品牌—“必有”，其核心团队有十年以上在知名互联网电商从业经历， 主打中高端、酷、有趣等特性的商品，以速递易作为购物车和商品交付终端，初步构建起社区服务的线上消费场景，实现速递易线下流量转换并获取线上流量变现收入渠道。  搭建大数据共享交易平台，整合数据资源。今年以来公司公告牵手数联铭品，搭建基于数据和服务的大数据共享交换平台，整合数据生产商、消费商与用户资源， 通过对银行、融担、小贷、消费金融公司等机构的市场调研，对互联网金融领域现状、发展思路有了更为清晰的认识，确立大数据+金融为核心的业务发展模式，以非金融生活场景的切入，提供人+场景+金融的业 务，基于大数据金融技术来实现前端的反欺诈、贷中预警、贷后催收。  投资建议：公司速递易作为智能柜行业领导者，2016年发展策略从“规模为王”演进为“精耕细作”，进一步拓展大数据等新的盈利模式，公司牵手数联铭品打造金融大数据平台为其未来打开成长空间，其社区O2O入口的战略价值有望进一步提升，预计2016-2017年EPS为-0.07、0.03元，给予“增持-A”评级，6个月目标价15元。  风险提示：增值服务落地进度不及预期。 Tabl e_Title 2016年10月24日 三泰控股（002312.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态分析 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级 增持-A 调低评级 6个月目标价： 15.00元 股价（2016-10-21） 12.39元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 21,038.87 流通市值（百万元） 12,406.09 总股本（百万股） 1378.00 流通股本（百万股） 977.00 12个月价格区间 16.69/97.20元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.76 -5.48 9.06 绝对收益 0.0 0.0 -12.28 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 吕伟 报告联系人 lvwei@essence.com.cn 021-35082935 Tab le_Report 相关报告 三泰控股：业绩符合预期 速递易发展势头强劲——三泰控股2015年三季报点评 2015-10-28 三泰控股：非公开发行获证监会无条件通过 公司发展掀开新篇章 2015-09-13 三泰控股：社区O2O入口价值逐步显现 2015-08-12 三泰控股：收购全国最大的网上车险营销平台 2015-03-24 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 1,256.4 1,426.3 1,497.6 1,797.1 2,246.4 净利润 94.1 -37.9 -96.9 43.6 55.5 每股收益(元) 0.07 -0.03 -0.07 0.03 0.04 每股净资产(元) 1.19 3.22 3.17 3.19 3.22 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 181.5 -450.2 -176.1 391.2 307.5 市净率(倍) 10.4 3.8 3.9 3.9 3.8 净利润率 7.5% -2.7% -6.5% 2.4% 2.5% 净资产收益率 5.8% -0.9% -2.2% 1.0% 1.3% 股息收益率 0.2% 0.2% -0.1% 0.1% 0.1% ROIC 16.0% 1.4% -2.6% 1.5% 1.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司动态分析/三泰控股 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2016年前三季度收入增长5.97%，净利润下降75.39%。2016年前三季度公司实现营业收入69821.24万元，同比增长5.97%；归属于母公司股东净利润为-27018.46万元，同比下降75.39%；对应EPS为-0.20元。 表1 ：公司报告期利润表 报告期 单位：百万元 1Q15 1H15 1-3Q15 2015A 1Q16 1H16 1-3Q16 1-3Q16 YoY QoQ 一、营业总收入 193 420 659 1,426 334 521 698 5.97% 34.1% 二、营业总成本 236 544 861 1,508 356 687 1,029 19.6% 49.7% 营业成本 146 309 482 927 182 368 553 14.8% 50.4% 营业税金及附加 1 4 8 25 3 8 8 -3.2% 2.3% 销售费用 59 157 245 351 120 198 300 22.3% 51.4% 管理费用 22 56 89 135 26 64 100 12.0% 54.9% 财务费用 7 16 36 60 22 41 60 65.7% 44.6% 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 0 - - 三、其他经营收益 (0) (1) (3) 1 (0) 25 36 1479.4% 42.1% 投资收益 (0) (1) (3) 1 (0) 25 36 1479.4% 42.1% 四、营业利润 (43) (125) (204) (81) (21) (142) (295) -44.5% -108.4% 加：营业外收入 1 20 25 60 19 23 27 5.1% 14.7% 减：营业外支出 0 0 0 2 0 0 1 461.4% 43.0% 五、利润总额 (42) (106) (179) (23) (3) (119) (269) -50.4% -126.6% 减：所得税 0 (14) (25) 15 1 1 1 103.5% 10.4% 六、净利润 (42) (92) (154) (38) (3) (120) (270) -75.4% -125.8% 减：少数股东损益 0 0 0 0 0 0 0 - - 归属于母公司净利润 (42) (92) (154) (38) (3) (120) (270) -75.39% -125.8% 每股收益（按最新股本） (0.03) (0.07) (0.11) (0.03) (0.00) (0.09) (0.20) -75.4% -125.8% 报告期 1Q15 1H15 1-3Q15 2015A 1Q16 1H16 1-3Q16 1-3Q16 YoY QoQ 毛利率 24.43% 26.27% 26.90% 35.04% 45.47% 29.40% 20.82% -22.60% -29.18% 期间费用率 45.56% 54.78% 56.22% 38.32% 50.39% 58.38% 65.82% 17.07% 12.74% 其中：销售费用率 30.48% 37.52% 37.22% 24.62% 35.96% 38.06% 42.96% 15.40% 12.87% 管理费用率 11.53% 13.35% 13.52% 9.46% 7.83% 12.38% 14.30% 5.72% 15.49% 财务费用率 3.54% 3.92% 5.48% 4.24% 6.60% 7.94% 8.57% 56.38% 7.86% 营业利润率 -22.07% -29.82% -31.02% -5.70% -6.39% -27.22% -42.31% -36.40% -55.42% 所得税率 0.00% 12.80% 13.95% -63.09% -27.39% -0.66% -0.32% -102.32% 51.29% 净利润率 -21.57% -21.93% -23.38% -2.66% -0.98% -22.98% -38.70% -65.51% -68.37% 营业收入同比增速 -7.98% 9.96% 11.74% 13.52% 72.93% 24.08% 5.97% -49.19% -75.22% 净利润同比增速 -252.54% -233.41% -444.28% -140.33% 92.15% -30.05% -75.39% 83.03% -150.92% 数据来源：WIND，安信证券研究中心 4 公司动态分析/三泰控股 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 三季度单季度收入下降25.80%，净利润下降142.64%。2016年第三季度公司实现营业收入17757.24万元，同比下降25.80%；归属于母公司股东净利润为-15052.62万元，同比下降142.64%。 表2：公司单季度利润表 单季度 单位：百万元 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 3Q16 YoY QoQ 一、营业总收入 193 226 239 767 334 186 178 -25.8% -4.7% 二、营业总成本 236 308 317 648 356 332 342 7.8% 3.0% 营业成本 146 163 172 445 182 185 185 7.5% 0.0% 营业税金及附加 1 2 4 17 3 5 0 -95.8% -96.1% 销售费用 59 98 88 106 120 78 102 15.9% 30.7% 管理费用 22 34 33 46 26 38 35 6.9% -7.6% 财务费用 7 10 20 24 22 19 18 -6.1% -4.3% 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 0 - - 三、